Thời đại suy luận AI khiến nhu cầu "kết nối quang học" bùng nổ! Lumentum (LITE.US) "đứng trong ánh sáng" bứt phá NPO, mở rộng OCS, đón thời điểm tăng trưởng lợi nhuận

Ứng dụng tài chính thông minh nhận được tin tức, biên bản Hội nghị TMT toàn cầu của Citi cho thấy, Lumentum (LITE.US) - người tham gia cốt lõi chuỗi năng lực AI “Google TPU”, đồng thời cũng là nhà cung cấp linh kiện/quang mô-đun không thể thiếu trong chuỗi năng lực AI của “Nvidia và AMD AI GPU” - đã có nhận định mới nhất rằng: hạ tầng AI vẫn đang trong giai đoạn đầu xây dựng, sự mở rộng năng lực tính toán và giới hạn vật lý của cáp đồng cùng thúc đẩy mạng kết nối nội bộ tốc độ cao trong các trung tâm dữ liệu AI lớn dịch chuyển sang quang học, doanh thu và thu nhập trên mỗi cổ phiếu trong năm tài chính 2027, 2028 sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ.

Đội ngũ phân tích của Citi gom lại logic đầu tư lạc quan về Lumentum thành ba kết cấu tăng trưởng tự củng cố: mở rộng cụm AI thúc đẩy nhu cầu laser luôn vượt công suất, lộ trình phát triển công nghệ chuyển mạch quang điện (OCS) mở ra thị trường quy mô hệ thống rộng lớn hơn, quang học đóng gói gần (NPO) và quang học đồng đóng gói (CPO) cùng mở rộng nhu cầu về laser công suất cao và nguồn sáng ngoài. Citi duy trì xếp hạng “mua vào” và mục tiêu giá 1200 đô la Mỹ, cao khoảng 21,3% so với giá đóng cửa ngày 9/9 mà báo cáo sử dụng (988,98 USD), đồng thời giữ lại quan sát chất xúc tác tăng trưởng đến ngày 14/10. Giá cổ phiếu Lumentum tăng vọt khoảng 170% từ đầu năm nay, và tăng đến 340% tính từ năm 2025.

Ban lãnh đạo Lumentum gần đây đã nâng mục tiêu thu nhập trên mỗi cổ phiếu tài khoá 2028 lên 40 USD, chủ yếu dựa trên khả năng nhìn thấy được sự tăng trưởng của các mảng OCS và NPO; mô hình tính toán mới nhất của Citi trong biên bản này vẫn dự đoán doanh thu tổng thể của công ty sẽ lần lượt vào khoảng 6.828 tỷ USD và 10.532 tỷ USD cho tài khoá 2027 và 2028, đồng nghĩa với mức tăng trưởng theo năm mạnh mẽ lần lượt là 126,5% và 54,3%, dự kiến thu nhập trên mỗi cổ phiếu cốt lõi là 23,03 USD và 37,21 USD.

Vì sao giá cổ phiếu Lumentum từ năm 2025 đến giờ lại “bò tót cực độ”, logic chủ yếu nằm ở việc Lumentum có thể đồng thời hưởng lợi từ cả chuỗi ngành năng lực AI Google TPU và chuỗi ngành do Nvidia dẫn dắt AI GPU. Bất kể tương lai là cụm hạ tầng năng lực AI GPU của Nvidia hay cụm TPU (TPU là lộ trình công nghệ ASIC AI của Google), đều không thể thiếu năng lực kết nối quang học và kết nối nhanh quang silicon kiểu CPO mà Lumentum đại diện.

Lumentum đã được thêm vào chỉ số chuẩn vốn hóa lớn Mỹ - Chỉ số S&P 500 và chỉ số Nasdaq 100 (“tham chiếu cổ phiếu công nghệ toàn cầu”), đồng nghĩa, Lumentum hiện đã đạt điều kiện được các quỹ chỉ số thụ động hai chỉ số lõi lớn nhất thị trường chứng khoán Mỹ cấu hình phân phối, điều này cũng càng củng cố cơ sở nắm giữ của tổ chức đối với cổ phiếu tăng trưởng trọng điểm trong quang kết nối AI.

Sau khi được đưa vào chỉ số chuẩn, Lumentum như được đẩy từ một “chuỗi cung ứng nhỏ trong dữ liệu AI” trở thành tài sản cốt lõi của mảng công nghệ toàn cầu, cũng có nghĩa là câu chuyện đầu tư AI đang từ “cuộc đua năng lực AI GPU/ASIC theo điểm” chuyển hướng nhanh sang “hệ thống năng lực toàn chuỗi do AI agent thúc đẩy”, trong sự chuyển đổi này, CPU trung tâm dữ liệu, chip nhớ và chuỗi ngành quang kết nối/quang truyền thông có thể là bên hưởng lợi lớn nhất.

