博通(AVGO.US)CEO：AI的下一个瓶颈不是芯片是资本，但很多投资者“像赌徒”

智通财经APP获悉，博通(AVGO.US)总裁兼首席执行官陈福阳(Hock Tan)周一在新加坡表示，随着产业界不断扩大基础设施支出以支撑能力越来越强的模型，资本——而非芯片供应——将成为人工智能发展的最大约束。他同时对蜂拥而入的投资者泼了一盆冷水，称不少人的策略更像赌徒，对下注对象几乎谈不上理解。

陈福阳当天在首届星展亚洲前瞻峰会(DBS Asia Future Forward Conference)的半导体圆桌环节上说：“很多投资者根本不知道自己在投什么。”他们“设定了极端夸张的预期，最后才发现，自己几乎就像是在赌场里”。与他同台的是英特尔(INTC.US)首席执行官陈立武(Lip-Bu Tan)，主持人为星展集团(DBS)首席执行官陈淑珊(Tan Su Shan)。

瓶颈一直在搬家，最后搬到了钱上面

陈福阳的核心判断是：供应链的约束会一个个被解决，但资本不会。他在现场表示：“我认为资本可能会是最严重的约束。”按他的说法，公司正在逐步化解晶圆与存储的短缺，但这些瓶颈并非消失，而是不断换位置。

据报道，他回顾过去两年“看到一系列瓶颈一个接一个出现，但我们设法克服了它们”，并预计存储短缺“一年后可能就不存在了”、晶圆紧张有望在 2028 或 2029 年缓解。而在“晶圆、存储、电力、土地”这一串之后，最大的约束是资本。

陈福阳指出，前沿实验室 OpenAI 与 Anthropic 已经证明，它们部署在 AI 个人助理等场景中的最新模型能够产生可观的收入，但融资将成为下一阶段的主要瓶颈。

他在现场把话说得更直白：真正的驱动力不是“卖铲子”，而是前沿 AI 公司能否造出足够有价值、能带来回报的模型，来证明眼下这轮建设的合理性。价值正在向产业链上层移动，单靠供应硬件无法支撑这轮繁荣。

“还是在亏钱”：对 OpenAI 的肯定与保留

在估值问题上，陈福阳的态度与市场传言相反——他不认为 OpenAI 被高估。据报道，这家公司正寻求以 1.4 万亿美元的估值融资至少 300 亿美元。

但他对这个数字的解读相当克制。媒体引述他的话说，OpenAI 在 9 月实现约 500 亿美元的年化收入，确实指向一种可行的商业模式，却“对长期盈利能力几乎没有保证”。“目前它仍在亏钱，因为他们在训练上花了太多钱，”他说，“坦白讲，就现阶段而言，这说明不了什么，只说明提供前沿生成式 AI 模型存在大量潜在收入增长空间。”

他更不留情面的一刀砍向企业端的 AI 支出。他用了一个比喻：模型开发者需要找到那些能通过部署技术真正赚到钱的客户，而不是依赖眼下“在浪费钱”的用户。“你小时候去游戏厅，你玩，父母给你 10 美元的代币，你 10 分钟就花完了，什么都没学到，”他说，“今天的很多企业就是这样。”他也顺带质疑了一批企业在 AI 上是否在打水漂，并对持续亏损的 AI 实验室的长期经济性提出疑问。

博通：说资本是瓶颈的人，正在替客户筹钱

陈福阳并非旁观者——博通正深度参与 AI 基建的融资链条，把自己变成了这条链上最大的资金中介之一。

据10 月 7 日报道，博通正就为 OpenAI 安排逾 500 亿美元的债务融资进行早期磋商，用于支持 OpenAI 采购两家公司联合开发的定制 AI 芯片。知情人士称，阿波罗全球管理与黑石集团已与博通接洽，希望成为这笔交易的贷款方，谈判仍处早期阶段，最终规模可能变化;该融资可能覆盖数吉瓦规模的算力，预计在今年年底前完成。

博通同时是 Anthropic 的资金提供方。Anthropic 保密版 IPO 招股文件显示，博通已同意向 Anthropic 提供最高 420 亿美元的融资，用于支撑其 AI 基础设施开支;这笔资金对应 Anthropic 五年期、总额 1252 亿美元的 TPU 算力租约的约三分之一。文件还披露，博通可指定融资伙伴，相关债务工具可转换为 Anthropic 股份。Anthropic 预计在 2027 年成为博通芯片设计业务的最大客户——博通自己预计，2027 财年 AI 半导体收入约 1150 亿美元，2028 财年约 2300 亿美元。

