Các nhà phân tích trình bày việc phát hành cổ phiếu ATM, sàn mNAV gấp 2,5 lần, pha loãng cổ phiếu sau khi Strategy Inc. hủy bỏ sàn; theo dõi mức premium NAV bitcoin của MSTR, tốc độ phát hành.
Chiến lược loại bỏ giới hạn 2.5x mNAV trong phát hành cổ phiếu ATM, ý nghĩa ra sao
Vào ngày 18 tháng 8 năm 2025, Strategy Inc. (MSTR), trước đây là MicroStrategy, đã sửa đổi hướng dẫn phát hành cổ phiếu theo hình thức at-the-market (ATM), loại bỏ chính sách trước đó về việc không phát hành cổ phiếu phổ thông khi giá thấp hơn 2.5 lần mNAV bitcoin, ngoại trừ trường hợp phục vụ chi trả cổ tức ưu đãi hoặc lãi suất nợ. Bản cập nhật hiện cho phép phát hành dưới ngưỡng này khi được đánh giá là có lợi cho công ty, theo báo cáo của FXStreet.
Giới hạn này từng đóng vai trò như một rào chắn tự áp đặt nhằm ngăn phát hành pha loãng khi mức chênh lệch cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng dựa trên bitcoin bị thu hẹp. Theo FA Magazine, mức chênh lệch này đã giảm từ khoảng 3.4× vào cuối năm 2024 xuống còn khoảng 1.6–1.7× vào giữa năm 2025.
Tác động tức thì: Pha loãng cổ phiếu, mức chênh lệch mNAV, và linh hoạt phát hành
Ảnh hưởng ngay lập tức xoay quanh rủi ro pha loãng, hành vi của mức chênh lệch, và quyền tự do huy động vốn. Một ví dụ dễ quan sát: sau khi thay đổi chính sách, chỉ trong một tuần đã huy động được khoảng 359 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông, thể hiện sự linh hoạt trong phát hành đồng thời cũng cho thấy nguy cơ pha loãng.
Các nhà phân tích ủng hộ cho rằng bản cập nhật là phản ứng thực tế trước điều kiện thị trường và giúp bảo toàn tính linh hoạt của quỹ. “Một sự điều chỉnh hợp lý khôi phục sự linh hoạt,” nhận định của Lance Vitanza, nhà phân tích cao cấp tại TD Cowen.
Các ý kiến phản biện lại cảnh báo việc phát hành khi mức chênh lệch thấp có thể tạo ra vòng lặp tiêu cực, khiến niềm tin suy giảm và mức chênh lệch bị thu hẹp hơn nữa. Jake Ostrovskis, nhà phân tích chính tại bàn giao dịch OTC của Wintermute, cảnh báo điều này có thể trở thành một “vòng quay tiêu cực”.
Một yếu tố khác là cơ cấu các công cụ tài chính. Nhu cầu đối với cổ phiếu ưu đãi ATM của Strategy thời gian gần đây suy yếu, gây thêm áp lực lên phát hành cổ phiếu phổ thông, theo TipRanks.
Toán học pha loãng và làm rõ về giao dịch ngoài giờ
Phát hành dưới mNAV ảnh hưởng gì đến pha loãng và động lực chênh lệch
mNAV ước tính giá trị trên mỗi cổ phiếu của lượng bitcoin mà Strategy sở hữu sau khi trừ đi các khoản nợ và số cổ phiếu lưu hành. Mức chênh lệch so với mNAV thể hiện mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cao hơn so với giá trị nội tại đó để đổi lấy thanh khoản, quản lý và chiến lược.
Khi cổ phiếu mới được phát hành với mức chênh lệch thấp hơn mức thị trường hiện hành, các cổ đông hiện hữu sẽ bị pha loãng trên mỗi cổ phiếu và mức chênh lệch trung bình có xu hướng bị thu hẹp. Ví dụ: nếu mNAV là 100 USD, phát hành ở mức 1.6× (160 USD) khi thị trường đang giao dịch ở mức 1.7× (170 USD) sẽ kéo giá trị trung bình về mức 160 USD, giảm cả mức tiếp xúc trên mỗi cổ phiếu lẫn mức chênh lệch.
Ngược lại, phát hành cao hơn nhiều so với mNAV có thể mở rộng kho dự trữ bitcoin với ít tác động pha loãng hơn trên mỗi đồng USD huy động được. Mức độ ảnh hưởng phụ thuộc vào quy mô phát hành so với lượng cổ phiếu lưu hành và sự chênh lệch giữa giá phát hành và mức chênh lệch thị trường.
