工资放缓只是统计幻觉？NAIRU紧箍咒未解，美联储高利率远未到终点

美国劳动力市场究竟有多紧张？这一判断直接左右着美联储的利率路径，而当前数据却给出了相互矛盾的信号。

失业率低位运行、新增申领失业救济人数徘徊历史低点，这些"硬数据"显示就业市场依然偏紧；但与此同时，薪资增速已持续放缓至接近疫情前水平，令上述判断蒙上疑云。

部分分析人士认为，薪资降温可能源于统计口径的结构性扭曲，剔除特定行业后，工资增速实则持稳乃至小幅回升。这意味着劳动力市场对通胀的上行压力或许并未消散，美联储"higher for longer"的利率立场也因此具有更坚实的基本面支撑。

本周，美联储、英格兰银行及日本央行相继召开议息会议。已有投资者将7月美联储加息的概率评估为"接近五五开"，债券市场对此亦显示出明显定价。在高油价压力持续且通胀仍顽固高于美联储2%目标逾一个百分点的背景下，劳动力市场走向成为左右政策预期的关键变量。

支持劳动力市场偏紧的核心论据，首先来自失业率走势。美国失业率目前仍处低位，且自去年12月起持续下行，距离美联储设定的"非加速通胀失业率"（NAIRU）约4.5%的估计值尚有明显距离。

Apollo Global Management首席经济学家Torsten Sløk指出，美国失业率已连续近五年低于美联储的NAIRU估算值。他写道："劳动力市场在超额需求区间运行的时间异常之长。这种持续偏紧的状态，是通胀维持高位的重要原因——当失业率低于NAIRU时，薪资和价格将面临持续的上行压力。"Sløk由此得出结论：强劲的经济正是通胀居高不下的根源，美联储唯有坚持"更长时间维持高利率"，方能将通胀压回2%的目标区间。

新增申领失业救济人数这一被视为最具可靠性的就业"硬数据"，同样印证上述判断。当前申领人数仍接近每周20万人，处于历史低位区间。这与非农就业调查数据相互呼应——2026年至今，美国月均新增就业岗位约9万个，黄金年龄段（prime-age）劳动参与率亦维持历史高位。

零售销售数据同样不容忽视：过去五个月中，零售销售有四个月实现环比加速，消费韧性进一步佐证经济需求的旺盛程度。

然而，有一项数据与上述"偏紧"叙事明显龃龉——薪资增速的持续下行。当前工资增速已回落至接近疫情前的水平，与"就业市场紧绷到足以推升通胀"的判断形成内在矛盾。

与此同时，多项调查类数据也描绘出偏弱的就业图景，涵盖世界大型企业研究会（Conference Board）、供应管理协会（ISM）以及美国全国独立企业联盟（NFIB）的调查结果。

不过，Charles Schwab策略师Kevin Gordon对调查数据的可信度提出质疑。他认为，疫情以来，企业和家庭调查所反映的"情绪感知"波动极大，与官方硬数据之间的历史关联规律已明显失效，在两者出现背离时，应优先相信硬数据。

即便搁置调查数据的争议，薪资持续降温与就业偏紧之间的结构性矛盾，仍令市场分析人士与美联储官员感到困惑。

针对上述矛盾，经济分析刊物The Overshoot的Matt Klein提出了一个值得关注的解释：在官方数据中，私人教育及医疗保健行业从业者的薪资出现了明显且难以解释的大幅下滑，而这一类别在整体就业中占据相当比重。

若将上述行业的从业者剔除在外，整体薪资走势呈现出截然不同的面貌——增速要么保持平稳，要么甚至出现小幅回升。这一分析提示，"薪资普遍放缓"的表观结论，可能在相当程度上是特定行业的结构性拖累所造成的统计幻觉，未必能够准确反映整体劳动力市场的实际温度。

若Klein的分析成立，则意味着劳动力市场对通胀的推升压力并未如薪资总体数据所显示的那般消退，这将进一步支持美联储维持紧缩立场的必要性。目前来看，综合失业率、申领数据等硬数据指标，劳动力市场偏紧的判断仍略占上风——但考虑到数据层面的内在矛盾，美联储政策路径的不确定性依然显著。