"Qaldirğochlar foiz stavkalarini oshirish"！Walsh "katta o‘zgarish"

17-sentabr kuni AQSh Federal zaxira tizimi (FOMC) yig'ilishida barcha 12 a'zo bir ovozdan stavkani 25 bazaviy punktga oshirishga ovoz berib, federal fondlar stavkasi maqsadli diapazonini 3.75%-4.00% ga ko‘tardi. Bu “so‘z va amal birligi” bo‘lgan shippakona (hawkish) stavka oshirilishi edi: rais Walsh matbuot anjumanidagi bayonotlari, uning Jackson Hole anjumanida bergan shippakona signaliga to‘liq mos keldi.

Tezkor savdo maydonchasi xabariga ko‘ra, UBS darhol bu stavka oshirilishini tahlil qilgan hisobot chiqardi. Hisobotda qayd etilishicha, Walsh matbuot anjumanida bir necha bor hozirgi moliyaviy shartlar “cheklovchi emas”ligini ta’kidladi va bu safargi stavka oshirilishi faqat “bir qancha yumshoqlikni olib tashlash” (a dose of accommodation) bo‘ldi, bunda so‘zlashuv bozorda kutilgandan ham qat’iyroq chiqdi.

Narx barqarorligi iqtisodiy o‘sish asosi, men bugun unga erishish yo‘lida muhim qadam bosdik deb hisoblayman. Buni bir qancha yumshoqlikni olib tashlash orqali ham amalga oshirdik (a dose of accommodation).

Walsh neytral stavka miqdoriga hech qanday “amaliy ahamiyat” bermasligini aniq ko‘rsatdi, bu esa uning siyosiy doirasi sobiq raislardan to‘liq farq qilishini bildiradi. Dot-diagramma shuni ko‘rsatadiki, FOMC a’zolarining o‘rtacha prognozi bo‘yicha yil oxirigacha yana bir marta stavkalar oshadi va 4.1% stavka o‘rtachasi 2027-yil davomida saqlanib qoladi.

UBS iqtisodchilaridan Jonathan Pingle va uning jamoasi baholashicha, o‘tgan raislar va undan oldingi FOMC rahbarlari bilan solishtirganda, Walshning siyosiy reaksiyasi sezilarli darajada o‘zgargan: u moliyaviy shartlarga nisbatan ko‘proq sezgir, mehnat bozori ta’siriga kamroq sezgir va “cheklovchi pul-kredit siyosati” mezonini ancha yuqoriga qo‘ygan. Bu baho bozorning keyingi to‘rt yil ichidagi taxminiga bevosita ta’sir qiladi.

Uch muhim o‘zgaruvchi “qat’iy va bir xil” qaror qabul qilinishiga olib keldi

Walsh matbuot anjumanida iyuldan beri qabul qilingan qarorga ta’sir ko‘rsatgan uchta yangi o‘zgaruvchini ochiqladi va bu marta stavka oshirishining mantiqiy asoslarini birma-bir tushuntirdi.

Birinchi, mehnat bozori kuchli, avgust oyi bandlik hisobotida bu yaqqol ko‘rinib turibdi.

Ikkinchi, inflyatsiya trendlari xavotirli, yaqindagi CPI ko‘rsatkichlari ijobiy signal bermadi.

Uchinchi, geosiyosiy vaziyat va uning energetika narxlariga ta’siri.

Walsh so‘zlari: “Uchinchi muhim o‘zgarish so‘nggi yetti hafta ichida sodir bo‘ldi: bu — geosiyosat. Dunyoning turli burchaklaridagi nozik vaziyatlar ko‘zdan bexabar emas, geosiyosiy muhit bo‘yicha eng ehtimolli yoki eng kam ehtimolli rivojlanishlar haqidagi xulosamiz o‘zgardi. Ushbu uch omil bugungi qat’iy, bir xil qaror qabul qilishga olib keldi.”

