Morgan Stanley: Thị trường có thể sắp bắt đầu tăng trở lại?

👆Nhấn chữ xanh để theo dõi chúng tôi

Morgan Stanley

Lại tới một tuần nữa với báo cáo dự báo của Morgan Stanley, không biết mọi người còn nhớ không, chiến lược gia Wilson đã nói vào tuần trước rằng tuy các chỉ số chính liên tục lập đỉnh mới, nhưng độ rộng của thị trường lại tiếp tục xấu đi, phần lớn là do các doanh nghiệp lớn chất lượng cao đang chống đỡ thị trường. Tuần này, ông tiếp tục mở rộng vấn đề này và cho rằng sự phân hóa trên thị trường có thể sẽ mang lại những cơ hội mới cho nhà đầu tư.

Wilson cho biết, mặc dù các chỉ số chính vẫn ở mức cao, nhưng nhiều cổ phiếu bên dưới chỉ số đã giảm mạnh trước đó. Kể từ tháng 6, có 54% thành phần trong chỉ số Russell 3000 đã giảm hơn 20% so với đỉnh cao. Đồng thời, tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng tới của S&P cũng đã giảm về 19 lần, gần với mức đáy của tháng 3 năm nay.

Tuy nhiên, lợi nhuận doanh nghiệp vẫn chưa yếu đi, tốc độ tăng trưởng EPS trung vị của từng cổ phiếu vẫn duy trì ở mức hơn 10%, biên độ điều chỉnh lợi nhuận trên S&P cũng gần đạt đỉnh của chu kỳ. Giải thích một chút về biên độ điều chỉnh lợi nhuận, đó là tỷ lệ các công ty được các nhà phân tích nâng dự báo lợi nhuận trừ đi tỷ lệ bị hạ dự báo. Con số này trên S&P là 25%, còn Russell 2000 với chất lượng thấp hơn chỉ là 7%, cho thấy phần lớn sự cải thiện về lợi nhuận tập trung ở các doanh nghiệp lớn, chất lượng cao.

Do đó, Wilson vẫn nghiêng về các cổ phiếu chất lượng cao, tuy nhiên cơ hội cũng bắt đầu lan rộng từ các cổ phiếu lớn mạnh sang một số nhóm ngành chu kỳ có nền tảng cơ bản khỏe mạnh nhưng giá cổ phiếu đã điều chỉnh rõ rệt. Trong đó, ông lạc quan nhất với nhóm công nghiệp, bởi vì kỳ vọng lợi nhuận và diễn biến giá của nhóm này đã tạo khoảng cách lớn.

Wilson đặc biệt chỉ ra trong nhóm công nghiệp các ngành thiết bị vốn như cơ khí, thiết bị điện, hàng không vũ trụ và quốc phòng. Biên độ điều chỉnh lợi nhuận dự phóng cho nhóm thiết bị vốn này từ 16% hồi tháng 2 đã tăng lên 38% hiện tại, chỉ đứng sau phần cứng và bán dẫn trong ngành. Tuy nhiên, cùng thời gian, mức tăng giá cổ phiếu so với cùng kỳ năm ngoái lại giảm từ 49% xuống chỉ còn 10%. Dựa trên dữ liệu 30 năm, với mức dự báo lợi nhuận như vậy, lẽ ra giá cổ phiếu tăng so với cùng kỳ phải đạt 30%.

Điều này thể hiện một nghịch lý lớn, các nhà phân tích ngày càng lạc quan về lợi nhuận của những công ty này nhưng diễn biến giá cổ phiếu lại ngày càng yếu, giá cổ phiếu thiết bị vốn rõ ràng tụt hậu so với sự cải thiện nền tảng lợi nhuận.

Bên cạnh việc dựa vào kỳ vọng lợi nhuận của các nhà phân tích, sự cải thiện nền tảng cơ bản của nhóm cổ phiếu công nghiệp còn được củng cố bởi dữ liệu đơn hàng. Đơn đặt hàng tồn đọng của nhiều ngành sản xuất như cơ khí, sản phẩm kim loại đang tăng trở lại, dữ liệu ISM cũng cho thấy ngày càng nhiều ngành chứng kiến đơn hàng tồn đọng tăng. Wilson cho rằng, đơn đặt hàng tồn đọng tăng có nghĩa là doanh thu tương lai được đảm bảo hơn, nếu doanh nghiệp còn có khả năng tăng giá, thì hàng bán nhiều hơn, giá cao hơn sẽ chuyển hóa thành biên lợi nhuận tốt hơn.

