日本資本「大回流」風險升溫！日債收益率逼近30年高位， 超萬億美元美債持倉受關注
隨著日本國債殖利率升至近30年來高點，一個長期被全球市場討論的風險正重新受到關注，即日本龐大的海外資金是否會開始回流本土市場。
智通財經APP獲悉，隨著日本國債收益率升至近30年來高位，一個長期被全球市場討論的風險正重新受到關注，即日本龐大的海外資金是否會開始回流本土市場。儘管目前尚未出現大規模資金撤離海外資產的跡象，部分投資機構警告，隨著日本國債收益率吸引力不斷提高，市場可能低估了日本資金流向發生變化的速度，以及這種變化對日圓、美債乃至全球融資環境可能產生的影響。
日本長期實行超低利率政策，使國內投資者不得不前往海外尋找更高收益，並由此成為全球最重要的資本輸出國之一。目前，日本投資者持有的海外資產規模接近5兆美元，同時日本仍是美國國債最大的海外持有國，持倉規模約為1.1兆美元。
不過，這一持續多年的投資邏輯正在發生變化。上週，日本10年期國債收益率一度觸及3%，為1996年以來首次達到這一水平。通膨壓力、政府財政支出前景以及市場對日本央行可能加快升息步伐的預期，共同推動日本國債收益率持續走高。
與此同時，日圓9月以來已經累計上漲約4%，成為十國集團貨幣中表現最好的貨幣。日本政府年金投資基金(GPIF)是否會提高日本國內債券配置比例，也成為市場關注焦點。
負責監管GPIF的日本厚生勞動大臣Kenichiro Ueno週二表示，該基金仍在研究是否有必要重新審視目前的資產配置。
Vanguard Asset Management主動型基金國際利率主管Ales Koutny表示，如果日本國內收益率繼續上升，日本可能逐漸將更多資本留在國內，而這不僅關係到日圓和日本國債，也可能影響美國國債、歐洲債券以及更廣泛的全球融資環境。
市場尤其關注GPIF是否會成為資金回流的潛在催化劑。如果GPIF提高日本國內債券配置，並帶動其他年金基金、保險機構和個人投資者採取類似行動，日本海外資本回流規模可能相當可觀。
德意志銀行此前估計，在一個包括年金基金、保險公司和個人投資者廣泛調整資產配置的上行情境中，未來數年流向日本國內資產的潛在資金規模最高可能達到4400億美元。
私人投資公司Alpha Binwani Capital創辦人Ashwin Binwani認為，市場仍然低估了日本可能出現的「大規模資本回流」。
值得注意的是，日本資金並不需要大規模拋售現有美債和其他海外資產，就可能對全球市場產生影響。只要日本投資者未來將更少的新增資金投向海外，就可能削弱長期以來支撐全球債券需求的一股重要力量，從而給美國和其他經濟體的長期借貸成本帶來上行壓力。
從收益率角度來看，日本國債對於本國投資者的競爭力已經明顯增強。由於美元避險成本目前接近3%，經過匯率風險避險後的10年期美國國債，以日圓計算的收益率約為2%，反而比同期限日本國債低約1個百分點。
換句話說，對於需要進行美元匯率避險的日本投資者而言，日本10年期國債目前已經能夠提供更高的實際收益，這與過去數十年日本資金大量湧向海外債券市場的環境明顯不同。
不過，至少從目前的實際資金流向來看，所謂日本資本「大回流」尚未真正出現。
德意志銀行日本固定收益首席策略師Shoki Omori表示，截至今年8月，日本壽險公司基本沒有明顯出售外國債券，銀行只是溫和減持，而年金信託基金仍在繼續增加海外資產。
日本投資者目前採取的策略更多是減少匯率避險，而不是直接撤回海外資金。Omori估計，今年日本新增海外債券投資的匯率避險比例已經從2024年的62%下降至約40%。隨著原有避險部位到期，越來越多新增海外投資選擇不進行匯率避險。
這也意味著，未來海外債券對於日本投資者是否仍然具有吸引力，將越來越取決於日圓走勢。
如果日圓持續升值，日本資金回流的動力可能進一步增強。由於越來越多日本投資者持有未進行匯率避險的海外債券，日圓升值會直接侵蝕這些資產換算成日圓後的投資回報，同時也會降低以低成本日圓融資、投資高收益海外資產的套利交易吸引力。
在日圓突破155日圓兌1美元的重要關口後，部分分析師預計日圓升勢可能進一步加快。如果日本央行繼續收緊貨幣政策、日美利差進一步縮窄，日本投資者繼續把大量資金配置到海外市場的必要性也可能隨之下降。
不過，對於資金回流是否即將發生，華爾街仍存在明顯分歧。法國興業銀行策略師Stephen Spratt表示，日本資本回流的風險確實存在，但目前仍不清楚究竟哪些類型的投資者會率先大規模撤回海外資金。
一些分析人士認為，真正阻止日本機構增加本國債券配置的因素，已經不再是收益率不夠高，而是投資者尚未確信日本國債收益率已經接近頂部。
瑞穗銀行高級策略師Masayuki Nakajima表示，無論從歷史水平還是資產負債管理角度來看，3%的10年期日本國債收益率已經具有相當吸引力。但在通膨、財政政策以及日本國債收益率究竟還能上升多少仍存在不確定性的情況下，大型機構仍不願過早增加長期債券倉位。
他指出，相比絕對收益率水平，收益率能否穩定下來更加重要。一旦投資者相信日本國債收益率已經趨於穩定，同樣是3%的收益率水平，就可能吸引遠比目前更強勁的買盤。
Marlborough Investment Management基金經理James Athey則認為，日本資金回流所需要的條件實際上已經基本具備。隨著日本國內債券收益率升高、日美利差縮窄、日本央行進一步升息預期增強以及日圓開始升值，日本投資者重新配置資產的經濟動力正在不斷加強。
Athey表示，考慮到日本國內債券目前相對於海外債券的吸引力，他對更多日本機構尚未將債券投資轉回國內感到驚訝。
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