Bài viết ôn lại - ROI - Đối với Bộ Tài chính dưới sự lãnh đạo của Trump, "phần cuối" của cuộc đấu giá mới là phần khó khăn nhất: McKeefer

Lặp lại, nội dung không thay đổi

Jamie McGeever

Reuters, Orlando, Florida, ngày 6 tháng 10 - Đấu giá trái phiếu Kho bạc Mỹ lẽ ra là một sự kiện thường lệ, khô khan, có thể dự đoán được và ít khi trở thành tiêu điểm truyền thông. Nhưng thời điểm này không phải là thời kỳ bình thường, chính quyền Trump hiện đang đối mặt với nguy cơ việc bán trái phiếu Kho bạc yếu kém trở thành tin tức lớn trên các tiêu đề.

Bộ Tài chính Mỹ dự định phát hành gần 120 tỷ USD trái phiếu Kho bạc trong tuần này, đánh dấu lần đầu tiên trong vòng hai tuần trở lại đây tổ chức đấu giá các loại trái phiếu ngoài tín phiếu ngắn hạn: đấu giá 58 tỷ USD trái phiếu ba năm vào thứ Ba, 39 tỷ USD trái phiếu mười năm vào thứ Tư, và 22 tỷ USD trái phiếu ba mươi năm vào thứ Năm.

Trong điều kiện bình thường, những đợt đấu giá này chỉ là những sự kiện nhỏ nhặt, nhưng do kết quả yếu kém đáng chú ý tại các phiên đấu giá từ 22 đến 24 tháng 9, chúng đang thu hút sự chú ý ngày càng lớn - đặc biệt là đối với phiên đấu giá trái phiếu năm năm vào ngày 23 tháng 9, nơi đã kích hoạt đợt tăng lợi suất lớn nhất trên thị trường trái phiếu kể từ tháng 4 năm ngoái. Kể từ đó, lợi suất không những không hạ nhiệt mà còn tiếp tục tăng mạnh trên hầu hết các kỳ hạn, lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ.

Cần lưu ý rằng khả năng đấu giá trái phiếu Kho bạc Mỹ “thất bại” gần như bằng không. Các nhà giao dịch chính - tức 26 ngân hàng và tổ chức hiện được New York Fed phê duyệt tham gia môi giới trái phiếu trên Phố Wall - sẽ luôn tham gia. Họ trên thực tế đóng vai trò là bên bảo lãnh phát hành, đảm bảo cho thị trường trái phiếu quy mô 30 nghìn tỷ USD, có tính thanh khoản cao nhất thế giới này vận hành trơn tru.

Điều này ngược lại giúp cả hệ thống tài chính toàn cầu tiếp tục lưu thông. Hàng nghìn tỷ USD nợ, tài sản và các sản phẩm phái sinh trên toàn cầu đều lấy trái phiếu Kho bạc Mỹ làm chuẩn. Trái phiếu Kho bạc Mỹ cũng là tài sản thế chấp chính sử dụng để bôi trơn “đường ống” của hệ thống tài chính Mỹ và toàn cầu - bao gồm các giao dịch repo, cho vay liên ngân hàng và các hoạt động tài trợ.

Nói một cách đơn giản, miễn là trái phiếu Kho bạc Mỹ vẫn là trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu, đấu giá trái phiếu sẽ luôn có người mua. Vấn đề vẫn luôn là những trái phiếu này sẽ được bán với mức giá nào. Hiện nay, chi phí vay mượn trên thị trường thứ cấp đã đạt mức cao nhất kể từ giữa những năm 2000, do đó hoàn toàn có lý khi Bộ Tài chính Mỹ cũng sẽ phải trả lãi suất cao trên thị trường sơ cấp.

Tuy nhiên, như các phiên đấu giá gần đây cho thấy, vẫn có nguy cơ gặp phải những tình huống bất ngờ tiêu cực.

“Quá lớn để thị trường hấp thụ nổi”?

Phiên đấu giá trái phiếu năm năm trị giá 70 tỷ USD vào ngày 23 tháng 9 là một trong những phiên gây lo ngại nhất trong những năm gần đây. Nhu cầu đo bằng tỷ lệ “đấu giá thành công so với số lượng chào bán” thấp nhất trong chín năm. Bộ Tài chính cuối cùng phải bán hết những trái phiếu này với lợi suất 5,033%, cao hơn hơn 3 điểm cơ bản so với lợi suất trên thị trường tại thời điểm kết thúc nhận thầu.

