Samsung заявляє, що дефіцит триватиме до 2028 року, але ринок цьому не дуже вірить

29 та 30 липня SK Hynix і Samsung Electronics послідовно опублікували фінансові результати за другий квартал. Сукупний операційний прибуток двох компаній становить близько 150 трильйонів корейських вон (приблизно 1040 мільярдів доларів США).

29 липня, у день публікації звіту SK Hynix, індекс KOSPI Південної Кореї впав більше ніж на 12% під час торгів, активувавши механізм припинення торгів, SK Hynix закрився з падінням на 9,61%, а Samsung — на 5,23%. 30 липня, після публікації звіту Samsung, котирування незначно знизилися на 0,72%, а внутрішньодобова амплітуда перевищила 11%.

Самі фінансові показники проблем не мають. Виручка Samsung за другий квартал становила 171,5 трильйона корейських вон, операційний прибуток — 89,5 трильйона, обидва показники є історичним максимумом і оновлюються з третього кварталу 2025 року. Виручка SK Hynix — 79,3 трильйона, операційний прибуток — 60,5 трильйона — приріст у річному вимірі становить 257% і 557% відповідно.

Графік менеджменту та ринку різниться більше ніж на рік

На телефонних конференціях керівництво обох компаній неодноразово наголошувало на одному й тому ж: дефіцит пропозиції не завершиться швидко.

Samsung передбачає, що дефіцит накопичувальних чипів триватиме мінімум до 2028 року, а розрив між попитом і пропозицією у 2027 буде більшим, ніж у 2026. SK Hynix заявляє, що попит на HBM та серверний DRAM все ще прискорюється, нові потужності цього року недостатні, щоб задовольнити замовлення. Samsung вже законтрактував 60–70% потужностей виробництва на пʼятирічні довгострокові договори з умовами передплати та штрафних санкцій. SK Hynix уклав аналогічні пʼятирічні довгострокові угоди з приблизно десятьма ключовими клієнтами, але частку потужностей, покритих цими договорами, не розголошує.

Однак ринок оцінює Samsung на основі приблизно 5,4-кратного прогнозного співвідношення ціни до прибутку. У цій оцінці приховується судження: ціни на памʼять почнуть знижуватися у першій половині наступного року. Це більш ніж на рік відрізняється від графіка, наданого керівництвом.

Розбіжності між керівництвом і ринком у циклічних оцінках траплялись і раніше. У попередніх циклах памʼяті ринок звичайно швидше серед компанії бачив переломний момент. Але цього разу тенденція протилежна: компанії прогнозують продовження циклу, а ринок достроково закладає зниження.

Три фактори, які турбують ринок

Зміна позицій іноземних інвесторів дає орієнтир. З початку року іноземний капітал продав акцій на корейському фондовому ринку на суму понад 1100 мільярдів доларів США. Приблизно 90% цього обсягу припадає на Samsung і SK Hynix. Активи левериджованих ETF скоротилися із 50 мільярдів до 17 мільярдів. Відношення довгих і коротких позицій хедж-фондів знизилось з 5,7 до 3,2 рази.

Найбільше занепокоєння — це переломний момент у зростанні капітальних затрат хмарних провайдерів.

За даними Goldman Sachs, у 2026 році сукупні капітальні витрати гіпермасштабних хмарних компаній становитимуть близько 755 мільярдів доларів, що на 84% більше порівняно з попереднім роком. Ринковий консенсус прогнозує, що у 2027 році приріст сповільниться до приблизно 22%,

а Goldman Sachs оцінює його у 45%. Microsoft вже знизив прогноз капітальних витрат на 2027 фінансовий рік із 190 мільярдів до 175 мільярдів доларів, однак компанія підкреслила, що реальні інвестиційні плани незмінні, зниження пов’язане в основному з бухгалтерськими коригуваннями (подовження строку амортизації активів, перекласифікація орендних платежів). Проте, сам консенсусний прогноз уповільнення темпів приросту з 84% до 22% вже свідчить, що схил зростання попиту на памʼять може сповільнитися наступного року.

Ще одна невизначеність — це темпи розширення виробництва серед китайських виробників памʼяті. ChangXin Memory нещодавно завершила лістинг, її глобальна частка DRAM зросла з приблизно 3% у 2025 до 8% у першому кварталі 2026. Швидкість зміни частки вже відображена в цінових очікуваннях інвесторів.

І ще — структурний тиск усередині Samsung.

Зростання цін на накопичувальні чипи одночасно збільшує виробничі витрати сектора смартфонів та побутової техніки. У другому кварталі підрозділ MX (мобільний звʼязок) Samsung зазнав збитків у розмірі 0,7 трильйона корейських вон, а VD/DA (телевізори, побутова техніка) мають незначні збитки. 99,7% операційного прибутку компанії надходить із сектору напівпровідників. Якщо ціни на чипи залишаться на поточному рівні, збитки виробничих підрозділів можуть продовжитися. Ринок оцінює цю майже цілком прибуткову від памʼяті компанію як циклічну.

Що дивитися далі

Третій квартал стане ключовим для виходу HBM4 на масовий ринок. Samsung орієнтується на більш ніж триразове квартальне зростання. Якщо план буде виконано, це означатиме, що якість та виробничі можливості вже перейшли критичний поріг.

У жовтні основні хмарні провайдери оприлюднять дані про капітальні витрати третього кварталу. Якщо Microsoft, Amazon чи Google додатково скоротять витрати на 2027 рік, ринкові побоювання отримають нове підтвердження у цифрах.

Наприкінці року — перша перевірка виконання довгострокових контрактів. Чи зможе більш ніж 60% законтрактованих потужностей бути виконаними згідно умов договорів, буде перевірено фактично.

Ці два квартали — вікна для зближення або розширення ринкових розбіжностей. Напрямок залежатиме від даних про поставки та витрати клієнтів, а не від подальших заяв.