Інфляційна боргова пастка Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів США

Huitong 7 серпня повідомляє—— Поворотний момент загострення держборгу США знижується

З початку цього року "ястребина боротьба з інфляцією" Федеральної Резервної Системи та "дилема розміщення облігацій" Департаменту казначейства переплітаються, а ставки по держоблігаціях США знову стають абсолютним ядром глобальної оцінки активів. Глибока логіка показує, що монетарна політика (ФРС) і фіскальна політика (Департамент казначейства) потрапили в небезпечну "подвійну глухий кут", а стійке зростання реальної ставки (реальної вартості грошей) є ключовим вузлом, що доводить цей замок до крайності.

Основна суперечність полягає у взаємозв'язку інфляції, розміщення облігацій і "високих реальних ставок": ФРС та Департамент казначейства потрапили в порочне коло страху перед інфляцією і розміщенням облігацій.

З точки зору інфляції (перспектива ФРС): у своєму останньому виступі Ліза Кук повідомила, що основний PCE у червні досяг 3,3%, трохи нижче очікувань, але інфляція перевищує ціль вже п'ять років поспіль, тому ФРС змушена підтримувати "високу реальну ставку", щоб стримувати повторну інфляцію.

Через масштабні капітальні витрати AI-індустрії (чіпи, комунальні послуги, електроенергія) інфляція отримала новий поштовх, і позиція ФРС надзвичайно жорстка — ризик інфляції значно важливіший, ніж ризик зайнятості.

Щоб запобігти відхиленню інфляційних очікувань, ФРС змушена тримати політику ставок на високому рівні, забезпечуючи, щоб реальна політична ставка (номінальна ставка - очікувана інфляція) залишалася обмежуючою та високою.

З фіскальної точки зору (перспектива Департаменту казначейства): пряме зіткнення номінально високих ставок і піку розміщення облігацій

Тільки в третьому кварталі 2026 року Департамент казначейства планує випустити облігацій на $739 млрд, зіткнувшись із довгостроковими ставками 4,2%–4,5% і вище, команда казначея Scott Bessent не наважується збільшувати випуск 10-річних/30-річних облігацій, щоб уникнути повної втрати контролю над довгостроковими доходностями.

Тактичне затягування і політичні міркування "T-bill and chill"

Департамент казначейства відклав коригування обсягу випуску середньо- та довгострокових держоблігацій до 2027 року, а формулювання вказівок змінив із "збільшити (Increases)" на "змінити (Changes)".

Стратегія, з одного боку, спрямована на підтримку проміжних виборів у листопаді (щоб уникнути розпродажу облігацій і ринкових потрясінь), з іншого боку — на ставку, що в майбутньому ФРС знизить ставки, зменшивши витрати на випуск довгострокових боргових інструментів.

Однак надмірна залежність від короткострокових облігацій до одного року (T-bills) призвела до історично високої частки коротких облігацій у загальному держборгу.

Високі реальні ставки ФРС через високий темп обертання коротких облігацій (Rollover) напряму конвертуються у реальні жорсткі витрати на виплату процентів для Департаменту казначейства, що ще більше обтяжує фіскальну політику.

Основна оцінка: чи стоїть уряд США перед "поворотним моментом" боргової кризи?

Висновок: так, боргова криза уряду США перебуває на ключовому "критичному роздоріжжі (Tipping Point)", переходячи від "прихованого накопичення" до "явного вибуху".

Цей поворотний момент не означає, що уряд США завтра оголосить дефолт, а вказує на те, що "арбітраж/затягування розміщення облігацій" Департаменту казначейства досяг межі, і механізм зворотного зв'язку витрат на борг зазнав якісної зміни:

Сигнал повороту 1: "Позитивна реальна ставка" зламала традиційну логіку "інфляційного розмивання боргу"

Основним прийомом розмивання боргу урядом США було "фінансове стримування" — зниження номінальної ставки нижче рівня інфляції (тобто негативна реальна ставка) і прихований "випаровування" боргу за рахунок інфляції.

