Ера 5% прибутковості американських облігацій настає: короткостроково це не обов'язково "вибух", але через 12-18 місяців може виникнути тиск

Доходність десятирічних державних облігацій США досягла найвищого рівня з 2007 року, що підвищило занепокоєння на ринку. Проте кілька досвідчених експертів зазначають, справжній ризик полягає не в тому, що дохідність перевищить 5% в певний день, а у тому, наскільки довго триватиме період високих відсоткових ставок — що довше, то більше накопичується системний тиск, який стає важко нейтралізувати.

16 вересня, за даними CNBC, головний інвестиційний директор Cresset Capital Джек Еблін описав цей механізм ризику дуже прямолінійно: “Сам факт досягнення 5% не призведе до негайного краху, це станеться через 12-18 місяців, коли рефінансування повинно буде здійснюватись за новими ставками.” Він наголосив, небезпека полягає не в поточних рівнях дохідності, а в тому, як довго ми залишатимемось на цих рівнях — чим довше, тим складніше стає ситуація.

За повідомленням, стратег інвестицій Global X ETFs Біллі Леунг вважає, що головна суть проблеми — це тиск рефінансування: велика кількість боргових зобов’язань, випущених у 2020-2021 роках під 2%-3% річних, тепер має перекредитуватись під 6%-8% — що напряму впливатиме на грошові потоки, оцінку активів та якість кредитів. На даний момент, ринок житла опиниться під найбільшим тиском, а компанії з високим рівнем кредитного плеча, позичальники комерційної нерухомості та підприємства, підтримані приватними фондами, також зіткнуться із значними проблемами.

Ринок житла: перший під ударом

Ринок житла вважається одним з найбільш вразливих секторів за версією багатьох стратегів. Через зростання дохідності довгострокових державних облігацій, ставка за тридцятирічною іпотекою наближається до 8%. Еблін зазначає, що власники іпотек із залишковою ставкою близько 3% майже не мають стимулів для продажу житла, що означає не хвилю дефолтів, а глибоку заморозку обсягу транзакцій — це торкнеться забудовників, іпотечних організацій, страховиків титулу, агентств нерухомості та роздрібних продавців товарів для дому.

Стратег TD Securities Моллі Брукс також вважає, що саме житловий сектор є найбільш чутливим до зростання довгострокових державних ставок, адже саме вони напряму впливають на іпотечні ставки.

На відміну від цього, банківська сфера може зазнати впливу з запізненням. Брукс зазначає, що на початковому етапі нахилу кривої доходності, банки фінансують себе за короткими ставками, а кредитують за довгими, що тимчасово допомагає підтримати чисту маржу. Але Леунг попереджає: якщо високі ставки триватимуть достатньо довго, кредитна якість позичальників у нерухомості чи корпоративному секторі почне погіршуватись, і банки відчують суттєвіший тиск вже пізніше.

Тиск рефінансування: “стіна погашень” відсунута, але не зникла

Глибокий ризик кредитного ринку походить від хвилі боргових зобов’язань, що залишилася після епохи нульових ставок. Багато компаній у 2020-2021 роках подовжили строки погашення боргів чи відтермінували виплати, тимчасово уникаючи впливу високих ставок. Але Еблін чітко підкреслив: “Стіна погашень просто була пересунута, але не ліквідована.”

Еблін повідомив, що він ретельно стежить за покриттям відсотків по кредитах із великим плечем та стресовими сигналами з приватного кредитного ринку — особливо за тим, чи зростає частка позичальників, що платять відсотки за рахунок нових боргів, а не готівкою.

Леунг виділяє кілька особливо вразливих груп: позичальники з кредитами із великим плечем, емісенти спекулятивних облігацій, компанії, що підтримуються приватним капіталом, і позичальники комерційної нерухомості.

Комерційна нерухомість потерпає особливо сильно. Еблін відзначає, що офісна нерухомість вже була слабким місцем, а зростання ставок лише погіршує ситуацію. Він окремо відзначає житлові проекти з плаваючою ставкою, які були профінансовані через “мостові кредити” у 2021-2022 роках, коли вартість грошей була дуже низькою, а очікування щодо зростання доходів від оренди — оптимістичними, і зараз ці проекти переживають подвійний тиск.

Тривалість важливіша за абсолютний рівень

Стратеги загалом погоджуються, що справжній виклик для ринку — не чи дохідність десятирічних облігацій перевищить 5%, а як довго вона залишатиметься на цьому рівні. Леунг каже:

“Я вважаю, що тривалість важливіша, ніж конкретний рівень дохідності; ринок зазвичай може переварити короткочасний прорив до 5%, але якщо це триватиме шість-дванадцять місяців чи навіть довше — це вже складно ігнорувати.”

Еблін також зазначає: якщо дохідність 5% збережеться два-три квартали, тиск рефінансування стане невідворотним; а різке зростання дохідності може створити інший ризик — порушити позиції хеджування, змусивши інвесторів поспішно перебудовувати портфель.

Брукс додає, що структура зростання дохідності так само має ключове значення. Якщо премія за термін різко збільшується, а очікування економічного зростання не покращуються, це означає, що вартість кредитування зростає без належної підтримки економічної активності, і запас безпеки суттєво звужується.

Оцінка Леунга:

“Наразі я все ще схильний розглядати 5% насамперед як процес переоцінки, а не як негайну системну загрозу. Але запас міцності скорочується.”