南韓散戶交易者是否是唯一讓Ethereum金庫公司存活的因素？

Ethereum近期相較於Bitcoin的持續表現不佳，再次引發了關於其支撐因素及背後需求來源的討論。

根據Bitcoin支持者Samson Mow的說法，目前約有60億美元的南韓散戶資金正在支撐所謂的Ethereum treasury公司，這些公司將ETH作為資產負債表資產累積，類似於MicroStrategy的Bitcoin策略。Mow於10月5日在X上發文指出，「ETH意見領袖」近期頻繁飛往首爾，吸引追逐下一個「策略玩法」的散戶交易者。

根據CoinMarketCap，截至10月6日，ETH在過去24小時內下跌約1.9%，過去一個月相較於Bitcoin則下跌約5%。Mow認為，這種疲弱表現顯示，支撐Ethereum估值的主要是短期散戶熱情，而非機構信心。

來自Strategic ETH Reserve的數據顯示，包括BitMine和SharpLink在內的67家實體，合計持有約549萬枚ETH（約250億美元），佔總供應量的4.5%。

Table showing Ethereum treasury companies with the 20 largest ETH reserves on Oct. 6, 2025 (Source: Strategic ETH Reserve)

Mow將這些曝險大多歸因於南韓本地被稱為seohak gaemie的散戶投資者，聲稱他們已向Ethereum treasury公司注入約60億美元。他指出，推廣者正將這些公司包裝為「下一個MicroStrategy」，吸引尋求類比Bitcoin企業累積策略的交易者：

「這些投資者中有許多人對ETH/BTC走勢圖一無所知，只是認為自己正在買入下一個策略交易。」

他警告，建立在「金融知識貧乏」上的熱情可能會反噬，尤其是在Ethereum相對於Bitcoin表現持續落後的情況下。

Ethereum的價格表現反映了這一擔憂。儘管有周期性資金流入及敘事推動，ETH仍未突破其先前的歷史高點4,946美元，且相對於Bitcoin持續走弱。ETH/BTC比率在過去一年下跌超過5%，進一步強化了Ethereum市值支撐主要來自敘事推動，而非基本面增長或機構採納的觀感。

Graph showing the ETH/BTC ratio from Oct. 6, 2024, to Oct. 6, 2025 (Source: TradingView)

Mow的批評與Mechanism Capital聯合創辦人Andrew Kang的評論一致，後者同樣質疑Ethereum treasury背後的財務邏輯。Kang以Tom Lee的BitMine等項目為例，認為這些屬於「缺乏紀律的treasury模式」，並未具備成功持有Bitcoin企業所見的財務結構。Kang表示：「Ethereum的技術面偏空」，並補充若無重大基本面變化，ETH的長期區間可能維持在1,000至4,800美元之間。

Kang總結，Ethereum的估值「主要來自金融知識貧乏」，並將其投機動能與XRP過去的行情相比。他認為，雖然散戶熱潮可以在一段時間內支撐高市值，但這並非長久之計：「由金融知識貧乏衍生的估值並非無限。」

南韓散戶需求究竟會成為Ethereum的新結構性支柱，還是僅是敘事消退前的最後一搏，或許取決於「ETH treasury」故事能否跑贏走勢圖。

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