法興銀行：AI熱潮推高個股波動，但整體市場風險可控

智通財經APP獲悉，法興銀行（Société Générale）策略師吉特什·庫馬爾（Jitesh Kumar）在7月17日發佈的報告中指出，儘管人工智能投資週期可能持續推高個股波動率，但宏觀經濟環境仍對股市構成支撐。

該行認為，經濟韌性增長、強勁的勞動力市場以及積極的財政政策，繼續限制市場整體下行風險。投資者正日益區分企業個體贏家與輸家，這一趨勢推高了單一股票的波動率，同時將股票間的相關性推至歷史低位。

報告建議投資者，市場領導地位可能繼續集中在AI相關公司而非寬基指數層面。儘管槓桿ETF活動與擁擠持倉等技術性風險可能引發波動率間歇性飆升，但法興銀行預計此類波動將是暫時性的，除非經濟基本面顯著惡化。

AI重塑波動格局

法興銀行表示，自2024年以來，AI已成為股票波動的主導力量。大規模AI基礎設施投資既提升了盈利預期，也加劇了圍繞未來利潤的不確定性，從而為個股創造了異常高的隱含波動率。

該行指出，個股波動率已日益脫離傳統經濟驅動因素，而股票間的相關性已降至互聯網泡沫時期以來的低位。報告稱，甲骨文（ORCL.US）於2025年9月發佈的財報成為一個轉折點——它讓投資者確信AI代表的是一場全球基礎設施大建設，而不僅僅是一個軟體趨勢。

半導體公司一直是這一轉變的核心。該板塊自2024年初以來累計回報約277%，而美光科技（MU.US）等公司的隱含波動率則大幅飆升，因投資者同時在定價巨大的上行機會和顯著的不確定性。

報告估計，科技相關板塊目前貢獻了標普500指數約95%的波動，儘管其僅佔該指數權重的約57%。

波動率短期內難消退

法興銀行認為，在AI投資週期降溫之前，波動率不太可能回歸正常水平。

該行估計，自2016年以來標普500指數前50大股票隱含波動率約17.5個百分點的上升中，約62%反映了現有成份股波動率的自然上升，而更高的集中度和指數成份變化則解釋了其餘部分。

該行模型顯示，假設AI投資週期開始走向成熟，個股波動率可能要到2027年下半年才會開始下降。

低相關性預計將持續

報告還指出，目前異常低的股票相關性受到宏觀條件的支撐。

從歷史上看，股票相關性與利率呈負相關，並與信用利差大致同步變動。鑒於利率仍處於相對緊縮水平、信用利差維持低位，該行認為短期內相關性應保持低迷，儘管其已跌破基本面所隱含的水平。

這為相關性偶爾飆升留出了空間，但法興銀行預計投資者將借此類飆升賣出，而非將其視為市場持續下行的信號。

該行估計，目前大盤股的高集中度對整體市場相關性的壓低幅度僅為約3%至4%（相較於等權重指數），表明集中度雖有貢獻，但並非相關性崩塌的主要原因。

技術風險需關注

儘管宏觀風險看似可控，法興銀行指出技術面因素值得更多關注。

自5月以來，合成股票頭寸的融資成本急劇攀升，達到除年末外罕見的水平。該行將這一上升主要歸因於通過槓桿ETF參與的散戶資金以及半導體股票中對沖基金槓桿的上升，而非傳統的機構投資者。

法興銀行預計，若半導體股降溫且散戶資金流入槓桿ETF的速度放緩，夏季融資狀況將有所緩解。

報告還指出，亞洲市場或為潛在的市場結構風險提供早期預警信號。槓桿ETF的快速增長、韓國和日本股市的極端集中度，以及與AI相關股票波動率的飆升，若AI週期持續強化，可能預示著其他地區將出現類似動態。