U yana, o‘z lavozimiga kirishgandan beri boshqa jahon Markaziy banklari rahbarlari bilan bir necha marta uchrashganini alohida ta’kidladi — bu, ilgari Fed siyosiy doirasida tez-tez uchramasdi. Tahlilchilar, Walsh sobiq raislardan ko‘ra jahon Markaziy banklararo siyosiy muloqotga ko‘proq ahamiyat berishini bildiradi.

“Mehnat bozoriga zarar bermaymiz”, biroq Walshning nuqtayi nazari boshqacha

Walsh majlisda shunday dedi: “Mening fikrimcha, biz o‘z maqsadimizga erishish uchun mehnat bozoriga zarar yetkazishimiz shart emas. Meningcha, ikkita asosiy vazifamiz — narxlar barqarorligi va to‘liq bandlik — o‘rta muddatli davrda bir-biriga zid emas.”

Bu gap yumshoq eshitiladi, biroq hisobot tahlili buni teskarisiga yo‘yadi.

Tadqiqotga ko‘ra, bu “Mehnat bozori yaxshi, inflyatsiya juda yuqori” degan oddiy mantiq emas, balki Walsh mo‘’tadil foiz stavkalari ish o‘rinlari o‘sishiga umuman salbiy ta’sir qilmasligiga ishonadi. Uning mehnat bozoriga ta’sirini qabul qilish chegarasi — yoki bunga beparvoligi — o‘zi siyosiy tizimining asosiy xususiyatlaridan biri hisoblanadi.

Boshqacha qilib aytganda, Walsh “Men ish o‘rinlarini ehtiyotkorlik bilan asrayman” demaydi, aksincha, “Stavka oshirish ish o‘rniga zarar yetkazmaydi, shuning uchun oshirmaslikka sabab yo‘q” deyotgandek.

Ta’minot zarbalariga sezgirlik: yangi siyosiy signal

Tahlilchilar yana ta’kidlashadiki, Walsh sobiq raislarga qaraganda energetika narxlari zarbasiga nisbatan ko‘proq sezgir ko‘rinadi.

Bu, Fed pandemiya davridagi siyosatini tanqidiy qayta ko‘rib chiqish natijasi bo‘lishi mumkin. Ilgari, jumladan 2007-2008 yillarda, ba’zi da’volar bo‘lgan — neft narxlari oshishini “e’tiborsiz qoldiramiz” (look through), chunki energiya zarbasi oxir-oqibat tabiiy yo‘qoladi, deb. Walsh Fed direktorligi davrida Charles Plosser va Richard Fisher kabi neft inflyatsiyasi ikkilamchi ta’siriga birinchi bo‘lib e’tibor qilganlarga hamdardlik bildirgan.

Endi rais sifatida uning qarashlari o‘zgargan. Walsh yig‘ilishda “ikkinchi darajali ta’sirlar” (second round effects) terminidan foydalandi — bu ibora Evropa Markaziy banki tiliga yaqinroq, AQSh an’anaviy “energiya narxi inflyatsiyaga o'tkazilishi” ramkasi esa emas.

Bu Walsh ta’minot zarbasiga qat’iyan javob qaytarib, inflyatsiyani maqsadga muvofiq pasaytirishga moyil ekanini ko‘rsatadi, ya’ni u zarbaning tabiiy so‘nishini kutmasdan, hamda darhol harakat qiladi.

Shu boisdan hisobot tahliliga ko‘ra, Walshning reaksion funksiyasi sobiq raislarga qaraganda uchta aniq xususiyatga ega:

Birinchi, moliyaviy shartlarga ko‘proq sezgir. U bozorlarga oldingilargacha katta e’tibor beradi, lekin teskari yo‘nalishda — bozor tushsa, o‘zini xotirjam tutadi, Jackson Hole’dagi nutqida ham, bugun ham xavotir ko‘rsatmagan.

Ikkinchi, mehnat bozoriga kamroq sezgir. Uning ikki tomonlama missiyasi — aslida, bandlik pul-kredit siyosatiga cheklov qo‘ymaydi.

