Nvidia (NVDA.US) aksiyalarida "ogohlantiruvchi signal" paydo bo‘ldi: baholanish oxirgi o‘n yillikdagi eng past darajaga tushdi, bozor nimadan xavotirda?

Uzto'mol Moliya Ilovasi xabariga ko'ra, Nvidia (NVDA.US) aksiyalari uning foyda o'sishi davomli bo'lish-bo'lmasligi haqida ogohlantiruvchi signal bermoqda. Biroq qiziq jihati shundaki, bu signal kompaniyaning o'z natijalaridan emas, balki bozorning baholash usulidan kelib chiqmoqda.

Sentabr o'rtalariga kelib, Nvidia aksiyalarining kelgusi 12 oy kutilayotgan foydasiga nisbatan narx-foyda koeffitsiyenti 17 barobar ham bo'lmadi, yaʼni soʻnggi oʻn yildan ortiq vaqt davomidagi eng past darajaga yaqinlashdi. Bu ko'rsatkich 2025 yil darajasining yarmiga teng bo'lib, may oyida 25 barobardan yuqori bo'lgan bahodan ancha past. So'nggi bir necha chorakda Nvidia daromad va foydada doimiy ravishda kutilganidan yahshi natija ko'rsatayotganini hisobga olsak, ushbu ko'rsatkichning tushib ketishi juda sezilarli ko'rinmoqda.

TCW-ning katta portfel menejeri Eli Horton, baholashdagi bu “ko'pikdan xalos bo'lish” o'lchovi bozorda kompaniyaning joriy daromad layoqatining barqarorligiga nisbatan sezilarli shubha borligini ko'rsatayotganini aytdi — “asosiy omillar nihoyatda kuchli fon yaratayotgani inobatga olinsa, aksiyaning bunday yurishi hayratga soladi, lekin bu bozor kutishlari hozirgi tahlilchilar prognozidan pastroq ekanligini ko'rsatib turibdi.”

2026 moliyaviy yilida (2026 yil yanvar oxirigacha) Nvidia yil davomida 215,9 milliard dollar daromad oldi, bu o'tgan yilga nisbatan 65 foiz ko'p. GAAP sof foyda 120,07 milliard dollar bo'ldi. To'rtinchi chorakda daromad 68,1 milliard dollar, data markaz bo'limi esa 62,3 milliard dollar bilan 75 foizga o'zgardi. 2027 moliyaviy yiliga kirilganda, o'sish yanada tezlashdi – ikkinchi moliyaviy chorak daromadi 96,2 milliard dollarga chiqdi, bu o'tgan yilga nisbatan 106 foizga oshdi, sof foyda 59,7 milliard dollarga ikki baravarga o'sdi va yalpi foyda marjasi 75 foiz yuqori darajada qoldi.

Uchinchi moliyaviy chorak uchun boshqaruv 108 milliard dollar daromad prognozini berdi, bu oldingi chorak ko'rsatkichidan 18,7 foiz ko'p bo‘lib, bu Nvidia ilk bor bitta chorakda 100 milliard dollardan yuqori daromad kutilayotganini bildiradi. Butun yil bo'yicha kompaniya 2028 moliyaviy yilida daromad taxminan 70 foiz ortishini kutmoqda, bu esa ilgari bozorda qabul qilingan 44 foizlik o'sish kutilmasidan ancha yuqori.

Sentabr oyi o'rtalariga qadar, Nvidia aksiyalari 2026 yil ichida atigi 22 foizga ortdi, bu AQSh fond bozoridagi “Yettilik gigantlar” orasida ikkinchi o‘rinda, birinchi o‘rinda Apple (AAPL.US) — 25 foiz. Biroq Philadelphia Semiconductor Index shu davrda 76 foiz yuqoriladi, Micron Technology (MU.US), Intel (INTC.US) va AMD (AMD.US) esa har uchalasi 180 foizdan ziyod o'sishga erishdi. Nvidia yarimo‘tkazgichlar indeksi ichida eng oxirgi beshinchi o‘rinda bo‘ldi.

Mana shu farq Jensen Huangni ancha norozi qildi. Sentyabr boshidagi Goldman Sachs Technology Conference’da u Nvidia'ni “dunyoning birinchi va yagona o‘sish hamda qiymat aksiyasi” deb ta’rifladi va kompaniya “jiddiy noto‘g‘ri talqin qilinmoqda” dedi. Uning bir necha marta ta’kidlagan sababi — kompaniya nafaqat o’smoqda, balki o‘sish bilan birga ko‘proq qiymat ham yaratmoqda.

