Bernstein: дефіцит сховищ триватиме до 2028 року, цільова ціна на Micron (MU.US) — 1300 доларів

Додаток Ukrainian Economic Journal повідомляє, що провідні гравці циклу підвищення цін на зберігання даних представили звіт із "помітним перевищенням доходів, але дещо нижчою маржею прибутку". 1 жовтня команда аналітиків Bernstein під керівництвом Mark Li опублікувала оперативний огляд результатів компанії Micron (MU.US) за четвертий квартал фіскального 2026 року (закінчився у серпні 2026), зберігаючи рейтинг "випереджає ринок" і цільову ціну 1,300 доларів. Головний висновок цього огляду: Micron має більш оптимістичні очікування щодо циклу, прогнозуючи, що у 2027 та 2028 календарних роках пропозиція буде набагато жорсткішою, ніж у 2026 році. Якщо навіть виробничі потужності зростають, через постійні нові вимоги з боку клієнтів компанія наразі не бачить, коли закінчиться дефіцит.

Дохід за останній квартал зріс більше ніж на третину, зростання цін на NAND є основним двигуном

Дохід Micron за четвертий фінансовий квартал склав 54,229 млрд доларів, що на 30,8% більше у квартальному порівнянні, перевищуючи прогноз Bernstein на 6,0% і на 5,3% — консенсус за 28 днів; GAAP маржа валового прибутку — 86,8%, GAAP прибуток на акцію — 32,87 долара, Non-GAAP — 33,42 долара, що на 4,3% та 5,5% вище прогнозу відповідно. Найбільш видатний результат у NAND: середня ціна продажу (ASP) зросла приблизно на 30% у квартальному порівнянні, що значно перевищило первинний прогноз Bernstein у 18,0%, обсяг відвантажених бітів — приблизно на 10%; ASP у DRAM також продемонстрував "десяткові відсотки" зростання, перевищуючи прогноз у 17,8%.

Проте операційна маржа не така вражаюча: 80,7% менше на 2,3 процентних пункти, ніж прогноз Bernstein, не через попит, а через підвищення витрат на стимулювання персоналу — ці бонуси одночасно відобразились у операційних витратах четвертого кварталу та витратах на продаж у наступному кварталі.

Прогноз знову перевищив очікування, але маржа валового прибутку знову поступається бонусам

Керівництво прогнозує для першого кварталу фіскального 2027 року (вересень–листопад 2026) дохід на рівні 60–63 млрд доларів, що означає квартальне зростання на 11–16% — не лише вище прогнозу Bernstein у 58,065 млрд (прогноз перевищено на 3–8%), а й на 8–13% вище консенсусу на 55,789 млрд, демонструючи продовження зростання ASP. Прогноз прибутку на акцію GAAP — 36,84–38,84 долара, що на 3–9% перевищує оцінку Bernstein.

Однак прогноз маржі валового прибутку знову слабший: близько 86,0%, що на 1 процентний пункт нижче оцінок Bernstein (87,2%) та консенсусу (87,0%), причина — ті ж бонуси, але вже у витратах на продукцію. Bernstein у своєму звіті зазначає: цей витратний вітер у наступному періоді має послабитись, Micron прогнозує, що помірне підвищення цін у наступних кварталах 2027 року принесе вищу маржу валового прибутку.

Прогноз щодо пропозиції більш оптимістичний: чисті капітальні витрати знову підвищено до понад 50 млрд доларів

Найважливіший висновок у звіті — оцінка пропозиції та попиту. Micron став більш оптимістичним щодо цього циклу, прогнозуючи, що у 2027 та 2028 років пропозиція буде набагато жорсткішою, ніж у 2026 році. Незважаючи на зростання потужностей, через постійні нові вимоги з боку клієнтів компанія поки не бачить кінця дефіциту.

Щоб наздогнати попит, Micron додатково підвищила прогноз чистих капітальних витрат до понад 50 млрд доларів для фіскального 2027 року, з яких близько 25 млрд — на перше півріччя, а ще більше — на друге; більша частина підвищення спрямована на пришвидшення будівництва чистих кімнат до кінця 2028 року і далі. Важливо відрізняти: власна фінансова модель Bernstein прогнозує капітальні витрати у 45 млрд доларів — це оцінка інвестбанку, яка різниться з прогнозом компанії у "понад 50 млрд".

