AQSH Federal zaxira tizimi “ketma-ket foiz stavkalarini oshirishi” mumkinmi? 1980-yillar oxiridagi “qattiq pul-kredit sikli” yana takrorlanadimi?

AQSH Federal zaxira tizimi qayta foiz stavkalarini oshirish xavotiri kuchaymoqda va investorlar diqqatini ogohlantiruvchi tarixiy davr yana markazga chiqmoqda. Citi Tadqiqotning so‘nggi miqdoriy makro strategik hisobotida hozirgi makro muhit 1988-1989 yillardagi torayuvchi tsikliga yaqqol o‘xshashligini ko‘rsatmoqda, shu bilan birga Yaqin Sharqdagi vaziyat yana keskinlashgani va AQSHda inflyatsiya bosimi qaytdi, bu esa xoch-aktivlar alokasining prinsiplarida yashirin o‘zgarishlarni yuzaga keltirmoqda.

Chasing Alpha Trade Desk xabariga ko‘ra, Citi Research tahlilchilari Alex Saunders va Vinh Vo 11-sentabrda e’lon qilgan hisobotida ta’kidlashlaricha, ular makro modeli (Regime Model) hali ham "Normal" oralig‘ida turgan bo‘lsa-da, inflyatsiya sur’ati kuchaymoqda, iqtisodiy kutilmagan hodisalar indeksi biroz pasaydi va moliyaviy shartlar biroz siqildi, bu esa 1988-89 yillarga yaqinlashayotgan tarixiy o‘xshashliklarni kuchaytirmoqda.

E’tiborga loyiq jihati, 1988 yil martidan 1989 yil may/iyun oralig‘ida AQSH Federal zaxira tizimi jami 16 marta foiz stavkalarini ko‘tardi. Tianfeng Securities Sun Binbin jamoasining hisob-kitoblariga ko‘ra, 1988 yil mart oyida Federal zaxira tizimi qayta yuqori inflyatsiyadan saqlanish uchun muddatidan oldin toraytirdi. 1988-yil 30-martda FOMC yig‘ilishida federal fond stavkasi 25bp ga oshirilib 6,75% ga yetdi; undan keyin jami 16 bor foiz stavkasi oshirilib, yakunda federal fond stavkalari 9,8125% ga yetdi va jami 331,25bp ga oshirildi.

1980-yillarning oxiridagi tipik xususiyatlar iqtisodiyot bardoshliligi saqlanib, inflyatsion bosim asta-sekin to‘plangan, natijada Federal zaxira tizimi foiz stavkalarini ketma-ket oshirgan, keyin iqtisodiy faollik pasaygachgina siyosat yumshatilgan. Hisobotda, shuningdek, 1976-1977, 1996-1997 va 2013-2014 yillar boshqa tarixiy analog davrlar sifatida qayd etilgan.

Aktivlarni taqsimlash nuqtai nazaridan, yuqoridagi makro fon modelni xavf aktivlariga yanada ortiqcha sarmoya qilinishiga olib keldi va aniq struktural tanlovlarni aniqladi: rivojlanayotgan bozorlar va AQSH aksiyalari uzun, Yaponiya va Buyuk Britaniya muddatlariga uzoq, AQSH investitsiya darajasidagi kreditlar bo‘yicha qisqa pozitsiyalar maksimal darajada ushlanmoqda, energiya asosiy tovar guruhidan ortiqcha sarmoya qilingan, hamda dollar foydasiga valyuta pozitsiyalarida o‘zgarish bo‘ldi.

Citi Research'ning tarixiy o‘xshashlik tahlili ham 1988-1989 yillarda aynan shu oyda ancha muhim ahamiyat kasb eta boshlaganini ko‘rsatadi. Hisobotda, bu davr iqtisodiy barqarorlik va inflyatsion bosim bir vaqtning o‘zida mavjud bo‘lgan kombinatsiyani namoyon etdi—a$ aynan mana shu kombinatsiya Federal zaxira tizimini 1988 yilda naq bir yil davomida siyosatni toraytirishga majbur qilgan, faqat ertasi yil iqtisodiy faollik pasaygandan keyin foizlarni pasaytirishga o‘tilgan.

Hozirgi makro holat ham aynan shunga juda o‘xshaydi. Model natijalariga ko‘ra, iqtisodiy o‘sish ko‘rsatkichlari mo‘’tadil yaxshilanmoqda, PMI z-score o‘rtacha qiymati hali ham kuchli, iqtisodiy kutilmagan indeksi biroz orqaga chekingan bo‘lsa-da, mutlaq darajasi baribir ijobiy; shu bilan birga, inflyatsiya sur’ati o‘tgan oyda yuqoriga harakat qilgan, moliyaviy shartlar biroz siqilgan va umumiy ko‘rsatkich uzoq muddatli o‘rtacha qiymatdan deyarli 0,55 standart og‘ish pastda. Hisobotga ko‘ra, hozirgi makro sharoit "iqtisodiy haddan tashqari isish" simptomlariga mos: o‘sish va inflyatsiya ko‘rsatkichlari uzoq muddatli o‘rtacha darajadan biroz yuqori, lekin hali modelni o‘zgartirish bosqichini boshlab yubormagan.