Uchinchi, “cheklovchi siyosat” mezonini balandroq qo‘ygan. U joriy stavkalar darajasi cheklovchi ekanini tan olmaydi, bu esa u foiz stavkalarini uzoq vaqt yuqorida saqlashga tayyorligini ko‘rsatadi.

UBS xulosasi:

Umuman olganda, o‘tgan 40 yil bilan solishtirganda, biz, ehtimol, hozir ancha shippakona FOMC reaksion funksiya bilan yuzma-yuzmiz va bu holat keyingi to‘rt yil davom etadi.

Dot-diagramma: past stavkalarni yozib, yuqori stavkalar bilan harakat qiladi

Mazkur dot-diagramma o‘zida e’tiborli ichki ziddiyatni yashirgan.

O‘rtacha prognozga ko‘ra, FOMC stavkaning uzoq muddatli muvozanat nuqtasini (longer-run dot) 3.1% dan 3.2% gacha oshirdi. Lekin, ular yozgan haqiqiy stavkalar yo‘li — 2027-yilda 4.1%, 2028-yilda 3.9%, 2029-yilda 3.6% ga tushadi — prognoz butun davrida nominal siyosiy foiz stavkasi bu muvozanatli nuqtadan balandroq bo‘ladi.

Bu, “FOMC aslida o‘z nominal uzoq muddatli muvozanatli foizidan yuqoriroq darajada ish ko‘rayotganini anglatadi”, ya’ni a’zolar ichki dunyosida, narx barqarorligini ta’minlash uchun keyingi uch-to‘rt yil ichida haqiqiy stavka darajasi yuqoriroq bo‘lishi kerak, deb o‘ylashadi.

Shuningdek, Walsh o‘zi dot-diagrammaga yana qatnashmadi — 18 ta nuqtadan faqat 17 tasi 2027-yildan keyingacha cho‘zilgan. Tahlilchilarning fikricha, “anig‘i, bitta ishtirokchi 3 yildan keyin prognoz qilish deyarli foydasiz, deb hisoblaydi”.

SEP inflyatsiya prognozida, asosiy PCE inflyatsiyasi yillik prognozi 3.3% dan 3.4% ga oshirilgan — bu biroz UBS kutganidan yuqori; biroq keyingi uch yil yo‘li va 2% ga qaytish prognozi bilan mos keladi. Qiziqarli jihati: stavka prognozi sezilarli o‘suvchi bo‘lsa ham, YaIM o‘sishi prognozi ham mos ravishda oshgan — 2026-yilda 2.2% dan 2.3% ga, ishsizlik prognozi esa 4.3% dan keskin 4.1% ga tushgan va barcha prognoz davrida uzoq muddatli muvozanat darajasi 4.2%dan past bo‘ladi.

UBS stavka yo‘li prognozi

UBS tadqiqot hisobotiga ko‘ra, bosh prognoz quyidagicha:

• Oktabr FOMC: stavka oshirish qoldiriladi (2026-yilning iyun-iyul oylaridagi kutilish rejimi o‘xshash, aynan vaqtda oraliq saylovdan olti kun oldin oshirmaslik)

• Dekabr FOMC: yana 25 bazaviy punkt stavka oshiriladi

• 2027-yil: stavka o‘zgarishsiz saqlanib, iyun oyidan kamaytirila boshlanadi

Lekin ma’lum qilinishicha, bugungi matbuot anjumanidan so‘ng, ushbu stavka yo‘lining xavfi ancha yuqoriga qarab o‘zgargan.

Walsh matbuot anjumanida kelgusi ko‘rsatmalar bo‘yicha ham o‘z pozitsiyasini juda ochiq bildirdi:

Mening vazifam — kelgusida yo‘l ko‘rsatma berish emas, lekin iyun oyida men AQSh xalqiga, barcha tinglovchilarga va’da beraman — narx barqarorligi ta’minlanadi… Bugungi harakatlarimiz jiddiy ekanimizni ko‘satadi, narx barqarorligi maqsadiga erishamiz va bayonotda aytilganidek, buni ancha tez amalga oshiramiz.