Yapon kapitalining "katta qaytishi" xavfi kuchaymoqda! Yaponiya obligatsiyalari daromadliligi oxirgi 30 yillik eng yuqori nuqtaga yaqinlashdi, bir trillion dollardan ortiq AQSh obligatsiyalari portfeli e’tiborni tortmoqda

Yaponiya uzoq muddat mobaynida juda past foiz siyosatini olib borganligi sababli, mahalliy investorlar yuqori daromad izlab xorijga chiqishga majbur bo‘ldi va natijada u dunyoning eng muhim kapital eksport qiluvchilaridan biriga aylandi. Hozirda Yaponiyalik investorlar xorijiy aktivlarga taxminan 5 trillion dollar sarmoya kiritgan, Yaponiya esa hali ham AQSH davlat obligatsiyalarining eng yirik xorijiy egasi bo‘lib, jami portfeli 1.1 trillion dollar atrofida.

Lekin, bu ko‘p yillik investitsiya mantig‘i o‘zgarishni boshlagan. O‘tgan hafta, Yaponiya 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi bir muddat 3% ga yetdi, bu 1996 yildan beri birinchi marta ushbu darajaga chiqdi. Inflyatsion bosim, hukumat moliyaviy xarajatlari istiqbollari hamda Yaponiya Markaziy banki foiz stavkalarini tezroq oshirishi kutilayotgani Yaponiya obligatsiyalari daromadliligining o‘sishini qo‘llab-quvvatladi.

Shu bilan birga, iyena sentyabr oyidan buyon deyarli 4% ga mustahkamlandi va G10 kuchli valyutalari orasida eng yaxshi natijaga erishdi. Yaponiya hukumat pensiya investitsiya fondi (GPIF) ichki davlat obligatsiyalari ulushini oshiradimi, bozordagi asosiy diqqat markazidagi mavzuga aylandi.

GPIFni nazorat qiluvchi Yaponiya mehnat, sog‘liqni saqlash va farovonlik vaziri Kenichiro Ueno seshanba kuni ushbu fond hozirgi aktivlar portfelini qayta ko‘rib chiqish zaruriyatini hali o‘rganayotganini ma’lum qildi.

Vanguard Asset Management faol boshqaruv fondu xalqaro foiz stavkalari bo‘yicha direktori Ales Koutny ta’kidlashicha, agar Yaponiya ichki daromadliliklari o‘sishda davom etsa, Yaponiya asta-sekin ko‘proq kapitalini mamlakatda saqlashi mumkin va bu faqat iyena va davlat obligatsiyalari uchun emas, AQSH obligatsiyalari, Yevropa obligatsiyalari hamda kengroq global moliyaviy muhitga ham ta’sir qilishi mumkin.

Bozor ayni paytda aynan GPIF mablag‘larining qaytish katalizatori bo‘lib xizmat qilishi mumkinmi, shuni o‘rganmoqda. Agar GPIF Yaponiya ichki obligatsiyalari ulushini oshirsa va bu boshqa pensiya fondlari, sug‘urta tashkilotlari hamda xususiy investorlar tomonidan ham qo‘llab-quvvatlansa, xorijdan Yaponiyaga qaytayotgan kapital hajmi anchagina katta bo‘lishi mumkin.

Deutsche Bank ilgari baxolashicha, pensiya fondlari, sug‘urta kompaniyalari va xususiy investorlar tomonidan aktiv portfelining keng ko‘lamli o‘zgarishi so‘nggi yillarda maksimal darajada 440 milliard dollar miqdorida Yaponiya ichki aktivlariga oqim olib kelishi mumkin.

Xususiy investitsiya kompaniyasi Alpha Binwani Capital asoschisi Ashwin Binwani bozorlar Yaponiya tomonidan yuz berishi mumkin bo‘lgan "katta kapital qaytishi"ni hali ham past baholamoqda deb hisoblaydi.

E’tiborga molik jihati, Yaponiyaning global bozorda sezilarli ta’sir ko‘rsatishi uchun ulkan miqyosda AQSH obligatsiyalari va boshqa xorijiy aktivlarni sotishi shart emas. Faqatgina yangi Yapon investitsiyalari xorijga kamroq yo‘nalishga boshlasa ham, global obligatsiyalar bozori talabini uzoq muddat uzluksiz quvvatlab turgan muhim omil kuchsizlanadi va bu yirik AQSH va boshqa iqtisodiyotlarda uzoq muddatli qarz olish xarajatlarining ortishiga turtki bo‘ladi.

Daromadlilik jihatdan, Yaponiya davlat obligatsiyalari milliy investorlar uchun ancha raqobatbardosh ko‘rinishga keldi. Hozirgi kunda dollar hedj qilish xarajatlari deyarli 3% atrofida, valyuta xavfi hedj qilingan 10 yillik AQSH davlat obligatsiyalarining iyena hisobidagi haqiqiy daromadliligi taxminan 2% bo‘lib, bu xuddi shu muddattagi Yaponiya obligatsiyalaridan 1 punktga past.

Boshqacha aytganda, dollar kursidagi valyuta riskini hedj qilishga majbur bo‘lgan Yapon investorlari uchun, ayni damda 10 yillik Yaponiya davlat obligatsiyalari undan ham yuqori real daromad bera oladi, bu esa so‘nggi o‘n yilliklardagi Yaponiya kapitalining xorijiy obligatsiyalarga oqib ketgan davriga butunlay teskari vaziyatdir.

