從累積到焦慮：加密貨幣財庫公司面對嚴峻市場現實
推動2025年加密貨幣反彈的數字資產金庫（DATs）現正失去購買力。九月出現mNAV大幅下滑、股票下跌，以及對金庫主導累積可持續性的疑慮再起。
九月在數位資產金庫（DATs）中展現出不安的情緒。
今年初企業積極累積資產的態勢，如今卻遭遇市場淨資產價值（mNAV）崩跌、投資者謹慎以及股價大幅下跌的嚴峻現實。
持有主流加密資產的DATs購買力下滑，九月漲勢受抑
根據Kaiko最新報告，數位資產金庫公司一直是推動2025年加密貨幣行情的核心力量。
像Strategy（MSTR）、BitMine和SharpLink等公司持續累積Bitcoin、Ethereum和Solana，協助支撐現貨價格並吸引新的資金流入。
Strategy是最明顯的例子。在不到九個月的時間內，該公司新增19萬枚BTC，總持倉超過63.8萬枚，幾乎追上其2024年的歷史紀錄。
Top Public BTC Treasury Companies. Source: BitMine和SharpLink則以Ethereum（ETH）採取類似策略，而新進入者則開始多元化布局XRP、SOL，甚至是HYPE和ENA等小型幣種。
這些動作激發了市場對上市加密金庫公司的熱情，特別是在亞太地區，這種模式發展迅速。
mNAV崩跌顯示投資者謹慎
然而，風險正悄然累積。Artemis Analytics數據顯示，持有BTC、ETH和SOL的公司mNAV已連續三個月大幅下滑，九月再創新低。
mNAV by Digital Asset Treasury. Source: 數據顯示，儘管持續累積資產，DATs的購買力卻因基礎資產無法抵消股權下跌而不斷流失。
這種壓力也反映在股價表現上。BeInCrypto此前報導，Next Technology Holding（NXTT）在申請籌集5億美元以增購Bitcoin後，股價下跌近5%。
該公司已持有5,833枚BTC，價值6.73億美元，但公告發布後市場反應更多是質疑而非信心。
KindlyMD的NAKA股票跌幅最為慘烈，PIPE股份進場後暴跌55%，累計單月跌幅高達90%。
執行長David Bailey告訴股東，波動性屬預期之內，並將這次動盪視為與長期支持者對齊的機會。然而，這次崩跌的嚴重程度也反映出批評者長期以來所警告的結構性風險。
「從一開始我就警告過，Bitcoin金庫公司是建立在金字塔上的龐氏騙局。今天，NAKA下跌了55%，自五月以來已經下跌了96%，」黃金支持者Peter Schiff評論道。
同樣地，MicroStrategy的NAV壓縮也限制了其新增BTC的購買。其淨資產價值（NAV）倍數從六月的1.75倍降至九月的1.24倍，進一步抑制了新一輪購買。
創新還是魯莽？
在這波動盪中，加密圈內有人提出非傳統解決方案。DeFi分析師Ignas認為，將DAT股票代幣化可創造套利機會，將流動性帶上鏈，並重新吸引原生加密投資者。
「隨著mNAV崩跌，DATs的購買力正在耗盡。他們應該將股票代幣化，讓加密圈的degen也能買入，」他表示。
雖然代幣化能擴大參與門檻，但也會為本已波動劇烈的資產再添一層投機風險。
Ignas補充，基於ETH的金庫尚未探索債務融資，未來壓力可能進一步加劇。
說真的，隨著DAT波動性崩潰，他們已經沒那麼有趣了。而且，ETH DATs還沒打開債務這個潘朵拉盒子。所以他們還有更多潛力 pic.twitter.com/qmjQ0ueF8O
— Ignas | DeFi (@DefiIgnas) September 16, 2025
儘管如此，九月的下跌突顯了一個矛盾。DATs透過大量累積支撐加密現貨市場。
然而，當投資者質疑其可持續性時，相關股票卻不斷崩跌。這種模式似乎正夾在作為新型企業金庫策略的承諾與公開市場嚴苛審視的現實之間。
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