Giá cổ phiếu của những nhà cung cấp sản phẩm quang học trung tâm dữ liệu như Lumentum gần đây tiếp tục tăng mạnh còn do có thông tin thị trường rằng ông lớn chip AI Nvidia (NVDA.US) đang điều chỉnh kiến trúc hệ thống năng lực AI giá kệ thế hệ tiếp theo, tức là cụm năng lực AI thế hệ mới Rubin Ultra có thể sẽ giảm cấu hình HBM trên mỗi giá kệ, chuyển sang dùng kiến trúc kết nối quang học để nối các giá kệ AI. Vì hệ thống bộ nhớ HBM/DRAM và sản phẩm chip nhớ NAND trong những năm gần đây giá tăng phi mã, trọng tâm đầu tư hạ tầng năng lực AI dường như đang dịch chuyển từ hiệu năng đơn điểm GPU/TPU và dung lượng HBM sang hiệu suất tổng thể kết cấu trung tâm dữ liệu, trong đó kết nối quang tốc độ cao có thể là hướng quan trọng nhất.

Tình trạng thiếu hàng kéo dài đến 2027: Lumentum biến nhu cầu không giới hạn trong AI quang kết nối thành nền tảng cơ bản mạnh

Ban lãnh đạo Lumentum cho rằng, hạ tầng AI vẫn đang ở đầu quá trình xây dựng, sự mở rộng năng lực tính toán và giới hạn vật lý của đồng thúc đẩy nội bộ trung tâm dữ liệu dịch chuyển sang kết nối quang tốc độ cao. Lấy mạng kết nối giữa các trung tâm dữ liệu (DCI) làm tham chiếu, quản lý miêu tả nhu cầu kết nối trong mở rộng chiều ngang (Scale-out) mạnh gấp khoảng 10 lần, cụm tăng tốc AI kết nối chặt trong tương lai (Scale-up) di chuyển sang quang học còn sẽ mở không gian tăng trưởng mạnh hơn nữa.

Dữ liệu dự báo của Citi cho thấy, số lượng mô-đun liên quan từ 2026 đến 2027 tăng gần gấp đôi, năm 2028 tiếp tục tăng nữa, nguồn cung laser điều chế điện hấp thụ (EML) và laser sóng liên tục (CW) dự kiến sẽ thiếu hụt xuyên suốt 2027. Giá hợp đồng mới giữ ở mức đã tăng trước đó hoặc cao hơn, cho thấy nhu cầu vẫn chưa giảm rõ do tăng giá. Về cấu trúc sản phẩm, EML 800G vẫn chiếm chủ đạo, tỷ trọng 1.6T dự kiến tăng; công suất CW vừa bù đắp lỗ hổng khách hàng, vừa giành đơn hàng thiết kế tương lai và hỗ trợ mô-đun tự phát triển, tỷ lệ thành phẩm và lợi nhuận đang cải thiện, song vẫn chưa đạt mức của EML.

OCS và laser bơm cấu thành hai mảng kinh doanh gia tăng đáng chú ý. Khi khách hàng OCS lớn nhất mở rộng mảng phần cứng, số lượng cổng chuyển mạch tăng; các mục đích mới như phân chia tài nguyên tăng tốc theo động, tránh node hiệu suất bất thường cũng khiến lãnh đạo cho rằng ước tính tổng thị trường tiềm năng OCS trước đó khoảng 8 tỷ USD là thấp, triển vọng kinh doanh có thể kéo dài sang 2028 - đầu 2029. Lãnh đạo lấy khoảng 1,5 cổng tương ứng với 1 tăng tốc làm kinh nghiệm định lượng, nhấn mạnh thu nhập tăng trưởng tài khoá 2028 sẽ từng bước thực hiện, chứ không tập trung vào cuối năm.

Đội nghiên cứu Citi chú ý, kinh doanh laser bơm liên quan đến kết nối đa cụm, đa khuôn viên cũng mạnh: tăng liền 10 quý, ký hợp đồng dài hạn với tất cả nhà sản xuất thiết bị mạng lớn, dự đoán 5 quý tiếp theo khối lượng mở rộng khoảng 4 lần. Những dữ liệu cùng triển vọng này cho thấy nguồn tăng trưởng của Lumentum đã bao phủ chip laser, mô-đun quang và rộng hơn là hệ thống chuyển mạch quang trung tâm dữ liệu.

Việc cung cấp liệu có thành hiện thực, phụ thuộc sản xuất hiệu năng cao và xác nhận khách hàng. Công suất laser siêu cao được đẩy mạnh ba giai đoạn: nhà máy tại Mỹ hiện hành leo dốc tới 2027; nhà máy Anh từ quý 2/2027 tăng công suất, nối tiếp đến 2028; nhà máy thứ ba kỳ vọng hoạt động từ giữa 2028, rào cản đổ hàng sớm là chu kỳ xác nhận khách hàng.

