小摩：特斯拉(TSLA.US)Robotaxi 2035年收入或达3200亿美元，近98%来自自有车队

摩根大通分析师 Rajat Gupta上周发布研报，预计到2035年特斯拉 Robotaxi 收入约为3200亿美元，其中近3140亿美元来自特斯拉自有并运营的车队，而非车主拥有的“Tesla Network”。这一框架实际上让长期以来的卖点退场：个人车主将车辆接入共享出行网络以赚取被动收入。对于特斯拉(TSLA.US)长期股东而言，该报告将 Robotaxi 机会重新定义为资本密集型的出行运营商业务，而非轻资产软件平台，更接近扩大版 Waymo。

相关模型测算显示，到2035年，车主网络贡献仅约50亿美元，而公司自有车辆贡献约3140亿美元。按此测算，特斯拉几乎保留全部乘车收入，不再与车主分成，从而提高收入捕获率，但也推高资本密集度。这一乐观预期取决于Cybercab 快速量产、运营成本下降，以及无监督自动驾驶获得广泛批准。

特斯拉管理层在2026年第二季度财报电话会上强化了垂直整合叙事。CEO马斯克表示：“我们预计 Robotaxi 将像其他业务一样实现垂直整合”，并称“需求将超过我们的服务能力”。公司公布2026财年第二季度营收282.4亿美元，同比增长25.5%;非GAAP每股收益为0.33美元，低于市场普遍预期的0.54美元。Robotaxi 服务目前覆盖美国七个大都市区，活跃 FSD 订阅量为148万，同比增长56%。Cybercab 已在得州超级工厂投产，首席财务官Vaibhav Taneja 指引2026年资本支出超过250亿美元，以支持车队扩张。

摩根大通修订后的观点提高了特斯拉股票的长期上限，但也提高了执行门槛。如果Cybercab 产量顺利爬坡且无监督自动驾驶获批范围扩大，自有车队的收入捕获在2025财年948.3亿美元营收基数上将是变革性的。如果生产或监管进展不及预期，3200亿美元的数字将明显压缩。就研究视角而言，Robotaxi 的贡献更像一种情景假设，而非已入账项目;相比2035年远景，近期利润率和现金流现实仍是更可衡量的信号。