盈利太猛反成“毒药”？美股惊现增长悖论，华尔街警告顶峰估值或随时反噬市场

智通财经APP注意到，眼下美国股市最新一个让人忧心的原因相当离谱：盈利增长太强劲了。

随着最新财报季接近尾声，所有迹象都表明第二季度是近期记忆中最出色的三个月之一，利润增长率超过了 30%。

唯一的悬念在于？这种火热的势头恐怕难以持久。美国银行策略师表示，目前普遍预期 2027 年第一季度的增长率将降至 20% 以下，随后在全年放缓至 15% 左右的中等水平。尽管单从历史角度来看，这一增速依然健康，但当盈利增长从高位回落时，市场往往难以维持同等的支撑力度。

这种格局可能会将明年的股市推入美股最脆弱的阶段：根据美银的数据，当每股收益(EPS)增长高于趋势水平但正在放缓时，标普 500 指数 12 个月的年回报率中位数为 6.7%，上涨概率为 72.3%。相比之下，当 EPS 增长高于趋势且持续加速时，回报率中位数为 14%，上涨概率则高达 83.3%。

卓越的盈利增长

不过，针对今年这种利润大爆发的情形，历史数据集其实非常有限。由萨维塔·苏布拉马尼安领衔的美银策略师团队预计，第三和第四季度的增长仍将保持在 20% 以上，这将标志着连续四个季度突破该水平。

这样的连胜纪录十分罕见，自 1936 年以来仅出现过 10 次。策略师指出，最近的几次案例均发生在 EPS 经历衰退之后，例如新冠疫情和全球金融危机时期。

而增长率并不是第二季度财报季中唯一的亮眼数据。根据 Citadel Securities 的说法，标普 500 指数成分股的利润也正在迈向对分析师预期的最大超预期幅度的历史纪录之一。

该公司股票及股票衍生品策略主管斯科特·鲁布纳指出，企业还推动了至少 26 年来最强劲的盈利上调轨迹。

鲁布纳在周二发布的一份报告中写道，“重要的是，这不仅仅是关于 AI 的故事，”“宏观经济的讨论依然复杂，但来自美国企业界传递的信息则简单得多：盈利超出了预期，且超出幅度巨大。”

数据显示，截至周五收盘，总体上有 85.6% 的公司超过了华尔街的 EPS 预期，这是自 2021 年以来的最高比例。此外，仅有 10.6% 的公司未能达到预期，这是三十年来的最低数字。

现在的悬念是：这是否已经是顶点所在了？

GMO 资产配置联席主管本·因克尔表示，第二季度的盈利“表现出众”。然而，人工智能领域与市场其余部分之间存在着分化。后者的大部分优异盈利可以归因于“周期性回升”。

“如果回升势头持续，极有可能推高通胀和利率;而如果势头停滞，相对于被上调的预测，企业业绩则可能令人失望，”因克尔说。

尽管 Bespoke Investment Group 的分析显示，企业正在以过去 25 年来最快的速度上调其增长预期，但该机构正保持审慎态度，并警惕极端情况的出现。

BCA Research 首席美国股票策略师诺亚·威斯伯格认为，分析师预期的抬升和企业自身的业绩指引增加了“局部过热显现”的可能性，不过他补充称，2027 年达到 10%-15% 低区间的盈利增长预期似乎是可以实现的。

然而，在利率居高不下、且随着更多 AI 公司上市将有大量股票供给涌入市场的情况下，盈利增长达到顶点是一个危险的时刻。

“鉴于估值处于高位，且 IPO 浪潮仍需要在当前估值水平下被市场消化，债券市场依然是我们对股市的主要担忧来源，”威斯伯格说，“在某个时刻，投资者理所当然会选择不再为顶峰时期的盈利支付顶峰时期的估值倍数。”

投资者可能正在意识到，未来几个季度对企业的要求门槛可能设得太高了。美银策略师吉尔·凯里·霍尔指出，与前几个季度相比，市场对业绩超预期和增长的反应有所平淡，这表明“大部分利好消息已经被消化了”。

西部数据、Datadog Inc.、闪迪和 DaVita Inc. 的营收与获利均超预期，但股价却遭到抛售。数据显示，在营收、盈利或两者皆超预期的公司中，其股价单日超额收益率平均持平；而业绩未达标则引发了更剧烈的抛售。

凯里·霍尔表示，“投资者实际上已经在为这些利好消息和强劲的盈利提前建仓，”“因此，一旦股票业绩超越预期，所获得的奖励实际上并没有像通常看到的那样丰厚。”