Однак після кількох кварталів "T-bill and chill" надмірна частка коротких облігацій призвела до жорсткої прив'язки витрат на процентні платежі до короткострокової політики ФРС.

Сьогодні при високих реальних ставках, кожна позичена урядом долар приносить реальні високі витрати.

"Високі реальні ставки + великий обсяг боргу" провокують зростання процентних витрат, яке випереджає номінальний ріст GDP, ілюзія природного розмивання боргу інфляцією зруйнована, наближаючи до спіралі смертельного фіскального домінування (Fiscal Dominance).

Сигнал повороту 2: Пасивна відкритість за зміною формулювання з "збільшувати" на "змінювати"

Дорадчий комітет з питань боргу (TBAC) кілька разів попереджав Департамент казначейства про неприпустимо високий рівень коротких облігацій. Зміна формулювання з "збільшувати" на "змінювати" означає:

або вимушене зменшення (у разі рецесії): що суперечить сьогоднішнім 1,8% зростання GDP та високій інфляції.

або вимушене різке збільшення пропозиції довгострокових облігацій (якщо дефіцит стане непереборним): трейдери попереджають, чим довше затягувати, тим різкіше після відновлення випуску середньо- та довгострокових облігацій прибутковість 10-річних держоблігацій США може стрибнути, що негайно призведе до різкого затягування світових фінансових умов.

Сигнал повороту 3: Політичний глухий кут, викликаний розривом між макроекономічними даними та відчуттями громадян

Високі ціни на житло, медичні та дитячі витрати руйнують довіру громадян. Такий розрив означає, що скорочення соціальних витрат або підвищення податків (фіскальне затягування) майже неможливе політично. Дефіцит бюджету можна покрити лише через новий борг, занурюючись у порочне коло "зростання дефіциту → збільшення розміщення облігацій → зростання процентів → ще більший дефіцит".

Практичні висновки та стратегічні рекомендації для трейдерів

У макроекономічному середовищі поєднання "ястребиної боротьби ФРС із інфляцією" та "поворотного моменту боргу Департаменту казначейства", трейдерам потрібно переглянути базову логіку торгівлі:

Стратегія алокації активів: порушити традиційні парадигми, хеджувати "знецінення кредиту" жорсткими активами

Логічна реконструкція реальної ставки та золота:

Традиційно торгували золотом при очікуванні зниження реальної ставки, але нинішня боргова криза демонструє нову парадигму — "золото стійке при високих реальних ставках".

Коли високі реальні ставки викликані "спалахом бюджетного дефіциту + тиском обертання боргу", а не "потужним економічним ростом", занепокоєння ринку щодо втрати цінності долару значно переважає вартість утримання реальних ставок.

Золото та високоякісні сировинні товари — ключові інструменти для хеджування ризиків боргового повороту і "фіскальної монетизації".

Облігації та торгівля ставками: остерігайтеся "різкої ведмежої кривої (Bear Steepening)"

Довгострокові доходності під загрозою повторного стрибка:

Департамент казначейства, шляхом штучного стримування випуску довгострокових облігацій, створив тимчасову стабільність довгострокових ставок. З моменту вимушеного поновлення випуску облігацій у 2027 фінансовому році (або після проміжних виборів), потік пропозиції вибухне, знищить довгострокові держоблігації США і призведе до другого різкого росту доходності 10-річних/30-річних облігацій.

Фондовий ринок США та технологічні акції: сильна диференціація "чисельника" і "знаменника" при високих реальних ставках

Чисельник (прибутки): капітальні витрати AI залишаються потужними, напівпровідники, високотехнологічне виробництво, комунальні послуги мають стабільну основу.

Знаменник (тиснення оцінки через високі реальні ставки):

Висока реальна ставка як жорсткий якір безризикового доходу прямо зменшує оцінкову премію не прибуткових акцій з ростом. Крім того, Департамент казначейства за один квартал розміщує борг на суму понад $7 млрд, постійно витягаючи ліквідність із фінансової системи (особливо від надлишкових резервів банків і фондів грошового ринку).