Підвищення відсоткової ставки у вересні вже майже вирішено: чи розпочне долар нову хвилю зростання?

Після оприлюднення минулих даних про інфляцію ринок ще більше закріпив очікування підвищення ставки у вересні, і всі провідні інституції Волл-стріт також масово змінюють свої прогнози на користь вересневого підвищення. Після відкриття торгів у понеділок індекс долара продовжив зростання, але в умовах, коли ринкові очікування вже цілком враховані у цінах, чи зможе долар розпочати нову хвилю зростання після цього підвищення?

Очікування підвищення ставки вже враховані – вересневе підвищення вже “на низькому старті”

З огляду на поточне ціноутворення на ринку ф'ючерсів на відсоткові ставки, імовірність підвищення ставки ФРС у вересні на 25 базисних пунктів вже майже 90% і практично стала консенсусом. Ринок ціноутворення передбачає, що після вересневого підвищення в поточному циклі відсоткових ставок відбудеться щонайменше ще близько трьох підвищень, а кінцева ставка досягне близько 4,56%.

“Купувати на очікуваннях, продавати на фактах”: чи може долар і надалі зростати?

1. Ключовим стає сигнал щодо подальших підвищень ставки у “dot plot”

Наразі ринок досить повноцінно врахував у цінах можливість підвищення. Сам факт підвищення ставки не дає суттєвого додаткового імпульсу для зростання. Реакція долара залежатиме від оприлюдненого “dot plot”, а також від риторики голови ФРС Волша на пресконференції. Щоб індекс долара ефективно прорвав позначку 100 і закріпився вище, ФРС має через “dot plot” подати сигнал про тривалий цикл підвищення ставок, а не обмежитися разовим підняттям.

2. Зростає занепокоєння щодо фіскального дефіциту — це структурна слабкість долара

Погіршення фіскального становища США стає головною причиною дивергенції між дохідністю держоблігацій США та динамікою долара. Поточний дефіцит федерального бюджету США наближається до 2 трильйонів доларів, процентні виплати за облігаціями вперше перевищили позначку 1 трильйон доларів, і довгострокові облігації вже закладають у ціни ризик боргової спіралі.

Бесент намагається стабілізувати ситуацію, застосовуючи різні інструменти для підтримки ринку держоблігацій; у той час як Трамп підливає олії у вогонь: минулого тижня він запропонував розширений фіскальний пакет, а якщо Республіканська партія й надалі контролюватиме обидві палати Конгресу, планується виплата субсидій у розмірі 5000 доларів кожному дорослому американцю. Орієнтовна вартість становитиме понад 1,2 трильйона доларів, або близько 4% ВВП, що ще більше підвищить ризики фіскального дефіциту та посилить тиск на розміщення держоблігацій.

3. Казначейство підтримує довгі держоблігації — “опціон пут” від Бесента

З огляду на зростання дохідності довгострокових облігацій США, Казначейство вже подало сигнал про намір підтримувати ринок, фактично запропонувавши ринку “опціон пут”. 9 вересня Міністерство фінансів США оголосило про викуп 6 мільярдів доларів 10-річних і 20-річних держоблігацій, що поступається очікуванням ринку у 8-10 мільярдів доларів. Проте якщо ФРС продовжить цикл підвищення, а дохідність 10-річних облігацій зросте понад 5%, ймовірно, Казначейство наростить обсяги викупу, щоб стримати надто швидке зростання дохідності.

FOMC у вересні створює асиметричні ризики для долара

Dовкола “dovish” сценарію: якщо у вересні ставку не підвищать (малоймовірно) або підвищення пройде у “dovish” форматі (“dot plot” на рівні 4,125% і нижче, тобто менше двох підняттів у майбутньому), це може знову викликати сумніви на ринку щодо незалежності й авторитету ФРС, і тоді падіння індексу долара буде доволі суттєвим.

Hawkish сценарій: якщо у вересні ставку підвищать і “dot plot” сигналізуватиме про подальші підвищення (медіана “dot plot” від 4,375% і вище, тобто принаймні три підняття), індекс долара може протестувати рівень опору 100. З технічної точки зору, на позначці 98,5 індекс сформував W-подібне дно, а опір зверху — це рівень “шийної лінії” на 99,8.

Для юаня зараз 10-річний спред між ставками у Китаї та США досяг історичного максимуму, що робить малоймовірним суттєве посилення юаня через процентну різницю, але значний профіцит торгового балансу продовжує підтримувати потребу в конвертації валют підприємствами. Очікується, що за цієї комбінації факторів USDCNY може деякий час коливатися біля позначки 6,70.