Ban lãnh đạo Lumentum cho rằng, kết hợp tính năng công suất cao, nhiễu cường độ tương đối thấp, độ rộng phổ hẹp và không nhảy mode tạo thành rào cản sản xuất quy mô, và cho rằng Coherent là đối thủ laser siêu công suất duy nhất hiện thời. Về phía đối thủ Trung Quốc, lãnh đạo nhận định chưa thấy nhà cung cấp EML ngoài mới nào có ảnh hưởng thực chất, đồng thời thừa nhận ngành cần nguồn cung phụ thứ hai hỗ trợ nhu cầu 2028.

AI agent càng thông minh, mạng và truyền tải dữ liệu càng cần thông thoáng: “hệ thống HBM tiếp theo” chính là AI quang kết nối

NPO mở rộng thị trường trước, mang lại cơ hội hưởng lợi chéo kiến trúc cho Lumentum. Một người dẫn đầu công nghệ quang học khác là Lightmatter dự kiến trong phỏng vấn của Citi, NPO sẽ vào thị trường năm 2027, phổ cập vào 2028, CPO cửa sổ mở rộng quy mô cho Scale-up sẽ ở 2028-2029; Lumentum dự đoán, đến 2028, trong thị trường quang học Scale-up thì NPO và CPO mỗi bên khoảng một nửa, trong đó khoảng 3/4 NPO dùng nguồn sáng ngoài để tránh môi trường nhiệt xung quanh tăng tốc.

Dù dùng nguồn sáng tích hợp, cũng có xu hướng dùng ít hơn nhưng laser công suất cao hơn, dải công suất khoảng 120-150 miliwatt trở lên. Lumentum đã có dự án nguồn laser ngoài (ELS) khách hàng CPO đầu tiên, dự kiến nửa cuối 2027 bắt đầu giao hàng, chiếm 15%-20% lượng triển khai thiết bị liên quan của khách hàng này; khách hàng NPO đã có nhiều quan tâm, nhưng chưa công bố dự án thắng nào chính thức. Trong khi đó, nhu cầu đặt hàng CPO tăng chưa làm thay đổi tiến trình xác nhận.

Vấn đề thiếu công suất kiểm thử mà Lightmatter chỉ ra cho thấy thương mại hóa còn phụ thuộc hạ tầng sản xuất đại trà; L20 của hãng với băng thông 6,4 Tbps đơn hướng và truyền tải hai chiều trên một sợi đơn cũng phản ánh ngành đang vừa tăng băng thông vừa giảm chi phí đi dây.

Xét về kỹ thuật nền, nhu cầu quang kết nối tăng lên do trao đổi dữ liệu giữa nhiều node tính toán ngày càng dày đặc, nghiêm ngặt hơn: mô hình chuyên gia hỗn hợp (MoE) song song chuyên gia cần phân phối và tổng hợp dữ liệu qua GPU; tách prefill và decode (Prefill–Decode Disaggregation) cần truyền cache khóa-giá trị (KV Cache); luồng công việc agent phức tạp tăng số lần gọi mô hình, thực thi công cụ, truy cập dữ liệu đồng thời. Khi cụm mở rộng, tắc nghẽn mạng sẽ khiến GPU đắt đỏ phải chờ, trực tiếp làm giảm lượng tác vụ hiệu quả mỗi đô, mỗi watt. Giới hạn về cự ly, tổn hao và tiêu thụ của kết nối điện tốc độ cao khiến quang kết nối được phổ biến hơn, NPO/CPO rút ngắn đường truyền điện, EML, CW và ELS cung cấp nguồn quang cho truyền thông quang, OCS có thể tái cấu trúc kết nối phục vụ từng tải công việc.

Về logic tăng trưởng AI quang kết nối xoay quanh Lumentum là quy mô triển khai và nhu cầu truyền thông gia tăng, chứ không phải “mô hình càng mạnh, mỗi tác vụ càng tiêu hao nhiều Token” - OpenAI ngược lại còn nhấn mạnh Astra giảm retry và tiêu Token từng lần. So với dự báo tăng trưởng NAND của Goldman Sachs dành cho SanDisk, NAND tương lai có xu hướng đảm nhiệm bảo tồn dữ liệu quy mô lớn và một phần tầng cache, quang kết nối vận chuyển giữa các node, hai bên đều hưởng lợi từ nhu cầu lưu trữ dữ liệu và truyền thông trong hệ AI inference xử lý siêu tải. Lumentum thực sự thu được bao nhiêu còn phụ thuộc phần đơn hàng, tiến độ xác nhận và tăng công suất; Citi cũng coi chậm tiến độ xây AI, cạnh tranh tăng và việc CPO/OCS không được thông qua như dự liệu là các rủi ro chính.