Сьогодні ввечері майже гарантоване підвищення ставки Федеральної резервної системи США, ринок уважно слідкує за заявами Walsh: чи буде сигнал про подальше підвищення ставки?

Сьогодні вночі рішення Федеральної резервної системи США щодо першого підвищення ставки з 2023 року майже вирішене, але те, що справді впливає на нерви ринку, цеЩо скаже Волш після підвищення ставки — або що не скаже.

Наразі ймовірність підвищення ставки ФРС на 25 базисних пунктів цього тижня вже понад 90%, цільовий діапазон буде підвищено з 3.5%-3.75% до 3.75%-4.00%. Формування такого очікування пов'язане із яструбиними заявами Волша на конференції у Джексон-Хоулі, значним перевищенням очікувань за підсумками зайнятості у серпні та зростанням основного CPI у серпні вище прогнозів. Саме підвищення ставки вже не викликає інтриги, справжній фокус ринку: скільки підвищень ставки покаже графік точок цього року та чи зможе Волш на прес-конференції дати чіткий сигнал щодо політики.

Citi та Goldman Sachs значно збігаються у своїх основних позиціях: Це буде "голубине" підвищення ставки, ФРС, ймовірно, не буде активно сигналізувати про продовження циклу підвищень, а у графіку точок очікується лише ще одне підвищення цього року. Однак Standard Chartered займає абсолютно протилежну позицію — банк вважає, що підвищення ставки у вересні є помилкою політики, і правильним вибором буде зачекати, доки тарифні шоки зникнуть.

Тим часом, згідно зі стратегією JPMorgan та Goldman Sachs, якщо ФРС підвищить ставку за планом, але відмовиться надати чіткі передбачення, крива прибутковості може стати крутішою, а ринок акцій отримає помірну підтримку; якщо Волш несподівано продемонструє сильний яструбиний сигнал безперервних підвищень, це спричинить масштабний сплеск волатильності ставок. Навпаки, якщо ФРС несподівано оголосить про збереження ставки, це серйозно підірве її політичний авторитет, може спричинити розпродаж акцій і значне зростання доходності довгострокових держоблігацій через занепокоєння щодо інфляції.

Варто зазначити, що це підвищення ставки може також спричинити політичне тертя — Трамп нещодавно заявив, що США повинні мати найнижчу у світі вартість кредитування, а підвищення ставок може привести до нової критики Волша з боку Білого дому.

Логіка підвищення ставки: Волш загнаний у кут

Виступ Волша на конференції у Джексон-Хоулі наприкінці серпня фактично поставив його у складну ситуацію. Він чітко заявив, що річний PCE інфляції становить 3.7%, а шестимісячний показник у річному вираженні — 4.1%, що значно перевищує ціль і більше половини складових PCE продовжують зростати понад 3%, він також попередив, що доки інфляція не зробить явного кроку до цільових 2%, ФРС "ще має над чим працювати".

Через два тижні ключовий CPI у серпні зріс на 0.3%, що вище прогнозу 0.2%, що ще більше зміцнило очікування підвищення ставки. За останнім опитуванням Reuters, 85% з 101 економіста прогнозують підвищення ставки, а ймовірність, закладена у грошовому ринку, близька до 90%.

Втім, підвищення ставки не є безальтернативним рішенням. Виступ члена ФРС Waller перед періодом мовчання для FOMC у вересні був очевидно голубиним — він заявив, що якщо інфляційні дані за серпень покажуть прогрес, він схиляється до збереження ставки, але якщо інфляція буде "гарячою", розгляне підвищення. Крім того, Oxford Economics вважає, що три послідовні м'які інфляційні дані створюють аргумент на користь незмінності, а голубині позиції не повинні бути ігноровані.

Citi та Goldman Sachs: Пасивне підвищення і "мікроналаштування"

Стаття на Уолл-Стріт Джурнал зазначає, що Goldman Sachs очікує підвищення ставки на 25 б.п. на засіданні FOMC у вересні, причини — не строгі економічні аргументи, абільше "тиск" з боку ринкових очікувань. ФРС у заяві внесе лише мінімальні коригування, уникаючи передбачень щодо майбутнього — тобто це буде "безсигнальне підвищення ставки".

Goldman Sachs прямо заявляє, що у цього підвищення ставки недостатньо економічних підстав. Ключовий аргумент: сплеск інфляції понад 2% — це вплив одноразових факторів, які з часом ослабнуть: це ефект тарифів, енергетики, конфлікту з Іраном, ціни на софт та комплектуючі. Goldman Sachs вважає, що основна PCE інфляція у червні-серпні покращилась до річної швидкості ~2.5% (з правками методології), що говорить про початок згасання цих шоків.

