美银花旗同时下调目标价却双双买入，康宁二季度究竟发生了什么

撰文：Rita

康宁二季度企业光通信业务增长 65%，整体营收超预期。三季度营收指引中值 49.5 亿美元，低于市场预期。股价单日跌去 19%。

美银证券将目标价从 243 美元下调至 200 美元，维持买入。花旗研究将目标价从 240 美元下调至 220 美元，维持买入。两家机构的判断没有分歧，都认为跌的是估值泡沫，不是生意本身。分歧只在幅度，跌多少才算跌透。

增速放缓戳破估值泡沫，AI 需求没有消失

二季度康宁企业光通信收入增长 65%，生成式 AI 相关销售额环比接近翻倍，整个光通信板块 32%的同比增速依然可观。美银估算这轮增长只反映了横向扩展需求，纵向扩展和共封装光学（CPO）两波需求还没启动。花旗说得更直接，康宁光通信的利润来自高价值连接方案，不是按米卖的裸光纤，技术壁垒还在。

三季度指引中值 49.5 亿美元，同比增速从 17%滑到 16%。光通信业务同比增速从 81%降到 32%，连续三个季度下行。问题在节奏，不在方向。股价此前冲到 271.78 美元，是 52 周高点，市场给了超过 60 倍的 2026 年预期市盈率，五年均值才 22 倍。康宁的故事没问题，只是价格撑不住。

花旗提到一个结构性变化，长期供货协议正在变成光通信业务的压舱石，预付款、产能预留、照付不议条款都在里面，订单能见度比以前长得多。

两家大行对 AI 基建的可持续性各算各账

美银把估值倍数从 37 倍压缩到 31 倍，2028 年每股收益预测从 6.50 美元调到 6.46 美元，只动了 4 美分。美银说得很清楚，调倍数是为了反映市场对数据中心建设能撑多久的担心。31 倍还是贵，历史中位数才 15 倍，但比之前收敛了。

花旗预计 2028 年每股收益能到 7.03 美元，比美银乐观，倍数从 35 倍降到 32 倍，隐含 EV/EBITDA 大概 27 倍。花旗认为 20 亿美元年收入运行率会提前一个季度达标，2026 到 2030 年 19%的收入复合增速指引不变，利润跑得比收入快，自由现金流继续扩。

两家目标价只差 20 美元。美银在倍数上更保守，花旗在利润上更乐观。AI 基建的资本开支还能维持多久，两家算法不同，答案也不同。

暴跌修正的是估值，基本面没有烂

两家都没翻空。美银预计三季度企业光通信业务环比继续增长，太阳能工厂停产结束之后利润开始修复，运营利润率同比扩张 184 个基点到 20.9%。花旗判断太阳能盈利能力三季度反弹，停产影响已经出清，管理层对太阳能业务仍有信心，目标做到 30 亿美元以上，利润率超过行业平均。

消费电子疲软，管理层认为能扛过去，可以靠单机价值量提升和新品导入。

康宁的长期逻辑没有变。市场正在从爆发式预期切换到可持续增长节奏。美银给 200 美元，花旗给 220 美元，比当前股价分别高出 67%和 83%，但这些涨幅要兑现，市场得认 30 倍以上的估值。康宁现在不用讲故事，用连续几个季度的业绩把信任挣回来就行。