Savol shuki, nega bozor bunga ishonmayapti?

Yalpi foyda marjasi: o‘sish shon-shuhrati ostida qaytadan baholangan o‘zgaruvchi

Nvidia daromad samaradorligiga bosim, asosan, asosiy komponentlar, ayniqsa, xotira chiplarining narxi oshganligi bilan bog‘liq.

Ikkinchi moliyaviy chorak hisobotida Nvidia yalpi foyda marjasi 75 foizdan boshlab asta-sekin kamayishini, to‘rtinchi moliyaviy chorakda 71-72 foizga yetib pasayishini, 2028 moliyaviy yilda esa 72-73 foiz atrofida barqarorlashishini oshkor qilgan. Jensen Huang bu boradagi xavotirni ochiq tan oldi va kompaniya “yara bo‘lagini olib tashlashga va bozorga yangi marja kutishlari belgilashga qaror qilganini” bildirdi, ya’ni narxlarning oshib ketish bosimini qabul qilganini va mahsulotlarni qayta baholash jarayonini boshlaganini tan oldi.

Marja pasayishining bu orqasida ko‘pincha odatda e‘tibordan chetda qoladigan zanjir bor: Nvidia yetakchilik qilayotgan AI qurilish bumasining o‘zi kompaniyaning asosiy xarajatlarini ko‘tarib yubormoqda. UBS tomonidan ilgari e’lon qilingan “materiallar ro‘yxati”dan ko‘ra, Nvidia-ning keyingi avlod Vera Rubin AI platformasida xotira narxi juda tez o‘sdi, butun tizimdagi xotira ulushi oldingi Grace Blackwell tizimidagi 53 foizdan 62 foizgacha oshib, eng qimmat butlovchi bo‘lib qoldi. 2026 yil ikkinchi choragida DRAM kontrakt narxlari ketma-ket 58-63 foizga oshdi va narx belgilash kuchi Nvidia'dan xotira chiplarini yetkazib beruvchilarga o‘tyapti.

TradeStation global strategiya direktori David Russell xavotiri bundan yanada katta. Uning fikricha, Nvidia-ning eng yirik mijozlari o‘z chiplarini ishlab chiqarmoqchi bo‘lsa, raqobat kuchayadi — “Kompaniyalar Nvidia'ga qaramlikni kamaytirishni istaydi, shuning uchun vaqt o‘tishi bilan kompaniyaning bozor mavqeining zaiflashishi juda tabiiy, bu esa yalpi foyda marjasining yanada pasayishi mumkinligini anglatadi, bu esa investorlar uchun jiddiy muammo,” — dedi Russell. “Faqat bozor ustunlikni — potentsial yaxshilanish imkoniyati bo‘lsa baho ko‘tariladi, hozir Nvidia'da bunday imkoniyat yo‘q.”

Russell so‘zlari shunchaki faraz emas. Google (GOOGL.US) TPU ichki loyiha bo‘lishdan chiqdi va real tijoriy qurolga aylanmoqda. Google Cloud bo‘linmasi rahbari Thomas Kurian Goldman Sachs yig‘inida bildirganidek, TPU biznes hajmi allaqachon ikkinchi yirik hyperscaler xizmat ko‘rsatuvchisi ishiga nisbatan ikki barobar ko‘p, va ichki chiplar bilan jihozlangan serverlarni o‘z qiymatini bir yilda chiqarib oladi. Google allaqachon mijozlarning data markazlariga to‘g‘ridan-to‘g‘ri TPU tizimlarini yetkazib bermoqda va masalan, Anthropic bilan hamkorlikni boshlagan. Meta (META.US) esa “Iris” kod nomli AI chipini sentabrda ommaviy ishlab chiqarishni boshlamoqchi, sinovlar esa atigi olti haftada yakunlanib, jiddiy muammo aniqlamadi. Meta maqsadi esa umumiy AI quvvatini kelasi yilda 14 GW ga oshirish.

Bu o‘z chiplarini ishlab chiqarish qisqa muddatda Nvidia-ning taxminan 90 foizli AI tezlatkichlar bozoridagi ulushini yo‘q qilmaydi. Lekin narx kelishish tuzilishini sezilarli o‘zgartiryapti. JPMorgan tahlilchisi Harlan Sur yaqin yillarda Nvidia GPU va ASIC, XPU kabi maxsus chiplar o‘rtasidagi bozor ulushlari yaqinlashishini kutmoqda.

