Стратег UBS: зростання ціни на золото ще не закінчилося

Ukrainian Financial Web, 4 вересня—— Головний стратег інвестиційного банку UBS Bhanu Baweja у своїй останній статті зазначає, що поточний золотий "bull market" має потенціал для подальшого зростання.

З 1834 по 1971 рік вартість долара була жорстко закріплена — скільки золота можна було отримати за один долар, визначала держава. У 1971 році долар перестав бути обмінним на золото (розпад Бреттон-Вудської системи), і ціна на золото стала вільно змінюватися. Історично було три великі "bull markets": 1971-1980, 1999-2011, і поточна хвиля, що почалася у 2018 році.

Перша хвиля у 1970-х була найінтенсивнішою: за вісім з половиною років середній річний приріст склав 46% — це одне з найбільш вражаючих переоцінок серед основних активів у сучасній історії. Причини були дуже конкретні — післявоєнна валютна система розвалилася, тримати гроші стало нерентабельно через високу інфляцію (реальні ставки були глибоко негативними), геополітична нестабільність і зростання державного дефіциту. Другий "bull market" був спричинений фінансуванням золота, зростанням попиту з боку Китаю та інших товарів, разом із надзвичайно м'якою грошовою політикою США, середній річний приріст майже 18%. Він був менш стрімким, але більш тривалим і стабільним. Поточний "bull market" почався у 2018 році, і до цього року середній приріст складає 19%. На ранніх етапах головними драйверами були ті самі фактори — низькі реальні ставки, кількісне пом'якшення у період пандемії, — але в ході циклу відбулися фундаментальні зміни.



У перші двадцять років XXI століття, коли реальні ставки в США зростали на 1 процентний пункт, ціна золота зазвичай знижувалася приблизно на 14%. Ця закономірність досі діяла, але у лютому 2022 року вона зламалася: тоді західні країни заморозили валютні резерви Росії, і всі учасники глобального фінансового ринку поставили собі просте питання — якщо 630 мільярдів доларів, що лежали в держоблігаціях США, Німеччини, Великобританії та інших, виявилися недоступними за одну ніч, то що справді є грошима? Відповідь: золото. Відтоді центральні банки та суверенні фонди країн, що розвиваються, збільшили частку золота у своїх резервах з 5-7% у 2022 році до 11% нині, але ще далеко до 26% у розвинених країнах.

Перевіримо цей переломний момент на даних: з березня 2022 по жовтень 2023 р. реальні п’ятирічні ставки в США виросли більш ніж на 4 процентних пункти — згідно зі старим співвідношенням ціна золота мала б впасти приблизно на 55%, але натомість виросла на 7%. У наступні два роки ставки знизились менше ніж на 1 пункт, а ціна золота підскочила на 110%. Сьогодні ціна золота чутливіша до зниження ставок, і набагато менш — до їх підвищення. Така асиметрія призвела до того, що більшість моделей оцінки втратили актуальність — багато з них з 2500 доларів за унцію заявляли про "перехідну оцінку", але пропускали дві ключові нові змінні.



За останніх п’ять років під час інфляції облігації часто не могли хеджувати ризик падіння акцій — обидва класи активів часто падали одночасно. На цьому фоні золото забезпечило кращу диверсифікацію для портфелів із великою часткою акцій. За даними World Gold Council, зараз лише 3% фінансових активів фізичних та інституційних інвесторів тримаються у золоті, тож потенціал для збільшення ще великий. Коли інфляція і її волатильність знизиться, зв'язок між акціями та облігаціями може знову стати негативним, і тоді інвестори можливо повернуться до облігацій для хеджування (золото, зрештою, не приносить доходу), але поки що цей етап ще не настав.





Це вже структурна причина. Ринки поступово втрачають довіру до державних фінансів США, і в моделі UBS це вимірюється "терміновою премією" — додатковою дохідністю, яку інвестори вимагають за володіння довгостроковими держоблігаціями порівняно з короткостроковими. Вона стає дедалі важливішим фактором ціни золота. Державний борг США досягнув 32 трильйонів доларів, і за наступні десять років може подвоїтись, але для найбільш очевидних наслідків — зростання довгострокових ставок — США демонструють стійкий опір. При повній зайнятості дефіцит бюджету складає 6% від ВВП, як зберегти низькі довгострокові ставки? Одним з варіантів є переконати Federal Reserve суттєво знизити ставки, навіть якщо для підтримки ринкових очікувань доведеться спочатку підняти їх незначно. Зниження реальних ставок і зростання термінової премії — це два чинники, що позитивно впливають на золото.



У США вже з'явилися перші ознаки "фінансового домінанту" — простіше кажучи, фіскальний тиск починає визначати грошову політику. Така ситуація давно існує в Японії, і yen заплатив за це високу ціну; у Франції, Італії фінансові перспективи теж не стабільні. Коли ринок оцінює, як ці борги будуть погашатися, він вже почав системно додавати премію валютам тих країн, де фіскальні позиції є стабільнішими (Швейцарія, Австралія, Канада). Але серед усіх активів саме золото найповніше, найбільш явно відображає цю тему та є найзручнішим для інвесторів.