12萬億融資市場告急！機構呼籲美聯儲加大救市力度

規模達12萬億美元的短期融資市場（華爾街日常資金融通的關鍵來源）暗流湧動，壓力持續升溫，促使越來越多機構呼籲美聯儲採取更有力的回應措施以緩解流動性緊張。

美國銀行、三井住友日興證券和巴克萊銀行等機構警告，美聯儲可能需要採取措施，例如在短期市場增加放貸或直接購買證券，向銀行體系注入資金，緩解已推高隔夜利率的市場壓力。

「鑑於近期的市場壓力，美聯儲似乎只是在逐步調整資產負債表政策，」道明證券利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，「部分投資者認為，美聯儲在防止準備金短缺方面行動可能過於遲緩。」

近幾週，一系列關鍵短期利率居高不下——從與隔夜回購協議（以政府債券為抵押的貸款）掛鉤的基準利率，到美聯儲自身的關鍵政策利率（通常在利率決議期間不會變動，卻在過去兩個月內四次在區間內上行）。

其中，有擔保隔夜融資利率（SOFR）甚至出現了自2020年3月（疫情最嚴重時期）以來，非美聯儲加息週期中最大單日波動。

儘管美聯儲降息，但短期利率仍面臨壓力

流動性緊張的背後，是美國國債發行規模的增加——這一舉措從短期市場抽走了大量現金，導致銀行體系可用資金減少。

當地時間週三晚才結束的政府停擺，通過延遲本可提振流動性的聯邦支出，進一步加劇了這一局面。與此同時，美聯儲正在進行的資產負債表縮減（即量化緊縮，QT）也起到了推波助瀾的作用。

即便美聯儲近期宣布將於12月1日起停止縮減國債持倉，市場壓力仍未緩解。部分人士擔憂，政府停擺僵局的結束也無法徹底解決問題。

美聯儲已宣布下個月停止縮表

週三，負責美聯儲證券投資組合的紐約聯儲官員羅伯托·佩利（Roberto Perli）表示，近期融資成本上升表明，銀行體系的準備金已不再充裕，美聯儲「無需久等」就將啟動資產購買。這與政策制定者近幾日的類似表態相呼應。

美聯儲理事會發言人拒絕置評。

對市場參與者而言，這一信號備受歡迎。其核心利害關係在於關鍵金融市場機制的平穩運行——貨幣市場基金等現金充裕的機構在此進行短期資金放貸，對沖基金等投資者則以美國國債等優質資產為抵押借款，為基差交易等熱門策略提供資金。

市場擔憂，流動性不足可能引發波動，削弱美聯儲控制利率政策的能力，極端情況下還可能迫使投資者平倉，進而波及全球借貸成本基準的美債市場——而當前經濟前景仍充滿不確定性。

對許多市場資深人士而言，2019年9月的記憶仍歷歷在目。當時，一項關鍵隔夜利率飆升至10%，迫使美聯儲向金融體系注入5000億美元進行干預。

截至目前，融資市場仍運行平穩，美聯儲近年來設立的借貸支持工具（如允許合格機構以國債和機構債券為抵押借款的常備回購便利，SRF）幫助遏制了回購利率的大幅上漲，該工具近幾週已被頻繁使用。

政策制定者在縮表過程中也一直保持謹慎——今年4月，鑑於國會圍繞債務上限的爭論，美聯儲已放緩縮表步伐，同時留意到財政部現金餘額的重建可能會對準備金水平造成額外壓力。

「可以說，2019年的情況有點像一場災難，」CreditSights Inc.美國投資級債券及宏觀策略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示，「我們近期在融資市場觀察到的，更多是一種可控信號，表明準備金已基本降至適合停止縮表的水平。」

儘管隨著財政部計劃減少每週國債拍賣規模，且政府停擺結束後美聯儲的閒置資金將被釋放，市場普遍預計未來幾週壓力將有所緩解，但年底仍存在波動風險。通常情況下，銀行為滿足監管要求、改善資產負債表狀況，會在年底前縮減回購市場活動，這一行為可能加劇融資市場的年底動盪。

克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）上週表示，隨著準備金持續向「充裕」水平靠攏（最新數據顯示當前準備金規模為2.85萬億美元），官員們正試圖確定可接受的波動範圍。

「我認為，前端利率出現一定程度的波動是好事，只要它們保持在我們的政策區間內，」哈瑪克在紐約經濟俱樂部表示，「比如25個基點的波動，我認為是健康的。」

然而，曾在紐約聯儲市場部門工作多年的達拉斯聯儲主席洛里·洛根（Lorie Logan）上月表示，若回購利率持續走高，美聯儲將需要購買資產，並補充稱購買的規模和時機不應是機械性的。

對部分市場參與者而言，政策制定者關於貨幣市場合理運行區間的分歧，以及整體缺乏明確指引的狀況，令人感到沮喪。

「你希望貨幣市場（利率）的平均水平處於何處？什麼是對貨幣市場的有效控制？」美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，「在我們看來，要想指望回購利率自行修正，那麼情況不太可能達到美聯儲期望的結果。」