Щодо охоплення інфляції, Goldman Sachs також заперечує: хоч багато товарів зростають більше ніж на 3% річної швидкості, після виключення ефекту тарифів "широта" інфляції порівнянна з історичними періодами 2%-ної інфляції. Крім того, індикатор "відстежування вузьких місць" Goldman показує, що галузеві потужності зараз навіть менші, ніж до пандемії, економіка не перегріта — а саме перегрів традиційно є основним мотивом підвищення ставки.

Goldman Sachs вважає, що після публікації даних CPI за серпень ймовірність підвищення ставки майже 90%, і щоб уникнути різкої реакції ринку, ФРС буде змушена підвищити ставку — цепідвищення ставки, спровоковане ринковими очікуваннями, а не фундаментальною економікою.

Citi прогнозує, що це підвищення буде визначено як "калібрування (calibration)" і натякає на відсутність неминучості подальших підвищень. Разом із підвищенням ставки передбачувані очікування більше не будуть вказувати на подальше зростання політики. Волш, ймовірно, застосує формулювання "легка корекція" або "мікроналаштування" і внесе на ринок сигнал, що якщо інфляція демонструватиме спад до цілі, подальше підвищення ставок не знадобиться.

Графік точок: одне чи два підвищення — питання відкрито

Без чіткої заяви графік точок та прес-конференція Волша стануть найбільшою інтригою ринку.

Журналіст "Нової ФРС-комунікації" із The Wall Street Journal Timiraos зазначає, історично ФРС лише у 1997 році провела "одноразове підвищення ставки і зупинення", зазвичай цикл складається з серії підвищень. Колишній віце-голова ФРС Richard Clarida також заявляє: "Якщо наступного тижня буде підвищення ставки, надалі точно ще будуть." За даними CME FedWatch, ринок вже заклав майже чотири підвищення до жовтня 2027 року.

Goldman Sachs прогнозує, що графік точок покаже лише одне підвищення у 2026 році — 10 голосів проти 8 (Waller та, ймовірно, інші — голосів за "нуль" підвищень). Аргумент: частина членів суперечливо ставиться до цього підвищення, частина не хоче стимулювати очікування додаткових підвищень.

Однак Goldman також вказує на ризик "хвоста": Якщо більше членів сприймуть нинішнє підвищення як відповідь на зростання ціни на нафту та попит на AI і як старт нового циклу підвищень, то ризик більшості голосів за два підвищення не можна виключити.

З точки зору позицій "дисидентів", Goldman очікує, що Waller проголосує проти — адже річна ставка основної PCE за останні три місяці (з урахуванням методології прогнозу) уже впала до ~2.5%, нижче раніше визначеного ним порогу "утримання" у 2.8%.

З економічним прогнозом (SEP), який буде оприлюднений одночасно з рішенням щодо ставки, ринок також стежить. Щодо прогнозу інфляції, Citi та Goldman Sachs очікують, що прогноз основної PCE буде переглянутий вниз через зміни методології. Goldman прогнозує, що у 2026 році середній прогноз буде знижено з 3.3% до 3.2%, що надасть підґрунтя для припинення підвищення ставки. На 2027 і 2028 роки середній показник очікується по одному зниженню ставки — до 3.625% і 3.375% відповідно.

Goldman також вказує, що нейтральна ставка може бути підвищена на цьому засіданні і поступово зросте до 3.25%-3.5% упродовж року — частково тому, що економіка добре себе почуває за вищих ставок, а чимало членів схильні вважати поточні ставки близькими до нейтрального рівня, а також через можливе зростання збалансованої ставки на тлі інвестицій в AI.

Прес-конференція Волша: найбільша невідомість для ринку

Окрім графіку точок, прес-конференція Волша — найбільше джерело невизначеності сьогодні. Важливо, що Волш, як очікується, знову відмовиться надати особистий прогноз, підтримуючи свою позицію проти передбачень щодо майбутнього.

Щодо прес-конференції, Citi попереджає: якщо Волш просто підкреслить "ще є робота (more work to do)" без конкретики щодо темпів зміни ставки у найближчому майбутньому, це може бути сприйнято ринком як небезпечний сигнал. У цьому яструбиному сценарії ринок може очікувати підвищення ставок на жовтневих і грудневих засіданнях FOMC, а ризик додаткових підвищень може бути закладений аж до 2027 року.

Goldman Sachs оцінює цю ситуацію конкретніше: FOMC, ймовірно, бажає знизити впевненість ринку у підвищенні ставки у жовтні (там ймовірність вже майже 50%), але не зробить це прямою заявою. Волш може сказати, що до подальших рішень FOMC "ретельно оцінить (carefully assess)" майбутні дані, або чекає кількох звітів щодо інфляції, або буде стежити за потенційними тенденціями інфляції — будь-який із таких висловів означатиме, що комітет хоче ще трохи зібрати дані перед рішенням.

