Broadcom (AVGO.US) bosh direktori: AI ning keyingi to‘siqlari chip emas, kapital bo‘ladi, lekin ko‘plab investorlar “qimorbozlar” kabi harakat qilmoqda

Zhihui Moliya Ilova dasturi xabar berishicha, Broadcom (AVGO.US) prezidenti va bosh direktori Hock Tan dushanba kuni Singapurda shunday dedi: sanoat sun’iy intellekt modellarining kuchi ortib borayotganligi tufayli infratuzilmaga xarajatlar kengayishda davom etar ekan, aynan kapital — chip ta’minotidan emas — AI rivojlanishidagi eng katta cheklov bo‘ladi. U shu bilan birga, ko‘plab sarmoyadorlarning harakatini tanqid qildi, ularning strategiyasini ko‘proq qimorbozlik deb atadi va ular pul tikayotgan narsani deyarli tushunmayotganini bildirdi.

Hock Tan shu kuni birinchi DBS Osiyo Mushohadasi Sammiti (DBS Asia Future Forward Conference)ning yarimo‘tkazgichlar muhokiama uchrashuvida shunday dedi: "Ko‘plab sarmoyadorlar nima sarmoya qilayotganini umuman bilmaydi." Ular "juda yuqori kutishlarni belgilashadi va oxirida o‘zlarini deyarli kazinoda deb topishadi". U bilan bir sahnada Intel (INTC.US) bosh direktori Lip-Bu Tan, moderator esa DBS Group (DBS) bosh direktori Tan Su Shan edi.

Torpqonlar doim o‘zgaradi, oxirida pulga ko‘chdi

Hock Tan asosiy xulosasi shundan iboratki: ta’minot zanjiridagi cheklovlar birin-ketin hal qilinmoqda, lekin kapital doimiy cheklov bo‘lib qolmoqda. Uning aytishicha, kompaniya tayyor plastina (wafers) va xotira tanqisligini asta-sekin yengib chiqmoqda, lekin bular butunlay yo‘q bo‘lib ketmayapti, balki doimo o‘rin almashmoqda.

Xabarlar ga ko‘ra, u o‘tgan ikki yilda "torpqonlarning birin-ketin paydo bo‘lishini ko‘rdik, lekin ularni yengib o‘tdik" deb baholaydi va taxminiga ko‘ra, xotira taqchilligi "bir yil ichida yo‘qolishi mumkin", tayyor plastina taqchilligi esa 2028 yoki 2029 yilda yumshaydi. "Tayyor plastina, xotira, elektr, yer" izma-iz ortidan, eng katta cheklov sifatida kapital keladi.

Hock Tan ta’kidlashicha, ilg‘or laboratoriyalar OpenAI va Anthropic allaqachon isbotlab berishdiki, yangi AI shaxsiy yordamchi modellar ham sezilarli daromad keltira olmoqda, lekin moliyalashtirish keyingi bosqichning asosiy torpqoni bo‘ladi.

U ochiq aytdi: haqiqiy kuch "kuvvat sotuvchilarda" emas, balki ilg‘or AI kompaniyalari shunday qadriyatli, qaytarim keltiruvchi modellar yaratishda, bu esa hozirgi qurilish to‘lqini asosli ekanligini isbotlaydi. Qadriyat sanoat zanjirining yuqori qismiga ko‘chmoqda, faqat apparat yetkazib berish bu to‘lqinni qo‘llab-quvvatlay olmaydi.

"Baribir zarar qilmoqda": OpenAI bo‘yicha tasdiq va ehtiyotkorlik

Baholash masalasiga kelsak, Hock Tan bozordagi mish-mishlarga zid ravishda — OpenAI haddan tashqari yuqori baholangan deb hisoblamaydi. Qayd etilishicha, kompaniya 1.4 trillion dollarlik qiymat bilan kamida 30 milliard dollar mablag‘ yig‘ishda.

