Остання оцінка Goldman Sachs: зростання ставок ≠ падіння американських акцій, зростання прибутку є ключем до бичачого ринку

Уолл-стріт охоплений "панікою високих відсотків": прибутковість 30-річних американських облігацій зросла до 5,3%, найвищого рівня за майже 20 років, а 10-річна облігація наближається до 5%. Але Goldman Sachs надає абсолютно іншу сувору реальність: зростання ставок зовсім не означає обвал американських акцій, головною рушійною силою фондового ринку є прибутковість.

За інформацією від платформи Chasing Wind Trading, основний висновок останнього аналітичного звіту Goldman Sachs від 11 вересня: високі відсотки є зустрічним вітром для фондового ринку, але не кінцем бичачого тренду. Допоки зростання прибутку залишається сильним, а баланси компаній здоровими, ринок акцій США має міцне підґрунтя для продовження ралі.

Згідно з повідомленням, хоча форвардний коефіцієнт P/E S&P 500 знизився з початку року з 22 до 19, оцінка акцій відносно облігацій залишається стабільною, ризикова премія акцій зберігається на рівні 3%. Не варто піддаватися корекції на ранніх етапах підвищення ставок Федеральної резервної системи (історичне середнє падіння 2%), середній дохід акцій США через 12 місяців після підвищення ставки становить +9%. Goldman Sachs прогнозує, що Федеральна резервна система підвищить ставку ще на 25 базисних пунктів наступного тижня.

Goldman Sachs зазначає, що в нинішній ситуації баланси компаній надзвичайно сильні, а інвестиції в AI, злиття і поглинання та спліти допомагають збільшити прибутковість — це ключ для захисту від падіння оцінки та підтримки бичачого тренду. Банк рекомендує уникати житлобудівників, чутливих до довгострокових ставок, натомість обирати фінансові акції та компанії з високим потенціалом зростання як виграшну стратегію сьогодні.

Стискання оцінки вже відбулося, але відносна привабливість акцій і облігацій майже не змінилась

Форвардний P/E S&P 500 знизився з 22 до 19 з початку року. Причини зниження оцінки різнопланові: невизначеність навколо AI, сумніви щодо стійкості поточного зростання прибутку, а також прямий тиск від вищих ставок.

Однак аналіз Goldman Sachs підкреслює ключовий факт: привабливість акцій відносно облігацій суттєво не погіршилась. Доходність S&P 500 (5,2%) та реальна доходність 10-річної облігації (2,6%) наразі різниця складає 270 базисних пунктів — цей показник залишається стабільним протягом двох років. Модель дисконтування дивідендів від Goldman Sachs (DDM) показує, що ризикова премія акцій становить близько 3% і також залишається стабільною впродовж останніх років.

Це означає, що підвищення ставки скорочує абсолютну оцінку, але не системно руйнує цінність акцій у порівнянні з облігаціями, що є одним із ключових підстав для оцінки bullish від Goldman Sachs.

Історичний досвід: початок циклу підвищення ставок — тиск, але через 12 місяців середній дохід +9%

На цьому тижні прибутковість 10-річних облігацій США раптово зросла до майже 5%, найвищого рівня з жовтня 2023 року. Прибутковість 30-річних облігацій вже досягла 5,3%, що близько до максимальних значень за 20 років. Goldman Sachs прогнозує, що після публікації високих даних CPI, Федеральна резервна система підвищить ставку на 25 базисних пунктів на наступному засіданні FOMC.

Стратеги Goldman Sachs з питань ставок вважають, що зростання цін на нафту, переоцінка траєкторії ставок ФРС, сильне економічне зростання та інвестиційний бум у AI спільно підштовхнули довгострокові ставки вгору.

Goldman Sachs зазначає, що важливим буфером є: ринок облігацій вже врахував у ціні понад три підвищення ставки на 25 базисних пунктів до середини 2027 року, що підвищує бар'єр для подальшого несподіваного посилення політики і знижує ризик "яструбиної несподіванки".