Goldman також додає: багато інвесторів вже розглядають початок листопада (проміжні вибори) як політичну перешкоду для жовтневого підвищення ставки, тому не важко уникнути автоматичного закладання ставки на жовтень як "базового сценарію".

Після прес-конференції у липні, коли Волш не зміг чітко пояснити рішення залишити ставку незмінною, ринок гостро розкритикував його, а дохідність довгострокових держоблігацій різко зросла. Якщо цього разу він знову не буде чітким, реакція ринку може бути ще сильнішою.

Standard Chartered: Сам факт підвищення ставки — помилкова політика

У звіті Standard Chartered від 14 вересня банк чітко вважає, що ФРС має залишити ставку без змін на цьому засіданні, і вважає нинішнє підвищення ставки "невірним кроком політики".

Ключовий аргумент Standard Chartered: поточна ключова інфляція може бути завищеною. Відстежуваний ними "надключовий CPI" останнім часом суттєво знизився, повернувшись до нормального діапазону 2010-х. Ланцюговий ключовий CPI і основний PCE зараз значно розходяться, а ланцюговий CPI краще відображає фактичні споживчі витрати; його динаміка має привернути увагу політиків. Крім того, аналізи у ФРС показують, що тарифи можуть додати до PCE інфляції близько 0.7 п.п., а їхній вплив, з досягненням піку доходів від тарифів у IV кварталі 2025 року, може поступово ослабнути протягом наступних місяців.

Standard Chartered також підкреслює: ринкова ціна створює зворотне обмеження для політики, є ризик "очікування ринку впливає на політику, а політика підсилює очікування ринку", тобто ризик зворотного циклу. Волш у своєму виступі у Джексон-Хоулі сам попередив: якщо ринок покладається на сигнали ФРС, а ФРС — на ціну ринку, політики можуть ігнорувати нові економічні зміни, що збільшує ризик помилок.

Щодо логіки голосування, Standard Chartered вважає: у липні на FOMC вже було троє членів за підвищення ставки, і для підвищення у вересні потрібно, щоб ще не менше четверо схвильованих щодо незмінності змінили позицію — тобто потрібен мінімум сім голосів. Нинішні дані — недостатні для такої зміни.

Ціноутворення активів та гра на волатильності: як реагуватиме ринок?

Дослідницька група Goldman Sachs щодо волатильності ставок у звіті від 15 вересня підкреслює: подразумована волатильність ставок у США загалом залишалася стриманою під час зростання прибутковості, але минулотижневий розпродаж був супроводжений різким зростанням волатильності. Після коригування на широкий макроекономічний фон, подразумована волатильність уже піднялася із нижньої межі справедливої вартості до її середини, це означає, що ринок є вразливим до сценаріїв з ширшим розподілом політики.

Goldman Sachs вважає: якщо ФРС підвищить ставку на 25 б.п. за планом, подальша динаміка волатильності буде залежати від SEP і передбачень прес-конференції. Якщо графік точок покаже одне-два підвищення, а заяви будуть акцентувати залежність від даних, то невизначеність повністю не зникне, але волатильність може знизитися, а хвостова частина кривої стане більш пласкою.

Дослідження Goldman показують: у ситуаціях, коли ймовірність підвищення ставки закладена у 75%-90% на ринку, легкий "яструбиний" сюрприз (тобто підвищення ставки за планом) зазвичай дає гарний прибуток від продажу волатильності, що підтримує оцінку зниження волатильності у сценарії "підвищення за планом + помірний сигнал".

Навпаки, якщо ФРС несподівано втримає ставку, Goldman оцінює: це викличе ще більший удар по кривій волатильності — не тільки не знизить очікування майбутнього підвищення ставок, а навпаки, ще більше посилить невизначеність на передньому кінці, залишить занепокоєння щодо інфляції і підвищить премію за термін. Минулотижнева зустріч Центробанку Європи — аналогічний приклад: жорсткий "яструбиний" сигнал разом із підвищенням ставки спричинив різкий сплеск короткої волатильності, і він згодом поширився по всій кривій.

У базовому сценарії Goldman Sachs прогнозує, що якщо подальші дані щодо інфляції будуть достатньо м'якими, ФРС призупинить підвищення ставки після засідання цього тижня, а волатильність поступово знизиться у міру розсіювання ризику підвищення ставки.

За аналізом сценаріїв команди JPMorgan, якщо ФРС підвищить ставку, але не надасть передбачень (базовий сценарій), S&P 500 може зрости на 25–75 базисних пунктів; якщо Волш несподівано подасть сильний сигнал "знищення інфляції", акції можуть впасти на 1–2%.

Найнебезпечніший ризик — "несподіване утримання ставки", що викличе голубине переміщення оцінки передніх ставок, потужне зростання доходності довгострокових держоблігацій через занепокоєння щодо інфляції та втрату авторитету, круту криву прибутковості і розпродаж акцій.