Lekin u bu raqamni ehtiyotkorona izohladi. OAV uning so‘zlarini keltirdi: OpenAI sentyabr oyida taxminan 50 milliard dollarlik yillik daromadga yetdi, bu haqiqatan ham faol biznes modeliga ishora qiladi, biroq "uzoq muddatda foydalilikka deyarli kafolat bermaydi". "Hozirda u baribir zarar haqida gapiryapti, chunki ular trening uchun juda ko‘p pul sarflayapti," deydi u, "ochiq aytganda, bu holat ko‘p narsani anglatmaydi, bu faqat ilg‘or generativ AI modellar keng daromad salohiyatiga ega ekanini ko‘rsatadi."

U kompaniyalarning AI xarajatlarini yanada tanqid qildi. U quyidagi tashbehni ishlatdi: model ishlab chiquvchilar texnologiyani joriy qilish orqali haqiqiy daromad topayotgan mijozlarni topishi kerak, hozir "pulini bekorga sovurayotgan" foydalanuvchilarga tayanmasligi kerak. "Bolalig’ingizda o‘yin zaliga borasiz, o‘ynaysiz, ota-onangiz 10 dollarli token beradi, siz uni 10 daqiqada sarflaysiz va hech narsa o‘rganmaysiz," deydi u, "hozir ko‘plab kompaniyalar ana shunday." Shuningdek, u AI sohasida pul yo‘qotayotgan kompaniyalar va AI laboratoriyalarining uzoq muddatli iqtisodiy asosini shubha ostiga oldi.

Broadcom: "Kapital bottlek-neck" deb aytayotgan odam mijozlari uchun pul to‘plamoqda

Hock Tan tomoshabin emas, Broadcom AI infratuzilmasining moliyalashtirish zanjirida faol ishtirok etmoqda va o‘zini shu zanjirning eng katta moliyaviy vositachilaridan biriga aylantirdi.

10-oktyabr xabariga ko‘ra, Broadcom OpenAI uchun 50 milliard dollar ortiq qarz moliyalashtirishni tashkil etish bo‘yicha dastlabki muzokaralarda, bu OpenAI va Broadcom birgalikda ishlab chiqqan maxsus AI chiplarini sotib olish uchun. Ma'lumotlarga ko‘ra, Apollo Global Management va Blackstone Group allaqachon Broadcom bilan muzokara olib borayotgan bo‘lsa-da, nihoyiy miqdor o‘zgarishi mumkin. Bu moliyalashtirish bir necha gigavatt hisoblash quvvatini qamrab oladi, va bu yil oxirigacha yakunlanishi kutilmoqda.

Broadcom shu bilan birga Anthropic’ning ham moliyaviy ta’minotchisi. Anthropic maxfiy IPO prospektida ko‘rsatilishicha, Broadcom Anthropic uchun AI infratuzilmasiga 42 milliard dollargacha moliyalashtirishni taqdim etishga rozi bo‘lgan; bu mablag‘ Anthropic besh yilga mo‘ljallangan, jami 125.2 milliard dollarlik TPU quvvatni ijaraga olish shartnomasining taxminan uchdan biriga to‘g‘ri keladi. Hujjatda yana ko‘rsatiladiki, Broadcom moliyalashtirish hamkorlarini belgilashi mumkin va tegishli qarz vositalari Anthropic aksiyalariga aylantirilishi mumkin. Anthropic 2027 yildan boshlab Broadcomning chip dizayni biznesidagi eng katta mijoziga aylanishi kutilmoqda — Broadcom o‘zi esa kutilayotgan AI yarimo‘tkazgichlar daromadini 2027-moliya yili uchun taxminan 115 milliard dollar, 2028-moliya yili uchun esa taxminan 230 milliard dollar deb baholamoqda.

Proactive Investors sharhiga ko‘ra, Anthropic bilan bog‘liq moliyalashtirish paketi hajmi 60 milliard dollardan oshib ketgan, shundan 42 milliard dollar Broadcom kafolati ostidagi asosiy qarz, 18 milliard dollar esa Broadcom kafolatisiz ikkinchi darajali qarz bo‘lib, Blackstone boshchiligida, sindikat tarqatish oktyabr oyida boshlangan. Bundan tashqari, bu yil iyun oyida Broadcom va Apollo, Blackstone bilan yakunlangan 35 milliard dollarlik moliyaviy hamkorlik va kutilayotgan OpenAI moliyalashtirish bitimi bilan birgalikda Broadcom ishtirokidagi barcha moliyalashtirish hajmi 145 milliard dollarni ortda qoldirdi. Shu bilan birga, xabarlar ga ko‘ra, Anthropic va xAI 2029 yilgacha Broadcomga taxminan 161.2 milliard dollar uskunalar ijarasi to‘lashni va’da qilgan.