Sarmoya xarajatlari — “Daraxt osmonigacha o‘smaydi”

Hozirgi Nvidia o‘sish hikoyasi, negizida, bitta dahshatli taxminga bog‘langan: eng yirik cloud provayderlarning kapital xarajatlari o‘sishda davom etadi.

Bu taxmin qisqa muddatda hali ham to‘g‘ri. To‘rtta yirik hyperscaler — Amazon, Alphabet, Microsoft va Meta 2026 yilda tashqi sarmoya xarajatlarini taxminan 750 milliard dollarga yetkazmoqchi, bu esa 2025 yilga nisbatan 70 foiz ko‘p. Wedbush tahliliga ko‘ra, ushbu investitsiyalarning taxminan 60 foizi Nvidia-ning GPU va qo‘shimcha apparatlariga ketmoqda, yirik texnologik kompaniyalar esa dunyodagi eng katta korporativ qarz chiqaruvchilardan biriga aylanyapti.

Lekin muammo aynan shu joyda.

TCW-ning Horton “eng to‘g‘ri yo‘l — bir qadam orqaga turib, bu xarajatlarning barchasi doimiymi yoki yo‘qligini o‘ylab ko‘rishdir, axir daraxt osmonigacha o‘savermaydi”, dedi. U yana davom etdi, Nvidia-ning hozirgi baholashi de facto AI bo‘yicha sarmoya o‘sishining sekinlashuvi kutilyapti, ya’ni hyperscaler larning o‘zi xarajatlarni qisqartirishi yoki tartibga soluvchi me’yorlar norasmiy ravishda loyihalarni to‘xtatsa. Lekin hozircha, deydi u, bu ikki variant amalga oshishi ehtimoli kam, va bu Nvidia bahosini hozircha qiziqarli qiladi.

Aynan mana shu “pessimistik kutilma baholashga kirib kelgan, lekin haqiqatda hali sodir bo‘lmagan” tafovuti hozirgi bull va bear yondashuvlarning asosiy manbai. Morgan Stanley va Bank of America tadqiqotiga ko‘ra, Nvidia-ning kelajakdagi narx-foyda koeffitsiyenti 18 atrofida, bu kompaniya 2027 yildan keyin deyarli o‘sishga ega bo‘lmaydi degan yashirin taxminni anglatadi. Analitiklar aslida esa: 2027 moliyaviy yilida daromad taxminan 394 milliard dollar bo‘ladi (yiliga 82 foiz o‘sish), 2028 moliyaviy yilida esa yana 561 milliard dollarga ko‘tariladi.

Bank of America Nvidia'ga “Xarid qilish” (“Buy”) bahosini, 350 dollar narx maqsadini saqlab qoldi, bu 2027 yil uchun har bir aksiyaga 26 barobar narx-foyda koeffitsiyentine asoslangan. Bank ma’lumotida Nvidia 2025–2028 yillarda savdo daromadi yillik o‘rtacha 48 foiz, har aksiyaga foyda o‘sishi esa 52 foiz bo'lishi mumkinligi qayd etildi. Boshqa yirik texnologik kompaniyalar uchun esa savdo va EPS o'sish sur'ati mos ravishda 16 va 15 foizdan oshmaydi. Shu asosda, Nvidia 2027 yilda PEG atigi 0,3 barobar bo‘lib, soha o‘rtachasidan (1,6 barobar) ancha past.

Nvidia hozirgi holati — asosiy omillar yomonlashmoqda deb bo'lmaydi, aksincha, bozor AI asosidagi bitimlarning uzoq muddatli xavfini qaytadan baholamoqda. Xotira narxlarining oshishi marjani yeyayapti, mijozlarning o‘z chiplarini ishlab chiqarishi narx ixtiyorini zaiflashtiradi, kapital xarajatlarning barqarorligiga kafolat yo‘q — bularning barchasi haqiqiy xavflar, ammo ular 17 barobar biznes bahosini oqlash uchun etarlimi — bu bo‘yicha bozor ichida turli yondashuvlar mavjud.

Hortonning aytishicha, bu aksiyaning kelgusi kursi qanday bo‘lishini hech kim bilmaydi, “lekin hozirgi risk va daromad nisbatlari juda jozibali, menga bunday ehtimollar taqsimoti yoqadi. Agar savol: baholash yuqorilaydimi yoki pasayadimi bo‘lsa, men albatta birinchi variantni tanlayman. Kirish nuqtasi sifatida, bu P/E darajasi ancha manfaatli ko‘rinadi.”