Lãi suất cao gây áp lực lên giá vàng, nhưng ETF vẫn tiếp tục mua vào! Giá vàng cuối năm có thể diễn ra ba kịch bản hoàn toàn khác nhau

Giá vàng đã giảm xuống dưới 4200 USD/ounce vào đầu tuần này, với lợi suất trái phiếu tăng vọt, đồng USD mạnh lên và việc vỡ các mức hỗ trợ kỹ thuật cùng nhau kích hoạt một đợt bán tháo mới. Trong khi đó, lượng nắm giữ của các quỹ ETF vàng vẫn gia tăng, cho thấy một số nhà đầu tư vẫn chưa rút khỏi thị trường này.

Ông Ole Hansen, Trưởng bộ phận Chiến lược Hàng hóa tại Ngân hàng Saxo, cho biết mâu thuẫn cốt lõi hiện tại mà vàng đang đối mặt là: lãi suất tăng đang làm suy yếu sức hấp dẫn của việc nắm giữ tài sản không sinh lợi, nhưng lãi suất cao hơn đồng thời cũng gia tăng áp lực tài khóa và hệ thống tài chính.

Hansen chỉ ra rằng lợi suất thực tế kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã tăng lên gần mức đỉnh 2.85% trong 18 năm, trong khi thị trường lãi suất ngắn hạn hiện đang định giá việc Fed sẽ tăng lãi suất thêm ba lần nữa mỗi lần 25 điểm cơ bản từ nay đến tháng 4 năm sau.

“Sự yếu kém của giá vàng phản ánh việc lợi suất trái phiếu tăng mạnh, đồng USD mạnh lên và hoạt động bán tháo kỹ thuật sau khi thủng các mức hỗ trợ, khả năng còn bị phóng đại bởi hành động chốt lời của nhà đầu tư Trung Quốc trước kỳ nghỉ Tuần lễ vàng.” Hansen viết.

Dòng tiền ETF trở thành trụ cột quan trọng

Hiện tại, vàng vẫn tồn tại một tín hiệu đi ngược lại với xu hướng lãi suất: lợi suất thực tế tiếp tục tăng, nhưng lượng nắm giữ ETF vàng vẫn tiếp tục đi lên.

Hansen cho rằng điều này cho thấy một số nhà đầu tư chú trọng nhiều hơn tới những rủi ro tài chính và tài khóa có thể phát sinh từ chi phí vay vốn cao, thay vì chỉ so sánh sự chênh lệch lợi suất giữa vàng và trái phiếu.

“Vấn đề then chốt là nhu cầu này liệu có thể duy trì được lâu dài không. Vì thế trọng tâm vẫn sẽ đặt vào dòng tiền ETF, nhất là với nhóm nhà đầu tư dường như không nhạy cảm với lãi suất, mà quan ngại nhiều hơn tới hệ quả tài chính của việc chi phí vay vốn duy trì ở mức cao.” Ông nói.

Tuy nhiên, lãi suất cao hơn cũng đang tạo áp lực lên thị trường tài trợ doanh nghiệp. Hansen chỉ ra rằng đã xuất hiện các dấu hiệu áp lực ở những doanh nghiệp có chất lượng tín dụng yếu tại Mỹ, chênh lệch lợi suất trái phiếu xếp hạng ba chữ C mở rộng rõ rệt, khoảng cách với nợ xếp hạng B cũng lên mức từng liên quan đến các suy thoái kinh tế lớn trước đây.

Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao của Mỹ và trái phiếu Chính phủ vào thứ Sáu tuần trước đã nới rộng thêm 12 điểm cơ bản lên 294 điểm, cao nhất kể từ tháng 4.

Nếu áp lực huy động vốn tiếp tục leo thang, nhà đầu tư có thể cần bán các tài sản thanh khoản nhất để đáp ứng các nhu cầu tiền mặt như bổ sung ký quỹ. Hansen cho rằng quy mô lớn và tính thanh khoản cao của thị trường vàng lại có thể biến nó thành một nguồn để huy động tiền mặt.

“Áp lực tài chính và tài khóa do lợi suất cao gây ra có thể củng cố logic đầu tư dài hạn vào vàng, nhưng một đợt siết chặt thanh khoản nghiêm trọng có thể kích hoạt bán tháo ban đầu và đè nén giá vàng.” Ông nói thêm.

Chứng khoán Mỹ biến động thấp tạm thời tạo vùng đệm cho vàng

Bà Joy Yang, Giám đốc Quản lý Sản phẩm Chỉ số Toàn cầu tại MarketVector Indexes, cũng cho rằng vàng gần đây vẫn thể hiện được sự vững vàng nhất định.

Bà nói với Kitco News rằng dù lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh, biến động trên thị trường chứng khoán vẫn duy trì ở mức thấp. VIX gần đây dao động quanh mốc 15, trong khi giá vàng vẫn giữ được vùng hỗ trợ sơ bộ trên 4150 USD/ounce.

“Tôi nghĩ sự chống chịu của vàng phần nào phản ánh mức biến động thấp trên thị trường chứng khoán.” Bà Yang cho hay.

