Огляд нових акцій США│Tongying Group (TYZ.US): гуртовий торговець з "зростанням доходів без збільшення прибутку" – як здійснити мрію про Nasdaq?

Навіть якщо обсяг доходів Tongying Group (TYZ.US) у 2025 році досяг 644 мільйонів доларів США, її шлях до лістингу в США не був гладким.

Від моменту першої публічної подачі до SEC 21 лютого 2025 року та до третього оновлення проспекту 21 липня 2026 року процес IPO Tongying Group технічно просувається, але на даний момент компанія ще не розкрила детальні дані про ціну та обсяг розміщення акцій, що вказує на явно відстаючий від очікувань прогрес IPO.

Якщо порівнювати із стандартним ритмом IPO на американському ринку, типовий цикл від публічної заявки до roadshow складає 3-6 місяців. Навіть враховуючи процес реєстрації в China Securities Regulatory Commission для закордонного лістингу, загальний цикл більшості китайських компаній за межами країни зазвичай складає 12-18 місяців. Але для Tongying Group від моменту подачі заявки в листопаді 2024 року минуло понад 18 місяців, реєстрація досі не завершена, і компанія ще не дійшла до стадії визначення ціни, прогрес IPO явно відстає від стандартних ринкових очікувань.

За повільним процесом стоїть взаємодія декількох чинників: накопичення заявок на реєстрацію, нові правила Nasdaq щодо гарантованого розміщення у розмірі 25 мільйонів доларів для китайських компаній, а також слабкі основи самої компанії. Тривала невизначеність з ціноутворенням компанії є відображенням реальних труднощів, з якими стикаються дрібні китайські компанії з слабкими основами під час закордонної лістингової регуляції.

Покращення структури бізнесу, пастка “ріст доходів без прибутку”

Згідно з проспектом, Tongying Group, заснована у 2020 році, в основному займається трейдингом сировини та консультуванням у сфері ланцюгів постачання, закуповує хімічну продукцію, кольорові метали, сільськогосподарську продукцію та продає її клієнтам на нижчому рівні. Помітна особливість її бізнес-моделі — "дві ні": не здійснює транспортування та не зберігає продукцію.

Продукція Tongying Group доставляється постачальниками до зазначеного компанією стороннього складу, клієнти самостійно забирають товар, компанія здійснює передачу власності на товар через "вказане сховище + зміна права власності", виступаючи як “інформаційний посередник + фінансова ланка”.

Така стратегія надлегких активів дозволяє знизити операційні витрати, але також означає, що компанія не займає незамінної позиції у фізичному ланцюзі поставок, а прибуток повністю залежить від різниці у ціні між виробниками та споживачами. В умовах високої прозорості цін на ринку сировини простір для існування посередників скорочується, а низький рівень прибутку стає структурною "долею", від якої важко відірватися. Показники Tongying Group у 2025 році за "покращенням структури бізнесу, стабільного прибутку" найкраще це підтверджують.

Згідно з проспектом, у 2025 році через надмірну пропозицію та слабкий попит середня галузева ціна PTA знизилась на 13%-15%. Tongying Group скористалася моментом, активно змінивши структуру бізнесу — скорочуючи вкладення у PTA, компанія розширила сегмент кукурудзи та відкрила новий продукт EVA (етилен-вінілацетат), що стало головним драйвером зростання доходу.

Зокрема, доходи від кукурудзи за звітний період зросли на 210,4% до 184 мільйонів доларів і стали другою "кривою росту" компанії; EVA, як новий продукт року, вже принесла 22,07 мільйона доларів, ефективно підтримуючи загальний дохід. Завдяки кукурудзі та EVA у 2025 році загальний дохід Tongying Group виріс на 8,19% до приблизно 644 мільйонів доларів.

Паралельно із зростанням доходів структура бізнесу компанії зазнала помітних змін. Частка доходу від PTA (очищена терефталова кислота) впала з 84,3% у 2024 році ("монополія") до 65%; частка кукурудзи зросла з 10% до 28,6%, а EVA склала 3,4%.

Однак зростання доходів та оптимізація структури бізнесу не призвели до покращення прибутковості. За звітний період чистий прибуток Tongying Group склав лише 815 тисяч доларів, майже без змін у порівнянні з 2024 роком, що відповідає чистій рентабельності лише 0,13%, тобто компанія знаходиться у крихкому стані балансу доходів і витрат, а мінус "ріст доходів без збільшення прибутку" стає очевидним.

