拆解美国通胀：关税见顶、能源高企，2027年能否迎来拐点？

当前美国通胀压力主要由三大暂时性冲击驱动——关税、能源反弹和AI建设热潮。拆解CPI结构可见：关税传导已接近尾声，对当前通胀的边际贡献明显减弱；能源价格仍处高位，构成短期主要推手；AI建设带来的价格压力则集中于少数科技商品和生产性投入领域，尚未广泛扩散。

核心商品通胀压力已明显减弱。当前核心商品CPI同比增速为0.66%，三个月年化增速约1.97%，低于去年同期的2.45%，表明关税转嫁已非当前指数中剩余通胀的主要来源，商品端去通胀基本明确。

能源方面，国际油价高企，美国柴油价格升至6.5美元/加仑历史新高，直接抬升运输、农业、取暖和物流成本。8月能源分项环比上涨2.1%，同比上涨16.3%，对名义CPI同比拉动约1.1个百分点，贡献当前约1/3通胀。

AI建设则形成特殊的结构性冲击。数据中心资本开支推升计算机软件及配件、计算机外围设备等价格，软件价格同比一度达25.4%，计算机外围设备同比8.4%，但信息技术产品整体同比仍下降4.3%，权重仅约0.75%，短期难以单独推升整体核心商品通胀。

但服务端尚未完成去通胀。核心服务CPI同比3.02%，显著高于商品端，通胀压力已从商品向服务转移。能源价格高企可能通过运输、航空、保险、商业服务及企业成本重新进入服务价格体系，使服务通胀成为未来几个月核心通胀回落的主要约束。

由此，宏观数据传递的信号是：商品去通胀已近完成，服务去通胀尚未结束，通胀的下半场将围绕服务业黏性与短期供给扰动展开。

美国通胀已经进入最后一公里

商品端价格压力已明显缓解，但服务价格黏性更强，调整节奏慢于商品。