Bà cho rằng, cả nhà đầu tư vàng lẫn chứng khoán hiện đều theo dõi liệu lạm phát cao có duy trì hay không, và cú sốc giá dầu gần đây có kéo dài không. Một số nhà đầu tư có thể đang tận dụng vàng để phòng ngừa các rủi ro này.

Từ tháng 9 đến nay, dòng tiền vào ETF vàng vẫn mạnh mẽ. Theo bà Yang, điều này phản ánh một số nhà đầu tư đang thay đổi cách tiếp cận với vàng: Vàng không còn chỉ là tài sản cạnh tranh với trái phiếu về lợi suất, mà đóng vai trò phòng hộ cho các rủi ro vĩ mô rộng hơn.

Nhưng nhu cầu này không có nghĩa là giá vàng chắc chắn không tiếp tục giảm. Bà Yang cảnh báo, nếu thị trường thật sự bước vào giai đoạn chạy đua tiền mặt, nhà đầu tư ETF vàng cũng có thể bán ra, đẩy vàng chịu áp lực rút vốn cùng với cổ phiếu.

Bà cho rằng giá vàng khó có thể trở lại vùng giá thấp trong vài năm trước, vì các yếu tố như nợ công, địa chính trị, trừng phạt và sốc nguồn cung làm gia tăng bất định, có thể nâng giá vàng duy trì trong vùng cao hơn về cấu trúc.

“Tôi thực sự không thấy kịch bản bứt phá, nhưng cũng không nghĩ vàng sẽ quay lại mức thấp của năm ngoái hay hai năm trước.” Bà Yang nhấn mạnh.

Natixis: Cuối năm giá vàng có thể giảm xuống 4100 USD hoặc vượt qua 5250 USD

Chuyên gia phân tích kim loại quý của Natixis, ông Bernard Dahdah, lại đưa ra biên độ giá rộng hơn cho vàng.

Báo cáo mới nhất của ngân hàng này đưa ra ba kịch bản, tương ứng giá vàng cuối năm giảm về 4100 USD, trong tình huống cực đoan có thể về 3500 USD, hoặc vượt 5250 USD nếu lạm phát giảm nhanh buộc Fed phải đảo chiều chính sách.

Nhận định này đã thay đổi đáng kể so với dự báo của Natixis vào cuối tháng 8. Khi đó, Dahdah từng nâng mục tiêu vàng cuối năm lên 5000 USD, dựa vào nhu cầu trú ẩn vì nợ công và sự bất ổn của thị trường trái phiếu Mỹ.

Nhưng trong tháng vừa qua, mối quan hệ giữa vàng và giá dầu đã chuyển sang âm trở lại. Natixis cho rằng giá dầu cao càng làm trầm trọng áp lực lạm phát, từ đó làm gia tăng kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất, đẩy chi phí cơ hội nắm giữ vàng lên cao.

Ngân hàng này cũng lưu ý rằng, từ cuối tháng 8, vàng lại tái lập quan hệ chặt hơn với lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm, trong khi mối liên hệ với Chỉ số Dollar Mỹ vẫn khá ổn định từ đầu năm đến nay.

Dù giá vàng giảm, lượng nắm giữ ETF vàng được đảm bảo bằng vật chất vẫn tăng thêm. Dahdah cho biết: “Một số nhà đầu tư mua vào khi giá giảm (ETF), nhưng nhu cầu mang tính cấu trúc không thể bù đắp sóng tái định giá do lãi suất.”

Nhu cầu từ ngân hàng trung ương cũng tiềm ẩn nhiều biến số. Đợt mua vàng mạnh của khu vực chính thức trước đó đã giúp vàng chống chịu áp lực từ lợi suất trái phiếu cao, nhưng Natixis cho rằng nếu giá dầu duy trì ở mức cao, đồng USD vẫn mạnh, một số NHTW có thể sẽ ưu tiên kiểm soát lạm phát và ổn định đồng nội tệ thay vì tiếp tục gia tăng dự trữ vàng.

Theo kịch bản cơ sở, Natixis dự báo Fed có thể tăng lãi suất thêm một lần nữa vào tháng 12, giá vàng sẽ chịu áp lực trong phần còn lại của năm 2026 và có thể giảm dần về vùng 4100 USD vào cuối năm. Nếu Fed giữ nguyên lãi suất trong năm 2027, động lực phi USD, nhu cầu đầu tư tăng trở lại và mua vào từ NHTW có thể khiến giá vàng tăng lên khoảng 4750 USD vào cuối năm sau.

Trong kịch bản bi quan, nếu tình hình Trung Đông leo thang hơn nữa và dẫn đến việc đóng eo biển Hormuz, giá dầu có thể còn tăng tiếp, lạm phát duy trì ở mức cao, Fed sẽ cần giữ lãi suất cao lâu hơn.

Nếu đồng thời NHTW đổi chiều từ mua ròng sang bán ròng vàng để giải phóng dự trữ hỗ trợ nội tệ, Natixis cho rằng giá vàng có thể giảm sâu về 3500 USD.

Kịch bản hoàn toàn ngược lại, nếu eo biển Hormuz thông suốt trở lại, giá dầu giảm mạnh và hạ nhiệt lạm phát nhanh chóng, Fed có thể sẽ chuyển hướng sang nới lỏng. Khi đó, Natixis dự báo giá vàng ổn định trên mốc 5250 USD.