Boshqacha aytganda, "kapital eng katta torpqon" degan odam — bu aslida balans hisobotidagi aktivlarni ishlatib, mijozlariga pul topib berayotgan shaxs. Bu esa bozorni AI bitimlari bo‘yicha asosan xavotirga solayotgan masaladir.

Salbiy isbot: bir IPO bekor qilindi, bir hisobot bozorni larzaga soldi

Hock Tan’ning ogohlantirishiga yaqqol misollar bor. Nvidia (NVDA.US) investitsiyasi, Blackstone va Coatue kabi yirik moliyachilar ko‘magidagi Avstraliyalik data-markaz kompaniyasi Firmus Grid o‘tgan hafta 5.5 milliard dollarlik IPO rejasini bekor qildi.

Firmus dastlab har bir aksiyani 11 Avstraliya dollarida jamlashni rejalashtirgan, bu kompaniyaning atigi uch oy oldingi 10.5 milliard dollarlik bahosidan deyarli uch baravar ko‘p bo‘lgan 30.4 milliard dollarlik kapitalga teng; kompaniya 9-oktyabr kuni Avstraliya birjasida ro‘yxatga olishdan voz kechganini e’lon qildi, bunga sabab sifatida so‘nggi bozor beqarorligini ko‘rsatdi va endilikda 2–3 milliard dollarlik xususiy investitsiya yo‘nalishiga o‘tdi. Kompaniyaning 2026-moliya yili daromadi bor-yo‘g‘i 51 million dollar, 912 megavattli loyihadan atigi 46 megavatti yakunlangan — investorlar hali butunlay reja va hamkorlik bo‘yicha kelishuvlar bosqichida turgan kelajakka pul tikilishi so‘ralmoqda.

Shu hafta avval, AI bitimlarining bahosi ham bir silkinishni boshdan kechirdi. Xabarlarga ko‘ra, OpenAI sentyabr oxiriga kelib yillik daromadi "deyarli 50 milliard dollar" bo‘lgan, bu investorlar uchun ilgari ko‘rsatilgan taxminan 70 milliard dollardan 20 milliard dollarga kam; bu yangilik 8-oktyabr kuni AQSh texnologiya aksiyalari bozorida pasayish keltirib chiqardi. Nasdaq Composite indeksi 1.3% ga tushib, 27193.34 punktta yopildi. Ammo bu farq asosan hisobot metodologiyasi natijasidir — yuqori raqam OpenAI’ning investorlariga Anthropic metodikasiga ko‘ra hisoblangan; Anthropic AWS, Google Cloud kabi platformalarda mijozlar o‘z modellari uchun sarflagan mablag‘larni daromad sifatida hisobga oladi, OpenAI esa hisobga olmaydi.

Hock Tan o‘zining o‘sha mehmonligida bu "hisob usuli tafovuti"ga to‘g‘ridan-to‘g‘ri javob bermadi: u o‘sishni inkor etmadi, lekin o‘sishni daromadlilik bilan tenglashtirishdan bosh tortdi.

Yuqori foiz stavkalari bu zanjirga to‘sib qo‘ymoqda

"Kapital bottlek-neck" haqiqatan ham real bo‘lib ko‘rinayotganiga sabab — pul narxi. Hozirda, 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi 5.25% atrofida, bu o‘tgan haftadagi 24 yillik yuqori ko‘rsatkichga yaqin.

