貝森特如何「回購美債」？今晚初見端倪

由美國財政部長貝森特主導的長期國債回購計劃，今晚將迎來關鍵時刻。

美國財政部預計今晚將發布公告，公布債券回購操作的具體規模，這也是8月19日那次令市場震驚的「回購至少翻倍」聲明之後的首次披露。外界將能窺見財政部究竟願意執行多大的回購規模，以及貝森特究竟願意走多遠。

根據彭博報導，此次公告預計將於9月9日週三華盛頓時間上午11時（北京時間晚上11點）發布，回購標的是10年至20年期存量國債，具體實施在9月10日週四。債券回購公告將在10年期國債拍賣前數小時發布，時機敏感，規模超預期或不及預期都可能引發市場波動。

貝森特為何出手？

8月，美國長期國債收益率急劇攀升，30年期收益率一度觸及2007年以來最高水平。

貝森特週二在德克薩斯州南衛理公會大學的活動上直接點明了出手原因：「市場出現了一種'發燒'，我不希望市場是敘事驅動的。」

他進一步解釋，8月市場上流傳的說法是「美國將無力償債」，他稱這種說法「荒謬，但卻成了主導敘事」。

正在這一背景之下，財政部於8月19日宣布將原定20億美元的回購規模「至少翻倍」——這一聲明發佈於季度例行公告週期之外，打破了財政部長期堅守的「規律且可預期」原則，令市場措手不及。

規模之爭：40億、60億還是100億？

對於今晚的公告，市場最關心的問題只有一個：規模到底有多大？

貝森特本人拒絕透露具體數字，但其公開表態已在市場中推高預期，多數參與者認為規模將超過40億美元。

• 摩根士丹利測算，單次操作的實際上限約為100億美元——超過這一水平，資金來源（尤其是財政部一般賬戶現金）將構成約束。

• Wrightson ICAP高級經濟學家Lou Crandall認為，50億至60億美元是較為合理的起點，但他也承認，鑑於財政部過去幾週策略轉變之快，更大幅度的增加也並非沒有可能。

• Crandall同時指出，大幅增加規模「將等於承認財政部在8月19日的倉促聲明中並未深思熟慮」。

Barclays策略師Anshul Pradhan和Demi Hu則提出另一種可能：財政部或許會將上限設為開放式表述——「每次操作至少40億美元」——以保留靈活性，但這也意味著市場將缺乏清晰的路線圖。

規模的影響是實質性的。據Wrightson ICAP測算，若將回購規模提升至每次60億美元，將使20年期以上國債季度淨發行量減少約27%；若提升至100億美元，則將削減約55%的供給。

時機敏感，市場如何反應？

此次回購公告的發布時機尤為微妙。

9月9日週三回購公告將在財政部當天10年期國債拍賣前數小時發布，週四還有30年期國債拍賣。回購規模若超預期，可能在短期內壓低長端收益率；若僅維持在40億美元，則可能令市場失望，進一步加劇拋售壓力。

目前，10年期國債收益率已高於上月水平，接近2023年高點。

彭博宏觀策略師Brendan Fagan表示：「交易員將實時消化回購規模，超預期的操作規模可能被解讀為財政部發出的更強信號，初期或將壓低長端收益率——儘管該計劃的名義規模相對於整個國債市場而言仍然較小。交換利差將提供更清晰的市場反饋。」

交易員也普遍認為，回購規模或節奏上的任何意外，更可能首先體現在30年期交換利差上，而非直接收益率——因為利差對供給變化更為敏感，而債券價格仍受全球宏觀因素主導。

更大問題懸而未決

除了規模之外，市場還在等待更多資訊。

8月19日的聲明曾提及，更新後的回購暫定計劃「將於稍後發布」，但至今未見。此外，回購資金來源同樣不明——市場普遍假設財政部將增發短期國庫券（期限不超過12個月），但也有猜測認為財政部可能動用其一般賬戶現金餘額。

鑑於上月的突然行動，部分投資者預計財政部此次將不會給出超出本次回購之外的更多指引，繼續維持逐案處理的方式。