JPMorgan: "Ochiq manba zarbasi", "AI xavfsizligi" muammo emas, kelgusi ikki yilda kapital xarajatlar uchun hali ham imkoniyat bor, yarimo‘tkazgich qurilmalari esa "yangi bo‘g‘in" bo‘ladi

Bozor yaqinda AI infratuzilmasiga sarmoya qilish bo'yicha ishonchda beqarorlik kuzatildi. Ochiq manbali yirik modellar ko'tarilishi, AI xavfsizligi bo'yicha tartibga solish chaqiriqlari kuchayib borayotgani, hamda juda keng ko'lamli bulut provayderlarining erkin naqd oqimi manfiyga aylanishi - ushbu uch bosimli bosim tufayli texnologik apparat sektori kayfiyati doimiy past darajada qolmoqda.

Chasing Wind Trading Desk xabariga ko'ra, J.P. Morgan tahlilchilari Gokul Hariharan va boshqalar 16-sentabrda e'lon qilgan Osiyo texnologiya strategiyasi hisobotida yuqoridagi asosiy uchta xavotirga birma-bir javob berdi. Xulosa shuki: Hisoblash qudratiga ehtiyojning asosiy omillari barqaror, AI xavfsizligini tartibga solish xavotirlari qisqa muddatli hozirgi shovqin, kapital sarmoya sikli davom etishda, yarimo'tkazgich uskunalari esa 2027 yil atrofida butun ta'minot zanjiridagi eng asosiy bo'g'in bo'ladi.

"Hisoblash qudrati sotib olish" ham yaxshi biznes

Bozordagi birinchi xavotir: "Hisoblash qudratini sotish" albatta foydali, ammo "hisoblash qudratini sotib olish" (ya'ni AI model ishlab chiqaruvchilar va vertikal AI dasturlar) ham barqaror daromad keltira oladimi?

Tahlilchilar qayd etishicha, hozirda inference (chiqarish) biznesining yalpi foyda marjasi bir qancha hisobotlarda 60% dan 80% gacha ko‘rsatilgan.

Hisobotda batafsil hisob-kitob qilindi: Agar biror model ishlab chiqaruvchi AI token sotish orqali har yili har GW hisoblash qudratidan 20 milliarddan 40 milliard dollargacha daromad olsa, bu 2025 yildagi har GW uchun taxminan 10 milliard dollar daromaddan ancha yuqori.

Hisobot Sapphire Venture ma'lumotlaridan iqtibos keltirib o‘tadi, unda 80 dan ortiq vertikal AI kompaniyalari juda qisqa vaqt ichida yillik takroriy daromad (ARR) 100 million AQSH dollaridan oshganini ko‘rsatadi, bu esa hisoblash qudrati iste'moli pastki qatlamida qiymat yaratilayotganini tasdiqlaydi.

Ochiq manba tahdid emas, balki talab katalizatori

Ikkinchi bozor xavotiri shundan iboratki, ochiq manbali yirik modellarning kengayishi token narxini pasaytirib, model ishlab chiqaruvchilarining foyda makonini siqib qo‘yishi mumkin.

J.P. Morgan bu masalada teskarisini ta'kidlaydi. Tahlilchilar fikricha, tarixiy jihatdan, ochiq manbali modellar token narxini pasaytirishda davom etgan (har token narxi uzoq vaqt davomida 80% dan 90% gacha kamaygan), bu tendensiya esa AI‘ning barcha sohalarga kirib borishini tezlashtiradi va umumiy hisoblash qudrati talabini kamaytirmaydi.

Tahlilchilar uch asosiy nuqtani alohida ta'kidlaydi:

1. Hozirgi kunda hisoblash qudrati ta'minoti hali ham cheklangan bir davrda, xususiy ilg‘or modellar hamda ochiq manbali modellar uchun token iste'moli hali ham kuchli o‘sishda davom etadi;

2. Ochiq manbada ommaviylashuv AI‘ni yanada kengroq ilovalarga olib chiqadi;

3. Ko‘proq sohalarga yo‘naltirilgan AI kompaniyalari arzon ochiq manbali tokenlardan foydalanib, maxsus sohalar muammolarini hal qiladi va yangi daromad qatlamlarini yaratadi.

Tahlilchilar alohida qayd etadiki, 2026 yil birinchi yarmida token qiymatining qisqa muddatli ko‘tarilishi - bu hisoblash qudrati yetishmovchiligi va agent AI‘larning paydo bo‘lishi natijasida yuzaga kelgan "g‘ayrioddiy holat" bo‘lib, trend teskarilanishi emas.