Дисбаланс структури активів та обсягів доходу, обмін акцій на виживання стане неминучим

Насправді Tongying Group стикається не лише з проблемою низької прибутковості, але й із серйозним дисбалансом між структурою активів і обсягом доходу. Згідно з проспектом, станом на 31 грудня 2025 року загальні активи компанії становили лише близько 3,83 мільйона доларів, тоді як річний дохід досяг 644 мільйонів доларів, ознакою служить "левередж-експансія"; при цьому чиста вартість основних активів близько 1,92 мільйона доларів, майже немає важких активів для фінансової застави, готівка та її еквіваленти лише близько 178 тисяч доларів.

Для торгівельної компанії з обсягом операцій понад 600 мільйонів доларів такий запас готівки є "танцем на лезі ножа" — якщо трапиться різка зміна цін, дефолт покупців чи розрив ланцюга поставок, компанія не матиме достатньої подушки безпеки, що означає низьку толерантність до ризиків.

Крім того, дрібні підприємства у циклі сировинних ринків все більше стикаються з "двостороннім тиском". Що стосується цін: хімічна продукція (PTA, EVA, етиленгліколь) схильна до значних коливань під впливом геополітики, макроекономічних циклів та введення нових потужностей, що створює додаткові труднощі у веденні бізнесу. У 2025 році середня ціна PTA знизилась на 15,2% і потягнула загальні показники вниз; компанія зберегла позитивну динаміку доходів за рахунок кукурудзи.

Щодо конкуренції: міжнародні гіганти (Glencore, Trafigura) домінують на ринку завдяки ефекту масштабу і повній інтеграції, а дрібні трейдери перебувають у структурній невигідній позиції щодо ресурсів і вартості фінансування. Розробка диференційованої конкурентної переваги для стабільного розвитку стає обов'язковим завданням для дрібних підприємств на "червоному океані".

Крім того, стратегічна трансформація Tongying Group стикається із подвійним дефіцитом "компетенцій і фінансів". Щоб розповісти більш перспективну історію зростання для капітального ринку та підвищити привабливість IPO, компанія окреслила три стратегічні опорні точки у проспекті.

Перша — платформація. Компанія планує впровадити CRMC (B2B платформа торгівлі хімічною сировиною) до кінця 2026 року та розпочати активну експлуатацію у 2027 році, перетворивши традиційну офлайн-посередницьку торгівлю на онлайн та централізовані послуги у сфері управління ланцюгом поставок. Але зараз чиста вартість нематеріальних активів компанії складає лише 5 тисяч доларів, майже не має технічних напрацювань, можливо доведеться повністю створювати нову команду.

Друга — розвиток важких активів у складі. Компанія планує до 2027 року побудувати автоматизований власний склад, намагаючись перейти від "чисто посередницької" моделі до реальних логістичних вузлів, щоб контролювати права на товар та отримати додаткову цінність через зберігання. Третя — застосування фінансових інструментів. У 2026 році Tongying Group має намір створити команду для спотової/ф'ючерсної торгівлі, щоб хеджувати ризики коливання цін на сировину, та уникнути "долі низьких прибутків залежних від ринку".

Однак стратегія трансформації гостро суперечить слабкому фінансовому стану компанії. Напрямки трансформації, як платформація, власний склад, поєднання спотових та ф'ючерсних операцій, всі потребують значних інвестицій, а компанія наразі переживає фінансовий дефіцит і не має внутрішніх ресурсів для трансформації, тому просування стратегічних змін повністю залежить від коштів, залучених під час IPO.

Проте нові правила Nasdaq щодо спеціального збору коштів для китайських компаній у розмірі 25 мільйонів доларів загнали Tongying Group у складне становище: для лістингу, ймовірно, доведеться встановити нижчу оцінку та випустити більше акцій, тобто пожертвувати частиною корпоративної власності заради виживання, по суті це "обмін акцій на виживання".

Таким чином, Tongying Group “застрягла у пастці низької прибутковості, бракує коштів для трансформації, впирається у визначення ціни на лістингу”, і стала типовим представником дрібних компаній з слабкою основою, які потрапили у структурні труднощі через нові правила Nasdaq для китайських підприємств у 2026 році.