Bán cổ phiếu ngoài giờ: Chưa có thay đổi chính sách ngoài quy trình ATM chuẩn
Một số bình luận đã nhầm lẫn việc cập nhật chính sách với việc cho phép bán cổ phiếu trong phiên giao dịch tiền thị trường hoặc ngoài giờ. Theo Crypto.news, các phân tích chỉ tập trung vào chính sách ATM dựa trên mNAV và không nhắc đến thay đổi quy tắc mới cho phép bán cổ phiếu ngoài giờ chuẩn của chương trình ATM.
Trên thực tế, các chương trình ATM vận hành thông qua các sàn giao dịch có thể thực hiện giao dịch trong hoặc ngoài phiên giao dịch tùy theo điều khoản của chương trình. Ý chính trong các báo cáo là việc loại bỏ giới hạn 2.5× mNAV, không phải thay đổi về quy tắc giờ giao dịch.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
SpaceX điều chỉnh toàn diện mô hình xây dựng trung tâm dữ liệu AI: mở rộng chậm lại, tăng cường độ tin cậy
Theo các báo cáo truyền thông, Elon Musk đã thực hiện những điều chỉnh lớn đối với ban quản lý trung tâm dữ liệu, giao cho một người kỳ cựu trong lĩnh vực tên lửa làm người đứng đầu. Nhóm quản lý mới yêu cầu thực hiện các bài kiểm tra toàn diện hơn trước khi trung tâm dữ liệu đi vào vận hành, lắp đặt thêm nhiều hệ thống dự phòng về điện và làm mát, hy sinh tốc độ xây dựng để đổi lấy độ tin cậy cao hơn. Tuần trước, s ự cố mất điện tại trung tâm dữ liệu Memphis đã khiến một số mô hình Grok tạm ngừng hoạt động và gây tác động lan truyền đến các khách hàng thuê năng lực tính toán như Anthropic, Google.
Bộ Tài chính Mỹ thực hiện mua lại trái phiếu dài hạn trị giá hơn 5 tỷ USD, áp lực bán trái phiếu Mỹ vẫn không giảm, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tiến sát 5%
60 tỷ USD vẫn là một con số hạn chế đối với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ có quy mô khoảng 32 nghìn tỷ USD, và chưa đạt được "hiệu ứng chấn động" như kỳ vọng của một số nhà đầu tư trước đó. Các chiến lược gia của Deutsche Bank nhận định, điều này giống như Bộ Tài chính đã "tạo ra một con quái vật mà giờ phải không ngừng nuôi dưỡng."
Thị trường chứng khoán Mỹ đã bỏ lỡ "tin tốt" trước mắt? Dự báo lợi nhuận được nâng lên hiếm thấy, chiến lược gia: nền tảng cơ bản mạnh đến mức "không giống thật"
Seaport Research Partners cho rằng thị trường chứng khoán Mỹ đang đối mặt với sự lệch pha rõ rệt giữa lợi nhuận doanh nghiệp và diễn biến giá cổ phiếu: lợi nhuận quý 2 mạnh mẽ, dự báo của các nhà phân tích liên tục được điều chỉnh tăng, nhưng lo ngại về lãi suất cao và tính bền vững của lợi nhuận đã hạn chế định giá. Các ngành như công nghiệp, vận tải có thể đang tồn tại cơ hội định giá sai. Tuy nhiên, nếu Fed phát tín hiệu tăng lãi suất trở lại, thị trường chứng khoán vẫn có thể chịu áp lực ngắn hạn.
Bầu cử giữa kỳ tại Mỹ sắp diễn ra, phố Wall đặt cược vào việc Quốc hội chia rẽ, thị trường có thể đón nhận một khoảng thời gian thở nhẹ?
Khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ đến gần, giới Phố Wall nhìn chung đặt cược vào kịch bản "Quốc hội chia rẽ", khi đảng Dân chủ giành lại Hạ viện và đảng Cộng hòa giữ Thượng viện, cho rằng điều này sẽ hạn chế các chính sách cấp tiến và giảm bớt sự bất định. Dữ liệu lịch sử cho thấy, kể từ năm 1950, khi tổng thống thuộc đảng Cộng hòa và Quốc hội bị chia rẽ, trung bình hàng năm thị trường chứng khoán Mỹ tăng 13,7%, cao hơn so với khi đảng Cộng hòa hoặc đảng Dân chủ kiểm soát hoàn toàn Quốc hội, lần lượt ở mức 8,3% và 4,9%. Nếu kết quả bầu cử lệch khỏi dự báo, thị trường có thể vẫn biến động mạnh.
Giá tiền điện tử
Thêm