Hisobot, shu bilan birga, yana uchta tarixga asoslangan alternativ taqqoslash davom etishini ko‘rsatgan: 1976-1977 yillar (Volkerdan oldingi davr, inflyatsiya pasayishi va yumshoq moliyaviy shartlar birgalikda mavjud bo‘lib, dastlab aksiyalarga yordam bergan, ammo keyinchalik inflyatsiya va siyosiy stavkalar keskin oshgan); 1996-1997 yillar (internet ekspansiyasi boshlanishi); va 2013-2014 yillar (Federal zaxira tizimining aktivlar xaridini qisqartirish kutilyatgani AQSH foiz stavkalarini yangidan narxlashga olib kelgan). E’tiborga molik jihat, o‘tgan yili bojxona to‘lovi zarbasi nihoyat yangi modelda muhim tarixiy parallel sifatida qabul qilinmayapti, Citi Research fikricha, bu ko‘p aktivli uzoq muddatli o‘zgaruvchanlik hanuz past darajada ekanini aks ettiradi.

Bozor foiz oshishidan havotir olsa ham, Citi Research K-yaqin qo‘shnilari (KNN) modeli hali ham "Normal" zonada va "Moliyaviy shartlar siqilishi" holatiga almashmadi. Hisobotda qayd etilishicha, shu oyning yangilanishidan so‘ng, model aksiyalar ortiqcha ulushini 2,8% dan 4% ga oshirdi, obligatsiya va xomashyo ijobiy ro‘yxatda qoldi (lekin biroz kamaydi), kredit obligatsiyada qisqa pozitsiya esa o‘zgarmadi.

Hisobot, shuningdek, potensial pasayish yo‘nalishini ham ko‘rsatadi: agar energiya zarbasi davomli bo‘lsa — zaxiralarni to‘ldirish talabidan yoki ta’minot zanjiri uzilishi orqali — moliyaviy shartlar siqilib, kredit spredi kengayib stagflyatsiya ssenariysiga yetaklashi mumkin.

Turli modellardagi tarixiy Sharpe koeffitsienti natijalari shuni ko‘rsatadiki, "Normal" zona aktivlari shartsiz tarixiy o‘rtacha qiymatga yaqin, obligatsiyalarda nisbiy ustunlik, AQSH aksiyalari esa boshqa hududlarga qaraganda eng yaxshi natijani ko‘rsatmoqda.

Konktret aktivlar taqsimotida Citi Research modeli juda farqlangan strukturani namoyon qilmoqda. Aksiyalar bo‘yicha rivojlanayotgan bozorlar maksimal ulushni oldi, AQSH aksiyalari kichik uzundan, Yevropa, Yaponiya va Britaniya aksiyalari qisqa sotilgan.

Foiz stavkalarida umumiy obligatsiya portfeli 3,7% ortiqcha ulush bilan qolmoqda, Yaponiya va Britaniya obligatsiyalari maksimal uzun, AQSH G‘aznachilik qimmatli qog‘ozlari esa maksimal qisqa, Yevropa obligatsiyalari esa biroz qisqa. Bu variant, qisman, Yevropa Markaziy banki foiz oshirishi ortidan keskin yo‘lboshchi bayonotlari va Frantsiya obligatsiya risk primiyasi yuqoriligi bilan bog‘liq.

Xomashyo bozorida energiya – qaralayotgan eng kuchli aktiv, modelda energiyaga salmoqli uzundan tashqari, biroz asosiy metallar uzuni va qimmatbaho metallarda kichik qisqa pozitsiya mavjud. Hisobotga ko‘ra, energiya faol holda ichki (carry) xarajatlari bo‘yicha boshqa xomashyo guruhlariga nisbatan ancha ustun, asosiy va qimmatbaho metallarning carry ko‘rsatkichi esa ancha past.

Valyutada esa, hisobotda yapon iyenasiga bo‘lgan e’tibor ancha pasaygani aytiladi, funt, iyena va yevroning dollarga nisbatan kutilgan Sharpe ko‘rsatkichi ham salbiy, dollar esa hozirgi eng afzal valyutaga aylandi. Bu qisman AQSH Moliya vaziri Yellenning Yaponiyaga intervensiya masalasidagi bayonotlari va bozorda Yaponiya Bankining (BoJ) siyosatini tezroq va oldinroq siqilishi kutilganidan so‘ng iyenaning bosqichma-bosqich kuchsizlanishi bilan bog‘liq.

Miqdoriy strategiyalar natijalariga ko‘ra, trendni kuzatuvchi strategiyalar o‘tgan oyda ijobiy daromad ko‘rsatdi, xomashyolar va obligatsiyalardagi kuchli o‘sish aksiyalarning yo‘qotishi va deyarli barqaror valyuta hissasini to‘la qopladi. Diqqatga loyiq, obligatsiya trendini kuzatuvchi strategiya shu oyning natijasida yil boshidagi salbiy rentabellik to‘liq o‘rnini qopladi va umumiy strategiyani ijobiyga olib chiqdi. Xomashyo bozoridan daromad yil boshidan eng katta hissaga ega, aksiyalar esa eng kam natijani ko‘rsatdi.

Carry strategiyalari o‘tgan oyda umumiy ijobiy natija berdi, asosiy foyda xomashyo va obligatsiyalardan, valyuta va aksiya carrylari esa bosim ostida. Hisobotga ko‘ra, xomashyo undervalue strategiyasi yil boshidan yetakchi, biroq aksiya va obligatsiya undervalue strategiyasi salbiy natija bermoqda, Yaqin Sharqdagi vaziyat yaqindan tahlil qilinar ekan inflyatsiya va siyosiy xavflarning qayta baholanishi obligatsiya undervalue strategiyasini yanada zaiflashtirdi.

CTA pozitsiyalarida, kredit obligatsiyalarda maksimal uzun, aksiyalarda va xomashyolarda uzun pozitsiyalar deyarli neytral darajagacha qisqartirilgan.