Lịch sử lặp lại? Chiến lược gia kỹ thuật của BTIG: Đợt phục hồi cổ phiếu công nghệ lần này cực kỳ giống với đỉnh bong bóng năm 2000

Đợt phục hồi mạnh mẽ của cổ phiếu công nghệ Mỹ hiện tại đang khiến các chuyên gia kỳ cựu trên thị trường cảnh giác.

Jonathan Krinsky, chiến lược gia thị trường kỹ thuật trưởng tại BTIG, đã đưa ra cảnh báo trong báo cáo có tựa đề "Tiếng vọng của bong bóng dotcom: Đà phục hồi động lượng tiếp diễn, nhưng bóng dáng năm 2000 ngày càng hiện rõ": Dù là mô hình vận động của chỉ số S&P 500, lịch sử của Microsoft hay cấu trúc kỹ thuật của nhóm bán dẫn, tất cả đều thể hiện sự tương đồng khó chịu với đỉnh bong bóng Internet năm 2000.

Chỉ một tuần trước, chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) vẫn đang "mắc kẹt" trong đợt điều chỉnh sâu gần 30%, khi đó Krinsky đã phát tín hiệu đáy ngắn hạn một cách chính xác. Tuy nhiên, chỉ bốn phiên giao dịch sau đó SOX đã bật tăng tới 16%—mức tăng mạnh nhất trong bốn ngày kể từ khi dịch Covid-19 bùng nổ—và lập tức lập trường của ông chuyển sang thận trọng.

Krinsky cho rằng, đợt bật tăng này có khả năng cao sẽ gặp cản tại đường trung bình 50 ngày và thất bại, với lý do cốt lõi là:Rất nhiều nhà đầu tư bị tổn thương trong đợt điều chỉnh tháng 7 sẽ chuyển sang bán chốt lời khi giá phục hồi về vùng kháng cự, không muốn "vấp ngã lần thứ hai ở cùng một viên đá".

Sự lo ngại sâu xa hơn nằm ở cấu trúc thị trường.Krinsky nhấn mạnh, động lực chính dẫn dắt chỉ số S&P 500 quý này không đến từ nền tảng cơ bản cải thiện, mà là sự luân chuyển vốn liên tục giữa nhóm cổ phiếu động lượng và cổ phiếu giá trị—một cuộc chơi "giành ghế" không có người thắng cuộc.

Ông cảnh báo, khi cổ phiếu công nghệ và nhóm cổ phiếu động lượng beta cao phục hồi đến chặng cuối, thị trường sẽ phải đối diện câu hỏi nghiêm trọng: Còn gì có thể tiếp tục nâng đỡ toàn thị trường? Trong khi đó, chỉ số VIX tăng vọt bất thường khi S&P 500 đi lên, điều mà trong lịch sử thường là tín hiệu cảnh báo sớm cho thị trường.

Hai tiếng vọng của bong bóng Internet

Krinsky liệt kê trong báo cáo hai mô hình kỹ thuật trùng lặp đáng kể với đỉnh bong bóng năm 2000.

Nhóm đầu tiên: Tiền lệ lịch sử của S&P 500.

Trong bốn phiên gần nhất, S&P 500 đã tăng hơn 5% tổng cộng và chạm mốc cao nhất trong 52 tuần.

Krinsky chỉ ra rằng trong 30 năm qua, kiểu vận động này chỉ xuất hiện 3 lần:

Ngày 23/4/1999, 21/3/2000 và 9/11/2020. Trong đó, ngày 21/3/2000 là đúng ngay trước đỉnh tuyệt đối của bong bóng Internet; sau ngày 23/4/1999, S&P 500 dao động mạnh trong bảy tháng tiếp theo với mức điều chỉnh tối đa lên tới 10%.

Trường hợp lạc quan duy nhất là ngày 9/11/2020, khi đó thị trường khởi đầu một xu hướng tăng kéo dài nhiều tháng sau đó.

Krinsky thẳng thắn nhận định:

"Chúng tôi nghi ngờ về điều này."

Nhóm thứ hai: Hình ảnh lịch sử của Microsoft.

Microsoft lập đỉnh lịch sử ngày 30/12/1999, sau đó lao dốc 60% trong 10 tháng, rồi có đợt phục hồi mạnh mẽ 29% trong bốn ngày.

Ở chu kỳ hiện tại, Microsoft lại lập đỉnh ngày 31/7/2025, giảm 37% trong 11 tháng, trước khi phục hồi mạnh tới 27% chỉ trong bốn ngày.