26 SCA забезпечують 75% продукції, але завдатки покривають лише 20%

Micron повідомила, що наразі укладено 26 стратегічних клієнтських угод (Strategic Customer Agreements, SCA), керівництво оцінює, що ці угоди покривають понад 35% доходу до 2030 року і прогнозують зростання цієї частки до близько 50%. Умови угод двох типів: приблизно три чверті доходу SCA мають визначену цінову рамку, більшість з яких включають ціновий діапазон з верхньою та нижньою межею; решта чверті — переглядаються за ринковими цінами. Клієнти вже запитують про зобов'язання після 2030 року — Micron підписала SCA із дією до 2031 року й додала рік до двох угод; будь-які нові SCA з ціноутворенням укладаються за поточною ситуацією й перспективою, на більш високих цінових рівнях.

Включаючи замовлення клієнтів, що не мають SCA, "сьогодні" вже понад 75% продукції Micron за фіскальний 2027 рік заброньовано. Фінансові зобов'язання клієнтів сягнули 32 млрд доларів, здебільшого — грошові завдатки.

Але Bernstein залишила прохолодний постскриптум у звіті: 32 млрд доларів фінансових зобов'язань покривають лише близько 20% від залишкових виконуваних зобов'язань (RPO) на 150 млрд доларів. Звіт підсумовує: "ми все ще сумніваємося у виконуності SCA" і вважаємо, що прибутки Micron значною мірою залежать від продовження дефіциту — тобто, у найгіршому випадку, ті зобов'язання, котрі не підкріплені завдатками, можуть бути не виконані.

HBM дорожчає, але все ще менш прибуткова, ніж звичайна DRAM; підтримка через повернення капіталу

Стосовно HBM (High Bandwidth Memory), угоди щодо постачання на 2027 рік переважно укладені, ціни істотно вищі. Micron повідомляє, що це скоротить розрив у маржі прибутку між HBM та звичайною DRAM — тобто, хоча HBM дорожчає, її прибутковість все ще поступається звичайній пам'яті. Як і в моделі Bernstein, Micron прогнозує, що до 2028 року зростання обсягу бітів HBM буде випереджати зростання DRAM загалом. Дані по сегменту підтверджують різницю в маржі: прибуткова маржа у сегменті Cloud Memory у четвертому кварталі відставала від інших, Bernstein це трактує як "ймовірно через меншу прибутковість HBM"; водночас частка доходів Core Data Center зросла до 33% (минулого року — лише 14%), що демонструє домінуючу роль попиту на AI.

Ще один чинник підтримки ціни акцій — повернення капіталу. Micron підтвердила, що поверне акціонерам весь надлишок готівки понад цільовий рівень, і збільшить зворотний викуп після 9 грудня; очікується, що цільовий рівень готівки буде досягнутий до кінця першого кварталу фіскального 2027 року. Bernstein, посилаючись на консенсус, зазначає: у період до кінця фіскального 2028 року Micron може отримати 250–300 млрд доларів вільного грошового потоку — якщо повністю повернути надлишкові кошти, орієнтовна "доходність" становить 21–25%. Це, на думку звіту, достатньо для підтримки ціни акцій.

Оцінка: після зростання понад 270% з початку року інвестиційний банк прогнозує ще близько 20% потенціалу

Bernstein зберігає рейтинг "випереджає ринок" для Micron і цільову ціну 1,300 доларів, базуючись на мультиплікаторі 7,6 разів за річним форвардним P/E. Їх модель прогнозує доходи Micron у фіскальному 2026 році (закінчується у серпні 2026) на рівні 130,099 млрд доларів, скоригований прибуток на акцію — 73,78 долара; доходи у фіскальному 2027 році — 273,341 млрд доларів, скоригований прибуток на акцію — 173,33 долара; відповідний форвардний P/E на 2027 рік — лише 6,1 разу.

На ринку капіталізація Micron — близько 1,2 трлн доларів; із початку року зросла на приблизно 270%, індекс S&P 500 за цей час — лише на 12%; річний діапазон вартості акцій — від 165,50 до 1,255,00 доларів. Висновок звіту можна описати так: у загальному, очікується, що у 2028 календарному році дефіцит збережеться — це найважливіша позитивна складова — рейтинг "випереджає ринок" залишається.