馬斯克超大型併購案背後的數字與待解問題

　　太空探索技術公司（SpaceX）與人工智慧初創企業 xAI 的合併，將締造一家火箭與人工智慧領域的巨頭企業。但這宗交易的後續影響，引發了投資者和專家的諸多擔憂。

　　本文作者：安德魯・羅斯・索爾金、伯恩哈德・沃納、薩拉・凱斯勒、邁克爾・J・德拉梅塞德、尼科・加洛格利、布賴恩・奧基夫、伊恩・芒特

　　配圖：發射台上的 SpaceX 星艦火箭，與一台起重機相連。

　　馬斯克大手筆併購案的核心待解問題人工智慧競賽的成本再剖析「白銀向來是個投資陷阱」愛潑斯坦最新文件的後續影響

　　大家好，我是安德魯。一樁標註星號的史上最大併購案塵埃落定：SpaceX 收購 xAI，合併後新企業估值達 1.25 萬億美元。這是一樁全股票交易，且股票均為私人持有（估值也為非公開測算，這也是標註星號的原因），不過 SpaceX 計劃於今年晚些時候啟動上市。

　　整樁交易由伊隆・馬斯克一手主導，他同時掌控著這兩家公司。合併後的 SpaceX 將成為一家垂直整合企業，既能將數據中心部署至太空，又能依託這些太空設施提供人工智慧服務。外界不禁質疑，SpaceX 是否真的需要收購 xAI，這宗交易是否會讓 SpaceX 的首次公開募股（IPO）變得更為複雜；但毋庸置疑，這對 xAI 的投資者而言是重大利好（其中部分投資者此前還投資過社交媒體平台 X，該平台已被 xAI 收購）。

　　此外，這宗交易還埋下了長期的反壟斷隱憂：倘若太空數據中心成為現實，且馬斯克近乎壟斷這一領域，其他人工智慧模型研發企業能否獲准使用這些設施？

　　馬斯克大手筆併購案的核心待解問題

　　伊隆・馬斯克度過了忙碌的週一：他將旗下火箭公司 SpaceX 與人工智慧初創企業 xAI 合併，打造出全球市值最高的非上市企業。

　　馬斯克將這家合併後的企業形容為「地球之上、之外最具雄心的垂直整合創新引擎」。這宗交易敲定之時，距離 SpaceX 計劃於今年夏季啟動的籌備已久的 IPO 近在咫尺。

　　但投資者和各界人士紛紛提出質疑，這宗併購究竟能帶來何種實際價值，尤其是對本就發展勢頭向好的 SpaceX 而言，如今它需要向投資者講述一個更為複雜的商業故事。

　　交易核心細節

　　此次交易對 SpaceX 的估值約為 1 萬億美元，較去年 12 月的約 8000 億美元有所上調；xAI 的估值為 2500 億美元，略高於其上一輪融資時的估值。（為完成此次交易，SpaceX 需發行約 2500 億美元的新股票，這將大幅稀釋現有投資者的持股比例。）

　　馬斯克稱，合併後的企業將更有能力搭建太空人工智慧數據中心。從理論上來說，這類數據中心能夠突破地面數據中心在電力使用和物理用地方面的諸多限制。SpaceX 公開發布了馬斯克致員工的一份備忘錄，其中他寫道：「從長遠來看，太空人工智慧顯然是實現規模化發展的唯一途徑。」

　　樂觀視角

　　扎克斯投資研究公司策略師安德魯・羅科向《交易簿》表示，合併後的企業將讓 SpaceX 對投資者「吸引力大增」，因為這能讓馬斯克擺脫多線運營的分心之擾。

　　據投中信息（Pitchbook）數據顯示，SpaceX 去年營收超 150 億美元，利潤約 80 億美元，這家盈利企業可向持續虧損的 xAI 輸送現金流。xAI 自 2023 年成立以來，已從投資者處融資 420 億美元（彭博社此前曾報導，xAI 每月的燒錢規模約為 10 億美元）。

　　重重隱憂

　　此前，SpaceX 計劃通過 IPO 募資 500 億美元，創下募資紀錄，彼時它向市場講述的商業故事簡潔且亮眼：全球最大的火箭企業、衛星互聯網運營商，且盈利能力強勁。但如今，SpaceX 必須向潛在投資者解釋，為何公司還擁有一個持續巨額虧損的人工智慧業務板塊 —— 該板塊還包含社交媒體平台 X，而這家平台屢遭政府監管機構的調查與處罰。

　　要讓太空數據中心成為現實，需攻克一系列複雜難題：比如太空數據中心的冷卻技術（有測算稱，其冷卻用的散熱器面積可能要比網球場還大）、如何為數據中心搭建防宇宙輻射的防護層。成本則是一大核心問題，專家認為，將設備組件運送至太空的成本需下降約 90% 才能具備可行性。預測，這一目標或在 21 世紀 30 年代實現；而馬斯克在週一表示，他預計只需 2 至 3 年就能做到。

　　邁克爾・索貝爾的投資公司主營非上市企業的二手股權交易，他向《信息》網站透露，已有多位 SpaceX 股東向他表達了對這宗交易的疑問。索貝爾稱，多數股東認可交易背後的商業邏輯，也信任馬斯克的決策，但他們的態度都是「嗯……（持觀望態度）」。

責任編輯：郭明煜