Ba điểm cơ bản nghe có vẻ không nhiều, nhưng với phiên đấu giá trái phiếu năm năm thì đây là hiện tượng rất bất thường. Đây là mức “khoảng cách lợi suất” lớn nhất kể từ tháng 6 năm 2022. Các nhà phân tích của JPMorgan chỉ ra rằng, lần cuối cùng phiên đấu giá trái phiếu năm năm ghi nhận mức “khoảng cách” 3 điểm cơ bản là năm 2011 - thời kỳ khủng hoảng trần nợ sắp nổ ra, dẫn đến việc Mỹ bị hạ xếp hạng tín nhiệm vào tháng 8 năm đó.

Quay về hiện tại, lo ngại về triển vọng tài khóa của Mỹ đã đẩy chi phí vay dài hạn lên cao. Do đó, thị trường dự báo chính quyền Trump sẽ dần chuyển trọng tâm phát hành trái phiếu khổng lồ của Bộ Tài chính sang phía có kỳ hạn ngắn hơn của đường cong lợi suất - tức là phía chi phí thấp hơn.

Đó là lý do tại sao phiên đấu giá trái phiếu năm năm cách đây hai tuần lại tạo ra nhiều lo ngại đến vậy. “Khoảng cách lợi suất” 3 điểm cơ bản là chuyện phổ biến ở các phiên đấu giá trái phiếu dài hạn, nhưng rất hiếm thấy ở trái phiếu thuộc “vùng bụng” của đường cong lợi suất. Nếu Bộ Tài chính buộc phải trả mức chênh lệch cao hơn để bán những trái phiếu này, thì Houston, chúng ta gặp rắc rối rồi.

Việc “khoảng cách lợi suất” của phiên đấu giá nới rộng có thể xuất phát từ nhiều yếu tố, bao gồm sự biến động của thị trường vào ngày đấu giá, hoặc các vấn đề cơ bản nghiêm trọng hơn - những vấn đề này có thể dần dần bào mòn nhu cầu theo thời gian. Thông thường sẽ rất khó phân biệt hai yếu tố này vì chúng không loại trừ lẫn nhau.

Từ góc nhìn lạc quan hơn, hiện tại sự bất ổn này vẫn chưa lan sang phía ngắn hạn của đường cong lợi suất. Ít nhất là đến thời điểm hiện tại.

Lợi suất trái phiếu ba năm và mười năm cao hơn phiên đấu giá lần trước khoảng một tháng khoảng 50 điểm cơ bản, dao động quanh mức 4,96% và 5,32%. Lợi suất trái phiếu ba mươi năm tăng khoảng 35 điểm cơ bản, lên mức 5,65%. Mức này có lẽ đủ cao để thu hút nhu cầu mạnh và đảm bảo bán trái phiếu suôn sẻ, phải không?

Có lẽ là vậy. Nhưng nếu cuối cùng có sự cố bất ngờ, biến động và bất định có thể lan khắp thị trường. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi tình hình sát sao như… diều hâu.

(Quan điểm trong bài viết này chỉ phản ánh ý kiến của tác giả, là cây bút bình luận của Reuters)

Bạn thích chuyên mục này chứ? Hãy ghé thăm Reuters Open Interest, nguồn thông tin bình luận tài chính toàn cầu không thể thiếu của bạn. Theo dõi ROI trên LinkedIn và X.

Bạn cũng có thể nghe podcast hàng ngày Morning Bid trên Apple, Spotify hoặc ứng dụng Reuters. Đăng ký để lắng nghe phân tích chuyên sâu các tin tức lớn trong lĩnh vực thị trường và tài chính bởi phóng viên Reuters, bảy ngày một tuần.

​

(Nhằm hỗ trợ người không phải bản ngữ tiếng Anh, Reuters tự động chuyển ngữ các bài báo sang một số ngôn ngữ khác. Do dịch tự động có thể gặp lỗi hoặc thiếu ngữ cảnh cần thiết, Reuters không đảm bảo độ chính xác của các bản dịch này và chỉ cung cấp để tiện cho độc giả. Reuters không chịu trách nhiệm với bất kỳ thiệt hại hay tổn thất nào phát sinh do việc sử dụng chức năng dịch tự động.)