Водночас Goldman Sachs проаналізував історичні дані семи циклів підвищення ставок за останні десятиліття і виявив такі закономірності:

• У перші 3 місяці після старту підвищення ставки середній дохід S&P 500 становить -2%, і лише у 29% випадків дохід позитивний;

• Через 12 місяців після старту підвищення ставки середній дохід S&P 500 становить +9%, і окрім 2022 року, кожного разу дохід позитивний.

Особливо показовим є приклад 1997 року: Федеральна резервна система підвищила ставку лише на 25 базисних пунктів, і S&P 500 одразу впав на 10%, але коли ринок перестав чекати подальшого посилення, акції відскочили і за три місяці досягли нових максимумів.

Середньостроковий вплив підвищення ставки на ринок акцій зрештою залежить від того, як монетарне затягування впливає на зростання прибутків — це і є головна рушійна сила ринку. Goldman Sachs прогнозує, що прибуток на акцію (EPS) S&P 500 у 2026 році становитиме 340 доларів (+24% рік до року); у 2027 році зросте до 385 доларів (+13% рік до року).

Акції більш чутливі до довгострокових ставок, волатильність ставок — додатковий ризик

З точки зору логіки оцінки активів, акції по суті базуються на дисконтованих грошових потоках на багато років вперед. Модель DDM від Goldman Sachs показує, що близько 75–80% теперішньої вартості S&P 500 походить від грошових потоків на понад 10 років (тобто "кінцевої вартості"). Тому оцінка акцій більш чутлива до довгострокових ставок і має найбільшу кореляцію з прибутковістю 30-річних облігацій.

Крім того, Goldman Sachs особливо підкреслює: не лише рівень ставок, а й їхня волатильність є важливим джерелом ризику для ринку акцій. Історичні дані показують, що коли коливання ставки перевищують 2 стандартні відхилення, ринок акцій зазвичай не справляється. Зараз зміна ставки 10-річних облігацій на 2 стандартні відхилення еквівалентна підвищенню на 40–50 базисних пунктів за місяць. Саме швидкий ріст ставок останнім часом — важлива причина тиску на ринок акцій.

Баланси компаній здорові, фундаментальні ризики великих компаній обмежені

Аналіз Goldman Sachs показує, що компоненти S&P 500 загалом мають сильну стійкість до підвищення ставок з фундаментальної точки зору:

1. Більшість компаній S&P 500 мають фіксовані ставки заборгованості з довгим терміном, тому реальне зростання витрат на кредитування досить обмежене;

2. Середній показник покриття відсотків по S&P 500 перебуває на 99-й перцентилі за останні 20 років, медіанна компанія на 68-й перцентилі, обидва показники на історичному максимумі;

3. Витрати на обслуговування боргу залишаються невеликими порівняно зі значним корпоративним прибутком.

Варто зазначити, що середні та малі компанії у більш слабкій позиції — їхні баланси менш стійкі, частка боргу з плаваючою ставкою вища, і вони чутливіші до підвищення ставок.

Корпоративні стратегії: зростання — ключ до підтримки оцінки, злиття та інвестиції в AI прискорюють розвиток

Модель Goldman Sachs дає чіткий кількісний висновок: якщо вартість капіталу підвищується на 1 пункт, компанії мають підняти свої довгострокові очікування щодо росту на 2 пункти, щоб повністю компенсувати вплив зростання ставок на оцінку.

Цей тиск породжує низку корпоративних стратегій:

• 1. Збільшення капітальних вкладень та витрат на дослідження й розробку: У цьому кварталі близько половини компаній S&P 500 на презентаціях результатів заявляли про використання AI для підвищення продуктивності, інші планують використовувати AI для створення нових джерел доходу. Сильний попит на розвиток у середовищі високих ставок є однією з ключових причин поточного інвестиційного буму в AI.

• 2. Прискорення злиттів та поглинань: З початку року у США заявлено про злиття і поглинання на $1,4 трлн, світовий обсяг M&A зріс на 36% рік до року. Це важливий шлях для компаній до швидкого поліпшення траєкторії зростання.

• 3. Спліти бізнесу ("оптимізація заради зростання"): Нещодавно активність сплітів була низькою, але ставки можуть стимулювати компанії відділяти низькорентабельні або непрофільні активи, щоб "оптимізувати заради зростання".