Дискуссия о прозрачности Федеральной резервной системы: действительно ли молчание — золото?

Председатель Федеральной резервной системы Уолш активно продвигает "более тихий" стиль центрального банка, однако внутри организации сталкивается с нарастающим и все более явным сопротивлением. Тем временем высокая неопределённость в отношении перспектив процентных ставок подвергает эту стратегию молчания тяжелому испытанию.

С момента повышения ставок ФРС в сентябре коллеги Уолша публично появлялись более 40 раз — в телевизионных эфирах, подкастах, интервью, социальных сетях и на различных форумах, высказывая свою позицию по политике, что эффективно снизило ожидания рынка относительно дальнейшего поднятия ставок. Опубликованные в среду данные по инфляции показали, что потребительские цены в сентябре выросли на 3,7% в годовом выражении, вновь взбудоражив рынок относительно траектории решений ФРС; на октябрьское повышение ставки сейчас приходится примерно равная вероятность. Эта редкая неопределённость делает цену предпочитаемого Уолшем молчания всё более очевидной.

В пятницу Уолш выступит на ежегодном собрании Международного валютного фонда в Бангкоке — это последний публичный шанс для ФРС направить ожидания рынка перед принятием решения по ставке менее чем через две недели.

Коммуникационная концепция Уолша имеет внутреннюю логику: чем меньше чиновники ФРС говорят о будущем процентных ставок, тем больше рынок полагается на экономические данные, что, в свою очередь, обеспечивает ФРС более качественные сигналы для собственных решений.

На ежегодных встречах центробанков в Синтре (Португалия) и Джексон-Хоуле (Вайоминг), а также на слушаниях в Конгрессе и пресс-конференциях Уолш неизменно придерживался этой позиции. Он уже исключил формулировки о "прогнозирующем руководстве" из заявлений ФРС по итогам заседаний, а также создал рабочую группу — ожидается, что она порекомендует отменить давно используемые ФРС квартальные прогнозы по траектории ставки (так называемая "дот-плота").

Этот поворот означает пересмотр десятилетий прежних усилий: ведь нынешняя система коммуникации ФРС формировалась по мере отказа от запутанного стиля бывшего председателя Alan Greenspan, который, кстати, является предметом публичной симпатии со стороны Уолша. Примечательно, что американские экономисты Robert Hall и Michael Woodford только что получили Нобелевскую премию по экономике 2026 года — их новаторские исследования легли в основу перехода ФРС и других ЦБ к более прозрачной коммуникационной политике.

Тем не менее, многие чиновники ФРС уже ясно заявили, что не намерены молчать.

Глава Кливлендского федерального резервного банка Beth Hammack в интервью агентству Reuters в понедельник высказалась предельно ясно:

"Если кто-то захочет мне доказать, что молчание поможет общественности, домохозяйствам и бизнесу принимать лучшие решения и повысит репутацию нашего института, я готова выслушать. Но я считаю, что этот аргумент трудно отстоять."

Глава Федерального резервного банка Нью-Йорка John Williams и заместитель председателя ФРС Philip Jefferson высказались особенно определённо — их необычайно ясные заявления сыграли ключевую роль в снижении рыночных ожиданий по дальнейшему повышению ставок. Глобальный экономический советник инвесткомпании PIMCO Richard Clarida, говоря о них, отметил: "Рынок заметил, что двое из “большой тройки” транслируют абсолютно согласованный сигнал". — Обычно заместитель председателя ФРС, глава Нью-Йоркского ФРБ и председатель ФРС считаются тремя самыми влиятельными лицами в принятии решений.

Clarida сам занимал пост заместителя председателя ФРС. По его словам, он тогда считал своим долгом сообщать позицию руководства комитета, однако также подчеркнул: "Та среда, в которой мы находимся, требует слышать голоса всех членов комитета."

Губернатор ФРС Christopher Waller на прошлой неделе, выступая в Турции, добавил ещё одно предупреждение. Он поддерживает мнение Уолша, согласно которому фиксирование ряда будущих ставок может снизить гибкость реагирования на новую информацию, однако одновременно предостерёг: если не давать рынкам сигналы вовсе, "можно застать рынок врасплох и усилить волатильность", так что оценка инвесторами траектории повышения ставки может привести к куда более жёстким — или, наоборот, мягким — условиям для экономики, чем это планирует сама ФРС.

Эти опасения не беспочвенны. В августе этого года Уолш не дал подробностей по решению ФРС сохранить ставку неизменной в июле, только заявив о "нулевой терпимости" к инфляции — и в результате рынок массово сделал ставку на отсутствие повышения в краткосрочной перспективе. В конечном счёте Уолшу самому пришлось нарушить молчание и дать понять, что повышение ставки всё же возможно — даже несмотря на то, что он вновь подчеркнул приверженность “более тихой” модели работы Федрезерва.

И ранее в этом году публичные заявления Williams и Jefferson также сыграли роль в выправлении рыночных ожиданий: рынок сильно разошёлся с "дот-плотом" ФРС по сентябрьскому заседанию — последний показал намного более мягкую (по сравнению с рынком) траекторию повышения ставок в глазах чиновников.

Экс-глава Федерального резервного банка Чикаго Charles Evans на этой неделе на встрече экономистов в Кливленде заметил: "Прозрачность критически важна для того, как центральный банк стремится достичь своих целей." После финансового кризиса 2007-2009 годов Evans энергично выступал за строгое форвардное руководство, чтобы поддержать восстановление экономики.

Макростратег Wellington Management Juhi Dhawan предложила иной взгляд: по её мнению, заявления Jefferson и Williams как раз позволили Уолшу "донести до рынков свой месседж, при этом самому не становясь тем, кто его озвучивает".

"Я готова дать ему время, чтобы найти эту идеальную форму коммуникации, — говорит Dhawan, — за последние месяцы, по мере того как ФРС старалась скорректировать траекторию ставок, ценность коммуникации — если она и есть — стала довольно ясной."

Эксперимент Уолша с молчанием ещё не завершён. Его выступление в пятницу в Бангкоке, возможно, добавит новые штрихи к этой дискуссии.