Federal zaxira nuqtalari yana bittaga kamaydi, Wosh bozorda yo'l xaritasi chizishni yana rad etdi

Zhihui Moliya Ilmiy Axborot Ilova ma'lumotlariga ko‘ra, AQSh Federal zaxira tizimining har chorakda e’lon qilinadigan dog'li diagrammasi — Wall Street uchun foiz stavkalari harakatining asosiy yo‘l-yo‘riqnomasidir. 19 nafar qaror qabul qiluvchi shaxs har biri o‘zining foiz stavkalari prognozini anonim tarzda taqdim etadi, bozor medianaga e’tibor qiladi va navbatdagi qadam oshirish, pasaytirish yoki o‘zgarishsiz qoldirish ekanini taxmin qiladi. Biroq, 16-sentabrda e’lon qilingan eng so‘nggi dog‘li diagrammada faqat 18 nuqta paydo bo‘ldi.

E'tishmayotgan nuqta esa, Federal rezerv raisi Kevin Walsh’ga tegishli.

Bu Walsh uchun ketma-ket ikkinchi marta dog'li diagrammada o‘z prognozlari bilan ishtirok etishni rad etgani bo‘ldi. Joriy yilning iyun oyida u FOMC’ga rahbarlik qilganidan keyingi birinchi stavkalar bo‘yicha yig‘ilishda ham bir nuqta kamligi yaqqol sezilgan edi. O‘sha vaqtda ko‘pchilik buni hali yangi tayinlangan, vaqti qisqa, tayyorlashga ulgurmagan deb o‘ylagan edi. Biroq sentabrga kelib, bu savol butunlay savolga nuqta qo‘ydi — Walsh umuman ishtirok etishni ham rejalashtirmagan.

Walsh o‘zi ham dog'li diagrammaga nisbatan tanqidini hech qachon yashirmadi. “Men o‘zimning dog‘li diagramma prognozimni taqdim etmadim, chunki menimcha, bu siyosat yuritish uchun foydali emas,” — dedi u iyundagi matbuot anjumanida. U shuningdek, Federal zaxira maxsus aloqa qo‘mitasi tashkil etilganini, dog'li diagrammaning kelajagini keng qamrovli ko‘rib chiqayotganini — u jumladan, bu vositani kuchsizlantirish yoki butunlay bekor qilish ehtimoli ham mavjudligini ochiqladi.

Bir tomondan stavkalar ko‘tarilyapti, bir tomondan esa “jimgina”

Mahalliy vaqt bilan chorshanba kuni, Federal rezerv federal fond stavkasini 25 bazaviy punktga oshirib 3.75%-4.00% intervalgacha yetkazdi — bu 2023 yil iyuldan beri birinchi marta foiz stavkasi oshirilishi hisoblanadi. O‘zi bu foiz stavkalari o‘sishi allaqachon bozor kutgan natija edi, foizli fyucherslarda bu ehtimol 90%ga baholangan edi.

Ammo bozorni chindan hayajonga solgan — aynan dog'li diagrammada chiqayotgan signallar. 18 nafar bashorat taqdim qilgan rasmiylardan medianaga ko‘ra, yil oxirigacha kamida yana bir marta foiz stavkasi oshiriladi; shulardan 12 nafari yil ichida yana ko‘proq oshirilishini kutmoqda, 4 nafari esa hatto ikki marta oshadi deb o‘ylamoqda. Bu yangilik chiqqan zahoti, dollar indeksi keskin oshdi va iyun o‘rtalaridan buyon eng yaxshi kunlik natijani ko‘rsatdi.

Lekin Walsh’ning shaxsan o‘zi tutgan pozitsiya bilan ushbu ko‘proq “haukish” prognozi o‘rtasida muayyan noziklik bor. U matbuot anjumanida ta’kidladi: inflyatsiya “juda yuqori va juda uzoq vaqt davom etdi”, biroq kelajakda foiz stavkalari yo‘nalishiga hech qanday aniq yo‘riq bermadi. Ana shu “bir tomondan stavka ko‘tarish, bir tomondan esa navbatdagi qadamni aytmaslik” aynan Walsh’ning ongli tanlovidir.