Tuy nhiên vẫn còn một yếu tố rất quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, đó là lãi suất. Wilson nhận định, thực ra thị trường chứng khoán không cần thấy lãi suất giảm mạnh, chỉ cần ổn định là đủ, nếu lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ không tiếp tục tăng, áp lực đè lên định giá cổ phiếu sẽ nhẹ đi, lợi nhuận doanh nghiệp cũng có cơ hội trở thành động lực chính thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trở lại.

Đối với giá dầu, Morgan Stanley phát hiện cứ giá dầu biến động 1%, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm chỉ biến động khoảng 0,9 điểm cơ bản, quan hệ biến động này gần với mức bình thường trong lịch sử. Do đó, miễn là cú sốc năng lượng không phát triển thành lạm phát kéo dài thì lợi suất dài hạn khó tăng mạnh, nhưng năng lượng vẫn là một cơ sở quan trọng để phán đoán đường đi chính sách.

Nhìn tổng thể, Morgan Stanley đánh giá rủi ro lãi suất vẫn còn, nhưng mức độ cấp bách không còn như các tuần trước, rủi ro chính là biến động trái phiếu tăng trở lại, gây ra thắt chặt thanh khoản và điều kiện tài chính, khiến định giá cổ phiếu chịu áp lực trở lại.

Ngoài ra, tuần trước Morgan Stanley đề cập, giữa chỉ số và các cổ phiếu đã giảm mạnh sẽ luôn có hai kịch bản điều chỉnh. Một là chỉ số điều chỉnh giảm, hai là các cổ phiếu tụt hậu bắt đầu phục hồi. Cuối cùng thị trường đi theo hướng nào, chúng tôi cho rằng vẫn phụ thuộc vào trái phiếu.

Tuy nhiên, trong tháng vừa qua, chỉ số biến động trái phiếu MOVE của Mỹ tăng gần 45%, cho thấy thị trường trái phiếu đã tái định giá các rủi ro lãi suất cao, lạm phát và bất định chính sách, còn chỉ số biến động S&P (VIX) cùng kỳ lại giảm nhẹ, phản ánh tâm lý khá ổn định của thị trường cổ phiếu Mỹ.

Sự phân kỳ và khác biệt này rất khó duy trì lâu, vì lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ là nền tảng định giá. Nếu biến động lãi suất tiếp tục duy trì ở mức cao, thì tỷ lệ chiết khấu của doanh nghiệp, chi phí vốn và khẩu vị rủi ro của thị trường đều sẽ bị ảnh hưởng, áp lực sớm hay muộn sẽ truyền dẫn sang thị trường cổ phiếu. Tuy nhiên, tin vui là hôm nay MOVE đã giảm 7%, hiện đang dao động quanh mức 105. Nhìn lại lịch sử, mức này là một cú nhói nhẹ, nhưng chưa đến mức báo động. Hy vọng đây là một khởi đầu tốt.

Đội phân tích đầu tư Mỹ cho rằng, nếu lợi suất dài hạn kịp thời dừng lại và giúp MOVE đi xuống, ít nhất nghĩa là rủi ro lãi suất không tiếp tục xấu đi. Lúc này, những cổ phiếu đã giảm mạnh một nhịp nhưng nền tảng cơ bản còn tốt sẽ có cơ hội phục hồi sớm, độ rộng thị trường cũng có thể cải thiện từ mức kỷ lục tồi tệ gần đây, tức là sẽ có thêm nhiều cổ phiếu tăng giá. Ngược lại, nếu lợi suất 10 năm tiến tới 5,5%, 30 năm lên 6%, thì đội quân AI chất lượng cao, chắc chắn vẫn là lựa chọn chống đỡ tốt hơn.

Vì vậy, mặc dù chúng tôi không biết thị trường trái phiếu và tình hình Trung Đông sẽ diễn biến ra sao, nhưng rõ ràng cổ phiếu chất lượng cao có xác suất giành chiến thắng lớn hơn.