Morgan Stanley: yarimo'tkazgichlar kuzda eng past darajaga yetadi!

👆Moviy so‘zni bosing, bizni kuzatib boring

Morgan Stanley ning so‘nggi fikrlari

Joriy yilning mart oyi oxiridan iyun oyi boshigacha, yarimo‘tkazgich va uskunalar sektori 63% ga o‘sdi, bu S&P 500 davridagi 20% ko‘rsatkichdan ancha yuqori. Lekin iyun boshidan sentyabr boshigacha yarimo‘tkazgich va uskunalar sektori 10% ga pasaydi, S&P 500 esa aksincha 1% o‘sdi, S&P teng og‘irlikdagi indeksi esa 4% o‘sdi, moliyaviy sektor 12% va sog‘liqni saqlash 18% ga o‘sdi. Bu farq shuni anglatadiki, hozirda ko‘proq tarkibiy aktsiyalar o‘sishda ishtirok etmoqda va bozor kam sonli yirik kompaniyalarga bog‘liqligi muayyan darajada kamaygan. Xo‘sh, nima uchun bunday o‘zgarish sodir bo‘ldi?

Morgan Stanley fikricha, o‘tgan yilning aprelida turli sohalar uzluksiz turg‘unlikka uchradi va asta-sekin o‘sha davrda tubanlikka yetdi, undan so‘ng esa yangi iqtisodiy va foyda sikli ishga tushdi. Bu Morgan Stanley so‘nggi bir yil davomida doimiy ravishda ilgari surib kelayotgan, lekin hali bozor konsensusiga aylanmagan qarashdir.

Ushbu fikrning asosi sifatida oddiy kompaniyalarning daromadi tiklana boshlagani qayd qilinadi. Hisobot shuni ko‘rsatadiki, Russell 3000 tarkibidagi kompaniyalarning daromad o‘sishining median ko‘rsatkichi o‘tgan yil birinchi choraginga nisbatan 4% dan, joriy yil ikkinchi choragida 8% ga ko‘tarilgan. Shu davr mobaynida har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan daromad o‘sishining median ko‘rsatkichi 2% dan, kutilayotgan 14% ga oshgan (ikkinchi chorak moliyaviy hisobotlari hali yakunlanmagan).

Daromad o‘sishi tiklanayotganda, nima uchun foyda tezroq o‘smoqda? Morgan Stanley fikricha, korxonalar xarajatlarining bir qismi nisbatan doimiy bo‘ladi, daromad o‘sganda, qo‘shimcha tushumga mos ravishda xarajatlar ko‘payishi shart emas, shuning uchun foyda marjasi yaxshilanish imkoniga ega bo‘ladi. Aynan mana shu Morgan Stanley aytayotgan operatsion leverage. Operatsion leverage ta’siri ham ko‘proq kompaniyalarga o‘tmoqda.

Hisobotda qayd etilishicha, joriy yil davomida AQShning aksar yirik indekslari ikki xonali o‘sishga erishgan, lekin Russell 2000 kichik kompaniyalar indeksining o‘zi taxminan 20% ga o‘sdi. So‘nggi yillardagi markazlashgan tendensiyani ifodalaydigan ko‘rsatkich asta-sekin kengroq bozorga tarqalayotganini ko‘rsatadi.

Qayta tiklanish davom etar ekan, bozor talablari ham o‘zgarmoqda. Dastlabki tiklanish bosqichida, oddiy daromad tiklanishi va buyurtmalar sonining ko‘payishi aksiyalar narxini o‘sishiga sabab bo‘lishi mumkin edi. Biroq, siklning hozirgi o‘rtasida, investorlar ko‘proq e’tibor beradilar: o‘sish uchun qancha kapital talab qilinmoqda? Yakunda qancha naqd pul qoladi?

Hisobotda juda vakillik qiluvchi holat keltirilgan: hozirda S&P 500 indeksining qiymati tarixiy yuqorilikka yaqin, lekin oldinga qaragan P/E nisbati yaqinda 19 barobarga qaytdi. Baholaning pasayishi, indeks yuqorida qolishi, bu aksiyadorlar kutayotgan daromad prognozlarining oshishiga ishora qiladi.

Boshqacha qilib aytganda, aksiyaning narxi har bir aksiya uchun kutilayotgan foydaga va investorlarga bu foyda uchun berishga tayyor bo‘lgan ko‘paytmasiga bog‘liq. Hozirda bozor baholanish pasayishiga qaramasdan ko‘tarilmoqda, bu esa bozorni kelgusidagi foyda o‘sishi kuchaytirmoqda, demak, bozorning foyda, sof daromad va naqd pulga bo‘lgan ishonchi avvalgidan ham yuqoriroq bo‘lib qoladi, yuqori sifatli aktsiyalar ushbu asosiy xususiyatlarga ega bo‘ladi.