按 Proactive Investors 的梳理，Anthropic相关融资包规模被报道为超过 600 亿美元，其中 420 亿美元为博通担保的高级债务、180 亿美元为不含博通担保的次级债务，由黑石牵头，银团分销于 10 月启动。加上今年 6 月博通与阿波罗、黑石完成的 350 亿美元融资合作，以及拟议中的 OpenAI 融资，博通牵涉的资金安排合计已超过 1450 亿美元。另外，Anthropic与xAI据悉已承诺到 2029 年向博通支付约 1612 亿美元的装备租赁费用。

换句话说，说“资本是最大瓶颈”的人，正是那个用资产负债表替客户解决资本问题的人。这也正是市场对 AI 交易最集中的疑虑所在。

反面证据：一笔 IPO 撤了，一份收入报表吵翻了

陈福阳的警告有现成的注脚。英伟达(NVDA.US)投资、黑石与 Coatue 等支持的澳大利亚数据中心公司 Firmus Grid，上周撤回了 55 亿美元的 IPO 计划。

Firmus 原定以每股 11 澳元发行，对应约 304 亿美元的股权价值，是该公司不到三个月前 105 亿美元估值的近三倍;公司 10 月 9 日宣布撤回在澳大利亚证券交易所的上市申请，理由是近期市场波动，转而寻求私募融资，正洽谈 20 亿至 30 亿美元的一轮。而该公司 2026 财年收入仅 5100 万美元，912 兆瓦的开发管道中只完工 46 兆瓦——投资者被要求为一个基本仍停留在项目计划与合作协议上的未来定价。

就在此前一周，AI 交易的估值锚还经历了一次震荡。据报道，OpenAI 在 9 月底的年化收入“接近 500 亿美元”，比此前向投资者暗示的约 700 亿美元低约 200 亿美元，消息引发 10 月 8 日美股科技板块集体下挫：纳斯达克综合指数收跌 1.3% 至 27193.34 点。不过，这一差距主要来自统计口径——更高的那个数字是 OpenAI 投资方按 Anthropic 的口径重算所得，而 Anthropic 将客户通过 AWS、Google Cloud 等云平台购买其模型的支出计入收入，OpenAI 则不计入。

陈福阳在同一场合的表述，与这种“口径之争”形成了微妙呼应：他没有否认增长，只是拒绝把增长等同于盈利。

高利率正在给这条链条上锁

让“资本成为瓶颈”变得更真实的是资金价格。目前，10 年期美债收益率维持在 5.25% 附近，距上周初触及的 24 年高位不远。

摩根士丹利估计，AI 基础设施到 2028 年需要约 1.5 万亿美元的外部融资——这让“能否拿到钱”直接变成芯片需求的先行变量。而博通自身的财务数据尚未显示压力：公司 2026 财年第三财季(截至 8 月 2 日)营收 296 亿美元、同比增长 86%，其中 AI 半导体收入 167 亿美元、增长 221%，占总营收 56%;公司指引第四财季营收 348 亿美元、AI 半导体收入 217 亿美元，并将 2026 财年 AI 收入指引从 560 亿美元上调至 580 亿美元。截至 10 月 9 日收盘，博通报 361.54 美元，市值约 1.73 万亿美元。

会上的另一个声音来自英特尔。据报道，陈立武认为 AI 的分量比互联网更大：第一波是训练，下一波是推理与物理 AI。他把内存、供应链与电力列为约束，并判断未来不会是“一颗芯片通吃”，而是 GPU、CPU 与专用加速器组合的“XPU”架构。他还表示，硬件在未来两到三年内仍将供不应求，存储芯片可能是最先失去部分动能的环节。峰会主持人陈淑珊开场时则表示，市场正在重新给 AI 融资的风险定价。

机构怎么看这笔账？

市场对博通所扮演角色的评价明显分化。

Seaport Research 分析师 Jay Goldberg 表示：“英伟达投入了规模巨大的资产负债表，博通不得不跟进。”他把博通的融资安排视为对竞争对手打法的被动跟随。

Rothschild & Co. 管理合伙人 Robert Leitao 的担忧则更靠前一步：市场“眼下正高度集中于一个赌注——这两家公司能否产生足够的收入来支撑所有的融资”。Anthropic 在自己的招股文件中亦坦承，博通既是硬件供应商又是融资方的双重角色构成潜在利益冲突，可能影响其获得算力的价格与可得性。

也有机构认为市场把风险读大了。据 Pluang 引述的一份卖方观点，博通获“买入”评级、目标价 450 美元，隐含约 25% 上行空间，理由是市场高估了与博通相关的 290 亿美元缺口担保与 420 亿美元可转债融资的风险，公司现金流强劲、敞口有限，且 AI 收入指引仍指向 2028 财年 2300 亿美元与每股收益超 30 美元。

按 10 月 9 日收盘价计算，博通市盈率(TTM)已接近 70 倍。对于一家把“资本是最大瓶颈”挂在嘴边、同时又在替客户筹钱的公司来说，市场愿意为这句话付多少溢价，可能比这句话本身更难回答。