AI xavfsizligi nazorati: qisqa muddatli shovqin, o‘qitish sur'ati o‘zgarmaydi

Uchinchi xavotir tartibga solish darajasiga taalluqlidir. Bloomberg xabariga ko‘ra, Anthropic bosh direktori yaqinda AI modellari rivojlanishini sekinlashtirishga ochiq murojaat qilgan, bu esa bozorda hisoblash qudratini talab qilish istiqbollari bo‘yicha xavotir uyg‘otgan.

Tahlilchilar bu xavotir ham ortiqcha bo‘rttirilganini aytadi.

Uning fikricha: "AI modellar yanada tez rivojlanmoqda, RSI (rekursiv o‘zini o‘zi yaxshilash) yaqinlashmoqda, bu aynan texnologik taraqqiyot va AI eskalatsiyasi qonuni sekinlashmaganini ko‘rsatadi."

Tahlilchilar yana shuni qo‘shimcha qiladi: hatto yangi modellar chiqarilishiga Alignment cheklovlari kabi omillar ta'sir qilsa ham, ilg‘or modellarning mashq qilish sur‘atlari o‘zi osonlikcha sekinlashmaydi. Shu bilan birga, ochiq manbali modellar rivojlanishni to‘xtatmaydi, bu aksincha ilg‘or laboratoriyalarni ustunlikni saqlab qolish uchun o‘qitish tezligini oshirishga majbur qiladi.

J.P. Morgan fikricha, AI xavfsizligi muammosining negizida ortiqcha tez texnologik evolyutsiya tufayli tartibga soluvchi reaksiyalarning o‘sishi yotadi, talabning susayishi emas. Hisobot prognoziga ko‘ra, keyingi 1-2 yil ichida generativ AI so‘nggi 18 oyda dasturlash va agent ish oqimlaridagi kabi yangi bozor imkoniyatlarini ochadi.

Kapital xarajatlar: leverage hali ham past, naqd oqimi tezlashmoqda

Juda katta bulut provayderlarining kapital xarajatlarni moliyalashtirish imkoniyati bozordagi to‘rtinchi xavotir hisoblanadi. Ko‘plab bulut provayderlari erkin naqd oqim manfiy bosqichiga kirib, tashqi moliyaviy bosim kuchayib bormoqda.

J.P. Morgan’ning qarori quyidagicha: Yaqin yillarda kapital sarfiyatining o‘sish bo‘shlig‘i hanuz mavjud.

Uch asos mavjud:

1. Katta masshtabli bulut provayderlarda sof qarz/kapital ulushi atigi 13%, leverage darajasi hali ham past;

2. Davlat bulut xizmati daromadi o‘sishi tezlashmoqda hamda narxi yuqori, bu asosiy operatsion naqd oqimining muhim omiliga aylanishi kutilmoqda;

3. Juda katta bulut provayderlar va hisoblash qudrati xaridorlarining aksiyadorlik bozoridan mablag‘ jalb qilishi qo‘shimcha moliyaviy sarmoya manbai bo‘lishi mumkin.

Tahlilchilar Amazon, Microsoft, Google, Meta, Oracle, Coreweave va SpaceX kompaniyalari kapital sarmoyasi umumiy hajmi 2025 yildagi 443 milliard dollardan, 2026 yilda prognoz qilinishicha 933 milliard dollarga, 2027 yildagi esa 1,577 trillion dollarga yetishishini taxmin qilmoqda, har yili o‘sish sur‘ati mos ravishda 71%, 110% va 69% bo‘ladi.

Tahlilchilar, shuningdek, foiz stavkalari ko‘tarilayotgan sharoit va AI infratuzilmasini moliyalashtirishda riskga ehtiyojning o‘zgarishini ham doimiy monitoring qilish kerakligini ta’kidlaydi.

Yarimo‘tkazgich uskunasi: yangi bo‘g‘in shakllanmoqda

Ta'minot zanjiri tomonida J.P. Morgan shunday hisoblaydi: 2027 yilga borib, Yarimo‘tkazgich uskunalari (SPE) oldingi "toza xona va boshqa sohalar" bo‘g‘inidan butun zanjirning eng asosiy to‘siq omiliga aylanadi.

Talab tomonidan harakatlantiruvchi omillar quyidagilar:

• TSMC N2, N3 va A14 jarayon uskunasiga sarmoyani sezilarli oshiradi;

• Intel, Samsung Foundry va Terafab kabi raqiblar ham kapital investitsiyani oshiradi;

• E'tuk jarayonli zavodlarda oxirgi to‘rt yildagi birinchi yangi investitsiya sikli boshlanmoqda;

• DRAM va NAND Flash ishlab chiqaruvchilari 2027-2028 yillarda "toza xona" quvvati ishga tushirilganda uskuna xaridini tezlashtiradi;

• Xitoydagi saqlash moslamalariga sarmoyalar ikki yil ichida ancha tezlashadi.