Shuning uchun Morgan Stanley yengil aktivli, erkin naqd pulga boy, kapital xarajatlari intizomli kompaniyalarni afzal ko‘radi. AI sanoat zanjirida esa, fokus asta-sekin yarimo‘tkazgich va infrastrukturaviy kompaniyalardan AI orqali biznesini yaxshilay oladigan kompaniyalarga o‘tmoqda.

Garchi ba’zi investorlar yarimo‘tkazgichlardagi pasayishni faqat yuqori leveragega ega mablag‘larning portfelni qayta joylashtirishi deb hisoblashsa ham, Morgan Stanley uchun esa sikl va foyda kutishlarining o‘zgarishi asosiy omil bo‘lib qolmoqda, leverage faqat tezroq moslashish sur’atini oshiradi.

Morgan Stanley yana qayd etdi: 2021 yil aprelida ham shunga o‘xshash sifat mukammalashuvi bo‘lgan va u ham o‘sha paytda foyda sikli yetilishi hamda Federal Reservning yondashuvi unchalik yumshoq bo‘lmay qolgan vaziyatda yuz bergan.

Keyingi bosqichda yarimo‘tkazgich sektori qanday harakat qiladi? Morgan Stanley qisqa muddatli prognozlarda ehtiyotkor. Hisobotda yarimo‘tkazgich indeksini to‘rt oy oldingi kumush aktsiyalari harakatiga solishtirilgan va shunga ko‘ra, yarimo‘tkazgich avvaliga qayta tiklanadi, keyin esa shu yil kuzida yangi bosqich tubanligini qayd etadi va oxiri yanada bardavom pastlikni hosil qiladi.

Jason fikricha, Wilson jamoasi oldingi fikrlarini asosan saqlab qolgan: sikl birinchi bosqichdan o‘rta bosqichga o‘tgani uchun, sifatli aktsiyalar va AI tadbiq etiladigan sohalarni afzal ko‘radi, ularning asosi moliya va tibbiyot. Dastlab qo‘llab-quvvatlagan eng issiq yarimo‘tkazgichlarga ehtiyotkorlikni saqlab qoladi va kumushni analogiyalash motivasiyalari asosida yarimo‘tkazgichlar qisqa muddatda yana bir marta tiklanadi, so‘ng kuzda yangi bosqich pastligiga yetadi va barqaror pastlik hosil qiladi, deb hisoblaydi.

Diqqat, hisobot bugun chiqarilgan, garchi matnda GPT6 eslatilmagan bo‘lsa-da, nazariy jihatdan jamoa uni inobatga olgan, shunday bo‘lsa-da, nima uchun hali ham yarimo‘tkazgichlar kuzda yangi pastliklarni ko‘rsatadi deb o‘ylashmoqda?

Sababi, Morgan Stanley foyda va foyda prognozlarining oshish tendensiyasiga ko‘proq ahamiyat beradi. Yarimo‘tkazgichlarda ko‘tarilish tendensiyasi allaqachon iyun oyida eng yuqori darajaga yetgan, yaqinda ba’zi o‘sish bo‘ldi, lekin u S&P 500 bo‘yicha umumiy tiklanishdan ortda qolmoqda. Shunday qilib, yarimo‘tkazgich va S&P solishtirilganda, daromadni qayta ko‘tarish tezligi aslida sekinlashdi. Bundan tashqari, bozor kapital xarajatlarni yanada qattiqroq ko‘ra boshlaganda, bu yarimo‘tkazgichlarning barqarorligiga oid xavotirlarni yana keltirib chiqaradi va kayfiyatda aktsiya narxiga bosim o‘tkazadi. Qiyoslash uchun, yengil aktivli xizmat kompaniyalarining daromad ko‘tarilishi tezlashmoqda va bu aktsiya narxi uchun yana o‘sish imkonini ochadi. Demak, muammo yarimo‘tkazgichlarning asosiy ko‘rsatkichlarida emas, balki yarimo‘tkazgichlar yetakchilik qilishidagi asosiy kuch, ya’ni daromadning oshish kuchi zaiflashmoqda.

Biroq Jason o‘tgan juma ma’lumotlar tahlilida dastlabki dalil ham keltirdi: bozor faqat daromad kutilmalaridan kelib chiqmaydi, balki ilg‘or modellar qobiliyatidan, tokenlar sarfi tezligidan, umumiy token xarajatlari trayektoriyasidan kelib chiqadi; ilg‘or modellar yangilanib borsa va kapital xarajatlarni to‘xtamasdan rag‘batlantira olsa, bozor bu asosda harakat qilishi mumkin.