Krinsky nhấn mạnh, đây là hai lần Microsoft có đợt bật tăng bốn ngày mạnh nhất trong lịch sử,"Lịch sử không bao giờ lặp lại đơn giản, nhưng thường có vần điệu."

Nhóm bán dẫn: Phục hồi nhiều khả năng dừng ở đường trung bình 50 ngày

SOX bật tăng tổng cộng 16% sau bốn phiên kể từ đáy tuần trước, ghi nhận mức bật lại mạnh nhất kể từ dịch Covid-19. Krinsky duy trì quan điểm trước đó:Phục hồi có thể sẽ tiếp tục lên đường trung bình 50 ngày, nhưng khả năng rất cao sẽ gặp cản và điều chỉnh trở lại.

Ông cũng lưu ý, hai báo cáo tài chính quan trọng được công bố sau phiên thứ Tư—Sandisk và Western Digital (cả hai đều chưa được BTIG xếp hạng)—có khả năng kích hoạt sự tăng mạnh đầu phiên thứ Năm, tạo hiệu ứng tâm lý ngắn hạn. Tuy nhiên, đây cũng có thể là thời điểm bán ra tại vùng kháng cự.

Nhóm cổ phiếu động lượng beta cao cũng tăng tổng cộng 25% chỉ trong bốn ngày, nhưng còn cách đường trung bình 50 ngày khoảng 7%. Krinsky dự đoán khi tiến sát mốc này, nhóm này cũng sẽ điều chỉnh trở lại.

Krinsky cũng vạch ra điều kiện nếu như dự báo của mình thất bại:Nếu nhóm bán dẫn và động lượng không điều chỉnh khi tới gần đường trung bình 50 ngày, mà tích lũy đi ngang, thì các luận điểm bi quan sẽ cần xem xét lại.

"Trò chơi giành ghế": Rủi ro cấu trúc đằng sau sự luân chuyển

Krinsky cho rằng diễn biến quý này của S&P 500 là một "trò chơi giành ghế" do dòng tiền dịch chuyển, không phải là sự mở rộng thực sự của thị trường giá lên.

Dữ liệu cho thấy, từ 30/6 đến 28/7, S&P 500 gần như đi ngang, nhưng năm ngành như năng lượng và tài chính tăng trên 4%, trong khi công nghệ và tiêu dùng không thiết yếu lại giảm từ 5% trở lên.

Sau ngày 28/7, sự hoán đổi phong cách diễn ra mạnh mẽ: nhóm công nghệ tăng 7,24%, tiêu dùng không thiết yếu tăng 8,69%, còn bất động sản, hàng tiêu dùng thiết yếu, tiện ích và chăm sóc sức khỏe lại cùng giảm trên 2%.

Sự luân chuyển "được - mất" như vậy cho thấy thị trường không tăng vì dòng tiền mới đổ vào, mà bởi dòng tiền cũ di chuyển liên tục giữa các nhóm ngành. Nỗi lo lớn nhất của Krinsky là: Khi động lực từ nhóm công nghệ và beta cao cạn kiệt, sẽ không còn ngành nào đủ sức nâng đỡ thị trường chung.

Cuối báo cáo, Krinsky đặc biệt chỉ ra diễn biến bất thường của chỉ số VIX. Bình thường, VIX và S&P 500 biến động ngược chiều—thị trường tăng thì chỉ số lo sợ giảm. Tuy nhiên, vừa qua VIX lại tăng vọt ngay khi S&P 500 cũng đi lên, và trong lịch sử, kiểu phân kỳ này thường là tín hiệu sớm thị trường tích tụ rủi ro tiềm ẩn, rất đáng để nhà đầu tư cảnh giác cao.

Tổng hợp các phân tích trên, phán đoán cốt lõi của Krinsky có thể tóm gọn bằng một câu: Đợt phục hồi lần này chỉ là sự phục hồi kỹ thuật, không phải đảo chiều xu hướng. Những nhà đầu tư từng chịu khoản lỗ lớn tháng 7 sẽ trở thành lực bán mạnh khi giá phục hồi về vùng kháng cự.

Ông cũng nhắc nhà đầu tư lưu ý thực tế toán học khắc nghiệt:Nếu muốn bù lại mức giảm 35%, thị trường cần phải tăng tổng cộng lên tới 52%. Với cấu trúc hiện tại, rất khó có thể đạt được mục tiêu này.