Ta’minot tarafidan, J.P. Morgan aytishicha, yarimo‘tkazgich uskunalari ishlab chiqaruvchilari noyob narx ko‘tarilishi bonusidan foyda ko‘ra boshlashdi — buning sababi quvvat yetarli emasligi, investitsiya xarajatlari o‘sishi va bir necha mijozlarning tezkor buyurtmalari.

Qadoqlash va asosli substrat: bo‘g‘in davom etmoqda, optik ulanish ko‘tarilmoqda

Komponentlar darajasida J.P. Morgan fikricha, IC substrat va ilg‘or qadoqlash hali ham asosiy bo‘g‘in bo‘lib qolmoqda.

Substrat ta'minoti Unimicron, Ibiden kabi yirik kompaniyalarda jamlangani, quvvat kengaytirish sikli 2,5 yilgacha cho‘ziladi. AI tezlatgich chiplarida bitta qadoqlangan substratda foydalanish o‘sgani va 2027 yil oxirida EMIB-T texnologiyasi joriy etilishi bilan birga, taklif va talab tafovuti yanada chuqurlashadi.

Optik ulanish tomonda, J.P. Morgan prognoziga ko‘ra, Google, AWS va NVIDIA kelasi ikki yillikda NPO (Near Package Optics) ni to‘liq joriy qiladi, bu GPU, GPU va CPU hamda saqlash o‘rtasidagi ulanish bo‘g‘inini hal qilish uchun. CPO (Co-Packaged Optics) uzoq muddatli yo‘nalish bo‘lsa-da, ta'minot zanjirining to‘liq pishishi uchun vaqt talab etiladi.

Saqlash: asosiy ko‘rsatkichlar sog‘lom, ammo kayfiyat tiklanishi kerak

Saqlash bo‘limi — bu J.P. Morgan nisbatan ehtiyotkor optimizm bildirgan soha.

Hisobotda aytilishicha, HBM darajasining pasayishi, algoritm samaradorligi oshishi (masalan, aylanuvchi Transformerlar va boshqalar) xotira talabining qisqarishi, shuningdek KV cache DDR yoki NAND past bo‘limli xotiraga ko‘chirilishi bu sohada sarmoya logikasini biroz chalg‘itadi.

Shunga qaramay, asosiy ko‘rsatkichlar umuman yomon emas: taklif va talab muvozanati 2028 yildan oldin ro‘y bermaydi va narxlar 2027 yilgacha ko‘tarilishini davom ettiradi. J.P. Morgan fikricha, agar AI kayfiyati 2026 yilning to‘rtinchi choragida tiklansa, xotira ishlab chiqaruvchilar aksiyalari ham o‘sishi mumkin. Biroq, ular oldinroq boshqa texnologik bo‘limlarga nisbatan investor ishtiyoqi past bo‘lishi mumkin.

2027 yilda qaysi segmentlarda narx ko'tarilishi kuchliroq bo'ladi?

J.P. Morgan 2027 yilga kelib, 2026 yilga nisbatan narx oshishi kutilayotgan asosiy sohalarni yig‘di:

• Foundry (kontrakt ishlab chiqarish): TSMC‘da 2027 yilda barcha texnologik tugunlarda narx ko‘tariladi (2026 yilda faqat ilg‘or texnologiyada); 8 dyuymli ilgari e'tirof etilgan jarayonlarda o‘sish sur‘ati 10% dan 15% gacha, bu 2026 yildagi 8%–10% dan yuqori;

• OSAT: Narx oshishi wire bonding va ilgari e’tibor qaratilmagan flip-chip qadoqlashga ham yoyiladi;

• Asosli substrat: Narx ko‘tarilish davri boshlanadi, EMIB-T joriy etilishi taklif va talabni yanada siqadi;

• Yuqori darajadagi CCL (M7 va undan yuqori): AI talabi hamda server texnikasi yangilanishi ikkita asosiy haydovchi, taklif o‘sishi doimiy tarzda talabdan orqada;

• Saqlash: Narx o‘sish sur‘ati sekinlashadi;

• PCB materiallari: Narxni oshirish kuchi ham zaiflashmoqda.

Tahlilchilar ta’kidlaydi: Osiyo texnologik apparat ta’minot tarmog‘ida EPS o‘sish trendlari barqaror va baholash jozibador.

Hozirgi bozor kayfiyati zaif, lekin kapital sarmoya pasayish sikli boshlanishi bo‘yicha aniq signal yo‘q. Kelajakdagi harakatni haydovchi asosiy katalizatorlar model qatlamida va AI ilovalari qatlamida monetizatsiyani doimiy tasdiqlashdan kelib chiqishda davom etadi.