Keyingi bosqich nima? Bu - Anthropic’ning IPO-si va lanzmannovatsiyalari chiqishi yoki RSI modelining rekurent o‘zini-o‘zi yaxshilashi haqidagi narrativdir. Menimcha, bu bir necha omillar yarimo‘tkazgichlar uchun qaytadan tiklanishda yordam beradi.

Morgan Stanley tomonidan aytilgan kumush yo‘li bo‘yicha - yarimo‘tkazgich avvaliga tiklanadi, keyin yangi tubanlikni test qiladi va so‘ngra barqarorlik topadi - menimcha, bu shart emas to‘g‘ri bo‘lib chiqadi; bir marta RSI narrativi qabul qilinishi bilanoq, doimo yetarli bo‘lmagan uskunaga bo‘lgan optimizm kayfiyati yana ustunlashadi, bu moliyaviy hisobotlarda bo‘lmasligi mumkin, lekin kayfiyat va baholashda yarimo‘tkazgichlarga yordam beradi. Bozor juda o‘zgaruvchan, ko‘plab kompaniyalar uchun, yuqori volatillikda yarimo‘tkazgichlar uchun ayniqsa har bir bosqichni alohida o‘rganish kerak. Dastlabki yondashuvdan foydalanish mumkin, lekin doimiy tahrir qilib borish kerak, Volsh aytganidek, avvalgi ko‘rsatmalarga juda ko‘p yopishib olish - bu xatosoqar e’tiqodga olib keladi.

Yakunida, bir yangilik: OpenAI ning bosh moliyaviy xodimi ma’lumotlariga ko‘ra, iyul oyida OpenAI yillik daromad kursi oyma-oy 20% ga o‘sdi, korporativ daromad esa 32% ga o‘sdi. Faqat umumiy o‘sish tezligini hisobga olib aytilsa, iyulda sezilarli ikkilamchi o‘sish yuz berdi, bu so‘nggi bir necha oyga qaraganda ancha yaxshi bo‘ldi, ehtimol bu GPT Work va GPT5.6 narx samaradorligi bilan bog‘liq.

Mayli, aksiyalar bu yerda tugaydi, keyingi qism makro-xavflarga bag‘ishlanadi.

Makrogacha, Morgan Stanley foydalarning barqarorligiga ishonch bildirsa-da, qisqa muddatda eng ko‘p xavotirga sabab - uzoq muddatli foiz stavkalari va neft narxlari.

Hisobotda qayd etilishicha, AQShda ikkinchi chorak nominal YAIM yillik hisobda 8% ga yetdi. Nominal o‘sish real o‘sish va narxlar o‘zgarishini o‘z ichiga oladi, kuchli nominal o‘sish kompaniyalar daromadiga yordam beradi, lekin shuningdek, foiz stavkalarining yuqoriroq darajada qolishini ta’minlashi mumkin. Bundan tashqari, hukumat va korxonalar ko‘proq obligatsiyalar chiqarishga majbur, bozor ko‘proq obligatsiyalarni so‘rib oladi, bu esa uzoq muddatli stavkalarning yanada ko‘tarilishini kuchaytiradi.

Byudjetning barqarorligi va dollar qadrsizlanishi haqidagi bozor xavotirlari borasida, Morgan Stanley hozircha bu xavotirlarning asosiy omil deb hisoblanishi uchun yetarli dalil yo‘q, sababi muddatli premiyalar nazoratda. Muddatli premiyalar - investorlar uzoq muddatli obligatsiyalarni ushlab turishda katta noaniqlik uchun talab qilinadigan qo‘shimcha kompensatsiya. Ushbu premiyaning nazoratda bo‘lishi bozor uzoq muddatli noaniqliklarni nisbatan xolis baholayotganini anglatadi.

Bundan tashqari, Morgan Stanley ta’kidlashicha, yangi tayinlangan Federal Reserve rahbari inflyatsiyani nazorat qilish bo‘yicha nufuz yaratishga intiladi va oddiy davrda balans varaqasidan foydalanishda ehtiyotkor. Agar obligatsiya bozori bu siyosatni sinovdan o‘tkazishda davom etsa, uzoq muddatli daromad stavkalari ko‘proq o‘sib, aksiyalar baholanishiga bosim o‘tkazadi. Bu Morgan Stanley siyosat va bozor o‘zaro ta’siriga bergan bahosi.

Biroq, neft narxi bu xavf zanjirini kattalashtiradi. Hisobotda aytilishicha, Xurmuz bo‘g‘ozida tashish hajmi kamayganidan keyin, strategik neft zaxiralari ancha ko‘p iste’mol qilingan va dizel kabi tayyor yonilg‘i baholari juda yuqori, ayniqsa dizelni.

