美元：非農夜的變盤

美元指數於7月開盤即拉出一根大陰線——昨日美元指數大跌0.7%，回落至100關口上方；USDJPY大跌1%，回落至161一線。

昨天的盤面非常有趣，反映出許多訊息：

1、美元日內下跌主要是在非農數據發布前完成（亞盤和歐盤），有明顯的搶跑意味；

2、日間反彈比較兇猛的都是低息貨幣，例如日圓、瑞士法郎等。顯然，有套利資金正在撤離。考慮到日圓盤面不像日本官方入場干預，這更像套利資金的主動撤出。

套利資金的意圖非常容易理解。今年是套利交易的大年，彭博G10套利策略（FXCTG10）半年累積獲利7.6%。截至年中，套利盤已經累積了不小的浮動收益，且市場持倉也相對集中（參考《美元多頭擁擠》）。必然會有部分套利資金考慮階段性止盈。

畢竟，2024年7月Carry Trade Unwind血洗外匯市場的案例仍記憶猶新，當時的觸發點就是美國非農爆雷+日圓干預。而今年上半年的市場環境和2024年極為相似，市場都有學習效應，大家都想搶先出場。

來到美盤時段，非農Headline低於預期，但有明顯的暫時性因素，市場在經歷初步下跌後又“糾結”了起來。6月新增非農就業5.7萬人，低於市場預估的11萬，也低於坊間預期的8萬左右。休閒餐飲業招聘萎縮是本月非農低於預期的主要成因（世足賽+統計因素）。該產業上月新增4萬人，本月卻淨減少6萬人，相較少了10萬人，可以解釋數據大部分的跌幅。

對於高度波動的非農就業來說，單月數據並不能說明太多問題。但結合其他一些數據來看，美國高頻數據確實呈現平台築頂的型態。只是此前歐元區數據太弱，所以市場注意力不高......筆者認為，本次低於預期的非農Headline，更為深遠的問題在於：美國經濟是否已進入修復後的平台期？

回到市場，未來怎麼看？筆者認為有幾點：

1、7月初的亞太與歐洲盤已經顯示，市場有自發性的Carry Trade止盈需求。畢竟2024年經驗尚新，第三季本來就是容易觸發unwind的時段。Carry Trade止盈對美元等高息貨幣自然不利，幸運的是，本輪許多美元多頭已經透過Sell Call/ buy put等方式做期權對沖，因此大規模踩踏下跌的風險不高；

2、「美國經濟是否已進入修復後的平台期？」這個問題對美債等利率品非常重要。如果高頻數據持續走平，美聯儲的激進加息就沒有討論空間，加息預期也會有下修需求......目前市場訂價的美聯儲9月加息預期約60%左右，還有相當的博弈空間。

3、有人辭官歸故里，有人星夜趕科場。既然市場自發有Popular trade unwind需求，就一定有上半年「落寞資產」能脫穎而出。這裡重點關注黃金和白銀——兩者二季度都完成了比較徹底的洗盤。目前倫敦現貨金與MSCI股指相關係數降至約40%，接近健康區間，這應該是資產配置的好時機。

總結今日分享：

1、美元指數在7月開盤拉出大陰線，昨日盤面能反映許多訊息。市場自發有Carry Trade止盈需求，因為上半年套利盤已累積不少浮動收益，且市場持倉集中，必有資金考慮階段性落袋為安；

2、來到美盤，非農Headline低於預期，但有明顯的暫時性因素，市場於初步下跌後又陷入糾結。從部分高頻數據佐證，高頻經濟確實有平台築頂現象，所以，更深遠的問題在於：美國經濟是否已進入修復後的平台期？

3、外匯方面，Carry Trade止盈不利於美元等高息貨幣，但本輪行情大舉踩踏的機會不高；利率方面，美債加息預期有修正和博弈空間；貴金屬方面，黃金和白銀二季度都已徹底洗盤，這或許是配置的好時機。