为何美债加息没能带飞美元汇率？

9月以来，美债利率上演一波加息交易，但有趣的是美元汇率几乎没有变化。2Y美债利率较月初上行超20bp，市场定价的9月加息概率达88%，年内充分定价2次加息。与此同时，美元指数却横在99的位置，几乎没有变化。

如何理解美元与美债利率的显著分化？笔者认为有几点：

首先，本轮利率上升是全球性的，美-非美利差没有拉宽。历史上，当美-非美货币政策分化时（如2022年），“高利率→强美元”的逻辑就会非常顺畅。

但本轮利率上升是全球性的，近一个月德债、英债、加债的利率升幅均在30bp以上。美-非美利差映射的美元指数中枢在99左右，并没有明显高估或低估。

未来美-非美利差会不会分化？应该是会的，毕竟这波全球利率上行已经计入了太多预期，总会有基本面更弱的国家加不动息，或是加息加爆了……这是中期维度的重要课题，只是当下还不是市场主线。

除了利差因素外，本轮美元表现平淡的另一因素是，强势亚系货币的压制。尽管美指整体波动不大，但细细看来，日内特征却很明显——白天偏弱、晚上偏强。

笔者认为，亚盘偏弱的美元一定程度上也是受到了强势亚系货币的压制。因为亚系三强（人民币、韩元、日元）各有各的flow逻辑，比如人民币的结汇、韩元的上市公司股票回购等……

有迹象表明，日元的海外投资资金也出现了回流本土的迹象。虽然这个流量不大，但确实在进行，这客观上也助推了“偏弱美债+偏弱美元”的组合。如果日元资金回流本土的趋势延续，那么日元确实有可能在美债高利率的背景下展现更强韧性。

综合上述分析，更新下笔者对外汇和资产市场的观点：

外汇：亚系货币（CNY、KRW、JPY）具有更强的韧性，即使美国加息，可能也不太跌的动。欧系货币（EUR、GBP）则更容易呈现震荡特征，因为美欧分化还不明显； 

美债：美债短端已经计入了充分的加息预期，但主要风险在于长端（供需问题、全球利率上行）。以观察为主，如果10Y美债在5.0%这个位置稳住，则具备了一定左侧配置价值；

黄金：美债的风险（供需问题等）侧面构成黄金的支撑，这也是黄金能够硬抗美债利率上行的原因。不知道买什么的时候，买点黄金应该没错。

【8月美国cpi竞猜结果出炉】

恭喜预测值为3.4%的小伙伴中奖，请在后台留言收件信息，奖品将在五个工作日内寄出。