Garchi xom neft va tayyor yonilg‘i narxidagi farq qisqarishi mumkin bo‘lsa-da, bu qisqarish yo‘li har doim tayyor mahsulot narxining pasayishi bilan kechmaydi, ayrim hollarda xom neft narxi o‘sadi. Agar bunday hol yuz bersa, AQShda foiz stavkalari yanada oshadi va qisqa muddatda aksiyalarda bosim kuchayadi.

Bundan tashqari, Morgan Stanley yapon iyenasining harakatlariga ham e’tibor qaratishni tavsiya qiladi. Hisobotda qayd etilishicha, so‘nggi paytda iyenaning qadri o‘sgan, agar tezlik kuchaysa, global aksiyalarda spiral tarzida leverage kamayishi, ya’ni volatillik kuchayishi mumkin.

Jason fikricha, Wilson Federal Reserve shtabining sentabrda foizlar ortirilishiga ishonchi unchalik yuqori emas, u Volsh ko‘proq nufuz orttirishga urinayapti deb hisoblaydi, haqiqatda esa foizlarni ko‘tarmaydi. Bu mening fikrimga to‘liq zid, chunki, agar Volsh hozir inflyatsiya va neft baholari sharoitida hech qanday harakat qilmasa, bu Federal Reserve nufuziga ko‘proq zarar qilishi mumkin, bu esa Amerika obligatsiyalarining ko‘proq sotilishiga hamda uzoq muddatli daromad stavkalari oshishiga olib keladi va bu oxir-oqibat AQSh aksiyalariga ham salbiy ta’sir ko‘rsatadi.

Aksincha, agar foiz stavkalari oshirilsa, bozorda bu allaqachon kutilgani sabab, bu AQSh aksiyalarining keskin pasayishiga olib kelmaydi, aksincha, obligatsiya bozorini tinchlantiradi va Federal Reserve nufuzini saqlaydi hamda Volshni "faqat gapiradigan lochin" sifatida ko‘rsatmaydi.

Bundan tashqari, foizlarning ko‘tarilishi ham hisobotda qayd etilgan AQSh va Yaponiya carry trade ni muvozanatlashtirish imkonini beradi. Bunday operatsiyalarda, valyuta xatarini to‘liq sug‘urtalashmagan investitsiyalar jadal iyena ko‘tarilsa, ko‘proq valyuta yo‘qotishiga uchraydi va ko‘proq dollarga ehtiyoj tug‘iladi. Agar leverage ham bo‘lsa, bu bosim yanada oshadi. Stop loss yoki margin call trigger bo‘lsa, investorlar yana ko‘proq AQSh aktivlarini sotib, iyena sotib olish orqali qarzni yopishadi, natijada iyenaga talab oshadi va narxi o‘sadi, spiral rivojlanadi.

Aksincha, Yaponiya foizlarni ko‘tarishi deyarli aniq bo‘lsa, Federal Reserve ham foizlarni oshirsa, AQSh va Yaponiya siyosiy foizlar farqi tez qisqarmaydi, iyena AQSh dollariga nisbatan tez kuchaymaydi, va natijada leverage kamaytirish xatari pasayadi. Bu Federal Reserve ning asosiy maqsadi bo‘lmasa-da, baribir AQSh va Yaponiya carry trade operatsiyalari hamda AQSh aktivlari narxlarini ma’lum ma’noda barqarorlashtirishga yordam beradi.

Shu sabab, menimcha, hozirgi muhitda Federal Reserve ning foizlarni oshirishi - uchta omil: (1) neft narxlari va inflyatsiya (2) AI va iyena operatsiyalari (3) Volsh shaxsi tomonidan qo‘llab-quvvatlanadi, bu esa eng maqbul foizlarni oshirish oynasidir. Albatta, siz aytishingiz mumkin - orada Kongress saylovlari yaqinlashmoqda, Volsh Tramp bosimiga qaramay foizlarni oshiradimi? Bu albatta noaniqlik, ammo muammo shundaki, agar bu safar Volsh foizlarni oshirmasa va bu imkoniyatni qo‘ldan boy bersa, keyin yanada katta qiyinchilik ko‘radi. Chunki navbatdagi FOMC 28 oktyabrda, ya’ni orada saylov oldidan bir hafta, siyosiy bosim esa oshadi. Tarixda, Federal Reserve saylovdan oldin foizlarni oshirmagan. Agar Volsh keyingi safar ham foizlarni ko‘tarmasa va ketma-ket ikki marta ushbu imkoniyatni o‘tkazib yuborsa, dekabrgacha kutsa, AQSh obligatsiyalari bozorda ancha agressiv tarzda sotiladi va yanada og‘ir oqibatlar bo‘ladi. Shuning uchun umumiy hisobda men Federal Reserve sentabr oyi majlisida foizlarni oshiradi deb hisoblayman.