Morgan Stanley hisobiga ko‘ra, AI infratuzilmasi 2028 yilgacha taxminan 1.5 trillion dollar tashqi moliyalashtirishga muhtoj bo‘ladi — bu esa "pul topa olish" chipga bo‘lgan ehtiyojdan oldin turadi. Broadcomning moliyaviy ko‘rsatkichlari hali bosim ko‘rsatmayapti: kompaniyaning 2026-moliya yilining uchinchi choragi daromadi (2 avgustda tugaydi) 29.6 milliard dollar, yil davomida 86% o‘sish; shu ichida AI yarimo‘tkazgichlar daromadi 16.7 milliard dollar, 221% o‘sish va jami daromadning 56% ini tashkil qilmoqda; kompaniyaning to‘rtinchi chorak prognozi 34.8 milliard dollar, AI yarimo‘tkazgichlar daromadi esa 21.7 milliard dollar, va 2026-moliya yili uchun AI daromadi prognozi 56 milliard dollardan 58 milliard dollarga ko‘tarildi. 9-oktyabr savdo yakunida Broadcom aksiyalari 361.54 dollar, bozor qiymati 1.73 trillion dollar atrofida.

Sessiyada yana bir fikr Intel tomonidan bildirildi. Xabarlarga ko‘ra, Lip-Bu Tan AI’ni internetdan ham muhimroq deb hisoblaydi: birinchi to‘lqin o‘qitish, keyingisi esa inferensiya va fizik AI. U xotira, ta’minot zanjiri va elektrni cheklov sifatida sanab o‘tdi va kelajakda "bitta chip hammasini egallaydi" emas, GPU, CPU va maxsus akseleratorlarning kombinatsiyasi — "XPU" arxitekturasi bo‘lishini aytdi. Yana ta’kidlashicha, kelgusi 2–3 yilda hamon apparat yetishmovchiligi davom etadi, xotira chiplari esa birinchi bo‘lib qisman o‘z inertiyasini yo‘qotadi. Sammit boshlanganda, moderator Tan Su Shan aytishicha, bozor AI moliyalashtirish xavfini yangicha baholamoqda.

Muassasalar bu hisobni qanday ko‘radi?

Bozor Broadcomning ushbu roldagi ishtirokini har xil baholamoqda.

Seaport Research tahlilchisi Jay Goldberg dedi: "Nvidia balansida ulkan mablag‘ tikdi, Broadcom ularga ergashishga majbur bo‘ldi." U Broadcom moliyalashtirish rejalarini raqiblarga javoban majburiy qadam deb hisoblaydi.

Rothschild & Co. boshqaruvchi hamkori Robert Leitao esa chuqurroq xavotir bildiradi: bozor "hozir butun diqqatini bir pul tikishga qaratdi — ikki kompaniya barcha bu mablag‘larni qoplashga yetarli daromad topa oladimi-yo‘qmi". Anthropic ham IPO prospektida ta’kidladiki, Broadcomning bir vaqtning o‘zida ham apparat yetkazib beruvchi, ham moliyaviy ta’minotchi sifatida chiqqanligi manfaatlar to‘qnashuviga olib keladi va bu uning hisoblash quvvati narxi va mavjudligiga ta’sir etishi mumkin.

Ba’zi muassasalar bozor xatarni juda oshirib yuborayotganini hisoblashadi. Pluang keltirgan savdogar nuqtai nazariga ko‘ra, Broadcom "sotib olish" bahosida, maqsad narxi esa 450 dollar (25% o‘sish salohiyati bor), sababi — bozor Broadcom bilan bog‘liq 29 milliard dollarlik kafolat boshqaruvi va 42 milliard dollarlik konvertatsiyalanuvchi qarz xavfini ortiqcha baholayapti, kompaniyaning pul oqimi barqaror va ochiq pozitsiyalari cheklangan, AI daromad prognozi esa 2028-moliya yili uchun 230 milliard dollar va har bir aksiyaga 30 dollardan ortiq.

9-oktyabr sotuv narxiga ko‘ra, Broadcomning P/E koeffitsienti (TTM) deyarli 70 barobarga yaqinlashdi. "Kapital eng katta bottlek-neck" deb yuradigan va mijozlari uchun pul yig‘adigan kompaniya uchun, bozor aynan shu gap uchun qancha ortiqcha narx to‘lashga tayyorligi savol ostida qoladi.