Lekin, amaldagi pul oqimini hisobga olganda, Yaponiya kapitalining "katta qaytishi" hali sodir bo‘lmadi.

Deutsche Bank Yaponiya fiksatsiyalangan daromad bosh strategiyasi Shoki Omori aytishicha, joriy yil avgustiga kelib, Yaponiya hayot sug‘urta kompaniyalari xorijiy obligatsiyalarini deyarli sotmagan, banklar ularni faqat biroz qisqartirgan, pensiya ishonch fondlari esa xorijiy aktivlarini ko‘paytirishda davom etmoqda.

Hozirda yaponiyalik investorlar asosiy strategiyasi xorijiy aktivlardan bevosita mablag‘larni olib chiqish emas, valyuta hedjini kamaytirish bo‘lmoqda. Omori hisob-kitobiga ko‘ra, joriy yilda Yaponiya tomonidan yangi sotib olingan xorijiy obligatsiyalar bo‘yicha hedj ulushi 2024 yildagi 62% dan taxminan 40% ga tushgan. Yangi hedjlar muddati tugagan sari, tobora ko‘proq yangi investitsiyalar valyuta hedjsiz amalga oshirilmoqda.

Bu esa, kelajakda xorijiy obligatsiyalar Yaponiyalik investorlar uchun jozibador bo‘lib qoladimi, asosan iyena kursiga bog‘liq bo‘lishini anglatadi.

Agar iyena yetarlicha mustahkamlanishda davom etsa, Yaponiya mablag‘larining vatan bozoriga qaytish motivatsiyasi ortishi mumkin. Xorijiy obligatsiyalarni valyuta hedjsiz ushlab turgan Yaponiyalik investorlar uchun iyena mustahkamlanishi ushbu aktivlarning iyenadagi daromadliligini sezilarli pasaytiradi va shuningdek, arzon iyena hisobidan yuqori daromadli xorijiy aktivlarga sarmoya kiritishni anglatadigan arbitraj savdosing jozibasini kamaytiradi.

Iyenaning 1 dollar uchun 155 muhim to‘siqdan o‘tishi ortidan, ayrim tahlilchilar iyena kursining yanada tez mustahkamlanishi mumkinligini kutishmoqda. Agar Yaponiya Markaziy banki pul-kredit siyosatini davomiy ravishda qattiqlashtirsa va Yaponiya hamda AQSHdagi foizlar farqi qisqarsa, Yaponiyalik investorlarning xorij bozorlariga ommaviy kapital yuborish zaruriyati ham tobora qisqaradi.

Lekin, mablag‘larning qayta oqimi yaqin orada yuz bera boshlaydimi, bu borada Wall Street’da hamon tub farq mavjud. Societe Generale strategisti Stephen Spratt Yaponiya kapitalining qaytish xavfi haqiqatda borligini ta’kidladi, ammo hozircha aynan qaysi turdagi investorlar avval ommaviy ravishda o‘z mablag‘larini xorijdan olib chiqishiga aniqlik yo‘q.

Ba’zi tahlilchilar hisoblashicha, Yaponiyalik yirik institutlarni vatan obligatsiyalariga ko‘proq sarmoya kiritishdan to‘xtatib turgan sabab, endi ularning daromadliligi pastligi emas, balki investorlarning hali Yaponiya davlat obligatsiyalari rentabelligi yuqori cho‘qqiga yetdi, deya ishonch hosil qilmaganligidir.

Mizuho Bank bosh strategisti Masayuki Nakajima ta’kidlashicha, tarixiy nuqtai-nazardan ham, aktiv va passivlarni boshqarish jihatidan ham, 3% daromadlilikka ega 10 yillik Yaponiya davlat obligatsiyalari juda jozibali hisoblanadi. Biroq, inflyatsiya, fiskal siyosat va Yaponiya obligatsiyalari daromadliligi yanada o‘sadimi-yo‘qligida noaniqlik saqlanayotgan bir sharoitda, yirik institutlar hali uzoq muddatli obligatsiyalar ulushini erta oshirishga ehtiyotkorlik bilan yondoshmoqda.

U ta’kidladi: mutlaq daromadlilik darajasidan ko‘ra, uning barqaror bo‘lib qolishi muhimroq. Ifoda barqarorlikka ishonch paydo bo‘lsa, xuddi shu 3% daromadlilik bozorni hozirgidan ham kuchliroq talab bilan jalb qilishi mumkin.

Marlborough Investment Management fond boshqarmachisi James Athey esa, Yaponiya kapital oqimini qayta boshlash uchun amalda barcha shart-sharoitlar deyarli shakllanganini bildirib o‘tdi. Yaponiya ichida obligatsiyalarning rentabelligi oshgani, Yaponiya va AQSH foizlar oralig‘i qisqargani, Yaponiya Markaziy banki pul siyosatini qattiqlashtirishi va iyena mustahkamlanayotgan bir paytda, Yaponiyalik investorlarning aktivlarni qayta joylashtirish iqtisodiy motivatsiyasi kuchayib bormoqda.

Athey Yapon obligatsiyalari xorijiy obligatsiyalarga nisbatan raqobatbardoshligi oshganida, ko‘proq Yaponiya institutlari hali ham obligatsiyalardagi sarmoyasini qaytarmaganiga hayron ekanligini ta’kidladi.