黃金價格下跌的原因：美國實際利率上升

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黃金價格下跌的原因：美國實際利率上升

丹湖渔翁2026/07/09 09:51

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作者:丹湖渔翁

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說一下最近的金價。

一、不再長期看好黃金，改為長期對金價謹慎

2025年9月，我曾說過，長期看好黃金，邏輯是美元霸權衰落（點擊）。2026年1月30日凌晨，我覺得金價短期上漲過快，開始看空金價（正好在最高點），但長期依然看好（點擊），邏輯未變。甚至一直到3月20日，我一邊看黃金短期下跌，一邊還認為長期會漲回來（點擊）。

但現在我的想法變了。我認為，AI革命會使美國自然利率相較於歐元區、英國、日本等上升，從而讓美元維持強勢。這對黃金價格不利。具體論述見從自然利率平價看，美元指數有望長期強勢。

二、近期金價下跌的原因

之前3月，美伊戰爭正酣時，原油價格一漲，黃金價格就下跌。我當時解釋過，這是因為投資者出於對流動性的需求，賣出黃金（見1、2）。

現在美伊已經達成《諒解備忘錄》，戰爭告一段落，原油價格從90+美元/桶上方快速跌至70+美元/桶，黃金和白銀價格卻仍在下跌，本週倫敦金現價跌破4000美元/盎司，白銀跌至56美元/盎司，這是為什麼？

其實原因很簡單，是因為美債名義到期收益率隱含的實際利率上升了。

圖1展示布油價格與美國通脹預期。5月以來，因為原油價格（紅線）下跌，美國通脹預期也隨之下滑。

圖1 布油價格與美國通脹預期

圖2展示，在通脹預期（紅線）下滑時，美國國債名義到期收益率（綠線）並未隨之同步下跌。這是因為，華爾街很多人預期要升息。我先前分析過（1、2），這些預期基本都是胡說。6月18日凌晨FOMC發布議息會議《聲明》後，市場又預期下半年要升息（點擊）。這種預期導致美債收益率高企。直到本週才明顯下跌。

圖2 通脹預期下滑，實際利率上升
名義到期收益率下滑慢，通脹預期下滑快，結果是名義收益率中隱含的實際利率（圖3中藍線）升高。而黃金價格與實際利率是反向變化的。結果黃金價格下跌。

圖3 黃金價格與實際利率

從圖3可以看到，黃金價格和實際利率完全是負相關。其實最近半年都是如此（圖4），也就是說黃金投資者的行為邏輯一直一樣，沒有變化。

圖4 黃金價格與實際利率

什麼時候黃金價格會止跌？需要實際利率停止上升。例如華爾街不再預期升息，或改變為預期降息，美債名義收益率下跌，實際利率下滑，那麼黃金價格就會反彈。

但是長期來看，如果AI革命帶動美國經濟強勁增長，自然利率勢必跟著升高，牽動實際利率走高，對黃金不利。

三、黃金股票

最後補充一句，黃金價格和黃金股價完全是兩碼事。前者炒的是價格，後者本質上炒的是利潤。

只有當黃金價格持續、強勁上升時，黃金股才會漲。只要金價橫盤或調整，黃金股價就會下跌。

從1月30日至今，黃金股票指數已下跌48%（同期金價跌了29.5%），已回到2025年9月1日的水準（圖5），當時黃金價格也才3400美元/盎司。

所以一般不要碰黃金股。這背後都是血淋淋的教訓。

圖5 黃金股價指數（882415.WI）

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