U iyun oyida bu pozitsiyasini jonli misol bilan tushuntirgandi: “Men e’tibor berdim, barcha prognozlar qalam bilan yoziladi, o‘sha katta o‘chirgichli qalam bilan. Bu shuni anglatadiki, hamkasblarim dog‘li diagramma yuborar ekan, ular biladiki dunyo tez o‘zgaradi va olti haftadan keyin bu prognozga bog‘lanib qolmaydi.”

14 yil oldingi vosita nega “nishon”ga aylandi?

Dog'li diagramma ilk bor 2011-yil oxirida yaratilgan. O‘sha vaqtda moliyaviy inqiroz endigina o‘tib borayotgan, o‘sha paytdagi rais Bernanke va o‘rinbosar Yellen bozorga Federal rezerv favqulodda choralar tugagach, foiz stavkalarining harakatini ochiqlash uchun vosita izlashgan edi. Bu anonim nuqtali diagramma ilk bor 2012-yil yanvarda e’lon qilindi va asta-sekin bozordagi eng muhim siyosiy signal vositalaridan biriga aylandi.

Biroq bahs hamisha bo‘lgan. Walsh’ning tanqidi asosan quyidagi jihatlarga qaratilgan: Birinchidan, dog'li diagramma prognozlari tez-tez noto‘g‘ri chiqadi. 2024-yil buni aniq isbotladi — iyundagi dog‘li diagrammada faqat bir marta stavka pasaytirilishi ko‘rsatilgandi, lekin sentabrda Federal rezerv jami 1 foiz band pasaytiruvchi siklni boshladi va bozorda dog‘li diagrammaga bo‘lgan ishonch kuchli shubha ostida qoldi. Ikkinchidan, u FOMC’ning rasmiy konsensus bashorati emas — har bir a'zo har xil iqtisodiy modellar va taxminlarga asoslanishi mumkin, nuqtalar har xil asosda paydo bo‘ladi. Uchinchidan, 12 nafar mintaqaviy zaxira banki raisidan faqat 5 tasi bir yil davomida FOMC’da ovozga ega bo‘ladi, bu esa aslida dog'li diagramma FOMC ni real niyatlarini qay darajada aks ettiradi, degan savolni tug‘diradi.

Walsh 2025 yilgi yopiq uchrashuvlarning birida aniq aytgandi: “Ularning prognozlari doim juda yomon bo‘lgan. Mening dog'li diagrammam ham mukammal bo‘lmaydi, shu sabab bermayman.”

Bu masalada har bir rais o‘zini o‘zgacha tutgan.

2014-yilda, Yellen rais sifatida birinchi marta FOMC matbuot anjumanida, “odamlar dog'li diagrammani” komitet “asosiy siyosat xabarini ommaga e’lon qilish usuli sifatida ko‘rmasligi kerak”, degan edi. Ammo 2016-yilga kelib, Federal rezerv mutasaddilari o‘sha yili stavka oshirilishi prognozini to‘rttadan ikkitaga tushirganidan so‘ng, Yellen: dog'li diagrammadagi o‘zgarishlar asosan “global o‘sish kutilmalari yo‘nalishi pasayishi va kredit shartlari siqilishi bilan bog‘liq”, deb ochiqlagan edi.

Jerome Powell 2018-yil fevralida Yellen o‘rnini egallagach, tez-tez dog'li diagrammaning rolini kamaytirishga harakat qildi. Biroq ba’zida dog'li diagramma foydali ham bo‘lgan — masalan, 2023-yil iyunda Federal rezerv siyosatchilari stavkani o‘zgartirmadi, lekin dog'li diagrammada yil oxirigacha ko‘proq oshirish bo‘lishi ko‘zda tutilgandi — bu esa, oshirish sikli tugashi mumkin degan ortiqcha bozor entuziazmini oldini oldi.

“Kam gapiradigan” markaziy bank

Walsh’ning dog'li diagrammaga sovuqqonligi Federal rezervning kommunikatsiya tizimini butunlay qaytadan shakllantirishida kichik bir bo‘lak xolos.

Iyundagi ilk stavkalar bo‘yicha yig‘ilishda, u siyosiy bayonotni 300 so‘zdan 132 so‘zga qisqartirib, yillar davomida kelayotgan oldindan yo‘riq terminlarini butunlay olib tashladi. U beshta ishchi guruh tashkil qildi: kommunikatsiya strategiyasi, balans, ma’lumot tizimi, samaradorlik va bandlik hamda inflyatsiya ramkasi. Ulardan kommunikatsiya guruhi sobiq Angliya markaziy banki rahbari Mervyn King, Braziliya markaziy banki sobiq rahbari Fraga va Vashington universiteti professori Peter Fisher boshqaruvida — Mervyn King esa allaqachon 2022-yilda oldindan yo‘riqlarning markaziy bank uchun ortiqcha yuk bo‘lib qolganini maqolada tanqid qilgan edi.

