Delphi Digital phát hành báo cáo phân tích chiến lược chuyên sâu: Phương pháp "Infinite Hodl" của Saylor đang tiến gần ngưỡng quan trọng

Tin tức BlockBeats, ngày 12 tháng 5: Công ty nghiên cứu tiền mã hóa Delphi Digital đã phát hành báo cáo mới nhất "How Far Can Saylor Stretch It", tập trung phân tích tính bền vững của mô hình tích lũy Bitcoin hiện tại của Strategy và chỉ ra rằng cấu trúc tài trợ của công ty này đang dần tiến gần đến một điểm áp lực quan trọng.

Báo cáo chỉ ra rằng sự bền vững ban đầu của việc Strategy liên tục tích lũy Bitcoin nằm ở việc giá cổ phiếu của MSTR luôn cao hơn giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu bằng Bitcoin (mNAV) của công ty, cho phép công ty đạt được "tăng trưởng lượng nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu" thông qua việc phát hành cổ phiếu mới để mua BTC.

Tuy nhiên, mNAV dựa trên giá trị doanh nghiệp của MSTR hiện nay chỉ còn khoảng 1,24 lần, cho thấy không gian để tiếp tục huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông đã thu hẹp đáng kể, tiến gần đến điểm hòa vốn.

Đồng thời, Strategy đã từng phụ thuộc nhiều vào hình thức huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi. Mặc dù các trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp đã giúp công ty mở rộng nhanh chóng, Strategy vẫn còn khoảng 8,2 tỷ USD nợ gốc chưa thanh toán và sẽ bắt đầu chu kỳ trả nợ lớn vào tháng 9 năm 2027.

Báo cáo nhận định rằng điều thực sự hỗ trợ cho việc tiếp tục mua thêm Bitcoin là cấu trúc tài trợ STRC (Strategy Preferred). STRC nhắm đến các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất, cung cấp mức cổ tức hàng năm 11,5% được trả theo tháng, cho phép công ty tiếp tục mua BTC bằng nguồn vốn huy động được mà không chịu áp lực đáo hạn trái phiếu chuyển đổi bổ sung.

Tuy vậy, Delphi chỉ ra rằng chi phí của mô hình này là "một khoản nợ thu nhập cố định liên tục tăng lên". Mỗi vòng huy động vốn qua STRC, dù làm tăng dự trữ BTC ngay lập tức, cũng đồng thời làm phát sinh nghĩa vụ trả cổ tức trong tương lai.

Báo cáo cảnh báo rằng nếu giá BTC tiếp tục tăng và mức premium của MSTR duy trì ở mức cao, cấu trúc này vẫn có thể vận hành. Tuy nhiên, nếu BTC giữ giá trong biên độ trong dài hạn, nghĩa vụ trả cổ tức sẽ tiếp tục tăng lên và hiệu quả của việc huy động vốn qua phát hành cổ phiếu phổ thông sẽ tiếp tục giảm.

Thêm vào đó, Strategy vẫn còn 2,25 tỷ USD dự trữ tiền mặt, đủ để trang trải áp lực đáo hạn trái phiếu chuyển đổi khoảng 1 tỷ USD vào năm 2027, nhưng bức tường nợ lớn hơn vào năm 2028 vẫn cần được giải quyết. Delphi cũng lưu ý rằng hạn mức huy động vốn STRC hiện tại là 28,3 tỷ USD. Khi đạt tới mức giới hạn này mà không thể mở rộng, "khả năng liên tục mua Bitcoin" của Strategy để bù đắp pha loãng cổ tức có thể sẽ suy yếu đáng kể hoặc thậm chí dừng lại.