Walsh’ning yuritayotgan yo‘li Greenspan davridagi “strategik noaniqlik”ni eslatadi. Greenspan Federal rezervga qariyb yigirma yil rahbarlik qilgan, ataylab notayin gapirish va siyosiy harakatlarni oldindan oshkor qilmaslik bilan mashhur edi — bozorni Federal rezerv prognozlariga emas, balki iqtisodiy ma’lumotlarga bevosita reaksiya qilishga majburlardi.

Biroq bu burilish hammasiga ham yoqmayapti. Sobiq Nyu-York Federal rezerv raisi Dudley ochiq aytdi: asosiy narsa “kamroq aloqa qilish emas, balki muloqot sifatini oshirish”. Federal rezerv a’zosi Waller ham: oldindan yo‘riq to‘g‘ri ishlatilsa, pul-kredit siyosati tarqalishini tezlashtiradigan “qimmatli vosita” bo‘lishi mumkin dedi. Masalan, 2021-yil kuzida, Federal rezerv ilgari berilgan yo‘riqlarga bog‘langanidan, 2022-martda oshirishni boshladi va inflyatsiyani jilovlash uchun eng yaxshi imkoniyatni qo‘ldan chiqardi.

Goldman Sachs ham ogohlantirdi — dog'li diagrammani butunlay bekor qilish ko‘plab rasmiylar fikricha “shaffoflikdan orqaga katta qadam bo‘ladi”.

Bozor "langari" yo‘qoladimi?

E’tibordan chetda qolmaslik kerakki, Walsh buzayotgan tuzilma, bozor o‘n yildan ortiq vaqt davomida narxini belgilash uchun tayangan asosiy mezondir.

Ilgari dog'li diagrammadagi harakatlarning o‘zi bozor uchun kuchli signal funktsiyasini bajargan — u investorlar uchun Federal rezerv qattiqlik yoki yumshoqlik tafakkurida ekanini, Federal rezerv va bozor o‘rtasidagi tafovutni o‘lchash uchun me’yor bo‘lib xizmat qilgan. Bu “langar” zaiflashsa yoki butunlay yo‘qolsa, bozor narx belgilashni ancha katta noaniqlik muhiti sharoitida qayta o‘rganishga majbur bo‘ladi.

Ishbilarmonlar umuman shunday xavotir bildirmoqda: agar dog'li diagramma va oldindan yo‘riqlar o‘z ahamiyatini yo‘qotsa, foiz stavkalaridagi tebranishlar kuchayadi va qisqa muddatli AQSh g‘aznachilik obligatsiyalari daromadliligi hamda stavka pasayishi kutilmalarining narxi tez-tez qayta ko‘rib chiqiladi.

Katta makroiqtisodiy nuqtai nazardan, Walsh’ning islohoti yanada chuqurroq masalaga taqaladi: markaziy bank va bozor o‘rtasida qanday munosabat bo‘lishi kerak? Bernanke va Yellen zamonida “shaffoflik birinchi o‘rinda” tanlandi, dog'li diagramma, oldindan yo‘riqlar va matbuot anjumanlari orqali misli ko‘rilmagan ochiq kommunikatsiya tizimi qurildi. Endi Walsh esa deyarli shuni aytyaptiki — ortiqcha shaffoflik aksincha bo‘g‘ov, markaziy bank o‘z prognozlariga bog‘langan vaqtda siyosiy egiluvchanlik yo‘qoladi.

Walsh’ning islohot yo‘nalishi endi juda aniq. U shunday dedi: “Men kutyapmanki, yil oxirigacha biz Federal rezervning aloqa shakllarini ko‘rib chiqamiz, shu jumladan matbuot anjumani, dog'li diagramma, yig‘ilish tartibi, matnli bayonotlar va yig‘ilish protokollari.” Wall Street har chorakda xuddi o‘sha nuqtalarni savdo signali sifatida kuzatish odatiga ko‘nikganini inobatga olsak, bu so‘zsiz qayta moslashni talab qiladigan katta o‘zgarish.