Даже сильный отчет ASML не спас ситуацию! Падение акций американских чипмейкеров усиливается, рыночная капитализация отраслевого индекса может сократиться на триллион долларов

Волна продаж акций чипмейкеров, едва ослабевшая во вторник, в среду усилилась вновь: акции производителей чипов памяти, таких как Micron Technology и SK Hynix, снова начали терять позиции, а отраслевой индекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) в течение дня падал более чем на 4%, что грозит шестым подряд снижением по итогам торгов.

Как отмечают СМИ, по мере усиления опасений по поводу повышения процентных ставок, завышенных оценок и высоких затрат на строительство AI-инфраструктуры, совокупная рыночная капитализация компонентов SOX рискует сократиться более чем на 1 триллион долларов. В середине дня в среду, когда падение SOX превысило 3%, совокупное снижение индекса за шесть последних торговых сессий достигло 10%, а более половины составляющих его акций за тот же период подешевели как минимум на 10%.

Эта коррекция из краткосрочной фиксации прибыли превращается в масштабную проверку инвестиционной логики в секторе AI. Сентябрьский индекс инфляции в США оказался выше ожиданий, что усилило опасения по поводу новых возможных повышений ставки ФРС; ранее глава Broadcom CEO Чен Фуюн предупредил о возможных финансовых ограничениях для AI-индустрии; даже несмотря на сильные показатели ASML ― лидера среди производителей оборудования для полупроводников ― и повышение годового прогноза продаж, отчёт не смог поддержать рынок акций чипмейкеров.

Главный вопрос, который сейчас задаёт себе рынок, ― не только в том, сохраняется ли высокий спрос на AI, но и в том, сможет ли масштабный рост капитальных расходов перерасти в устойчивый рост прибыли, а также не заложены ли в текущих оценках будущие доходы досрочно.

SOX грозит шестое подряд падение, риск «испарения» капитализации мировых чип-компаний приближается к триллиону долларов

В среду индекс Philadelphia Semiconductor Index снижался почти на 4,2% на минимуме дня, и, вероятно, завершит шестой подряд торговый день снижением, что станет самой длительной серией падений с мая 2025 года.

На уровне отдельных компаний коррекция уже вышла за пределы производителей памяти и затронула сектор проектирования чипов и производства оборудования. Согласно данным Bloomberg, за последние шесть сессий более половины участников SOX подешевели как минимум на 10%. Акции Arm (ARM, на NYSE) за тот же период потеряли почти 20%, Applied Materials (AMAT) ― около 15%, Intel (INTL) ― примерно 11%, а GlobalFoundries (GFS) стала единственной за этот период компанией из индекса, показавшей рост.

В середине среды Arm теряла более 6%, Intel ― более 4,6%. Акции производителей памяти, после выдержки во вторник, снова ушли в минус: SK Hynix (SKHY, на NYSE) снижалась свыше 5,8%, SanDisk (SNDK) ― на 4,9%, Micron Technology (MU) ― на 3,5%, Western Digital (WDC) и Seagate Technology (STX) падали более чем на 3%.

От Южной Кореи и Японии до США акции производителей памяти уже пережили резкую коррекцию, сегодня спад затронул и компании, занимающиеся разработкой чипов и производством оборудования, что свидетельствует о снижении инвесторами общего риска по всему сектору полупроводников.

По оценкам Bloomberg, если опираться на недавние темпы падения, компании SOX могут столкнуться с совокупной потерей капитализации более чем на 1 триллион долларов. Это не значит, что весь этот объём уже «испарился», но если нисходящий тренд продолжится, мировой полупроводниковой отрасли грозит рекордная коррекция в оценке активов.

Рост инфляции, новые опасения по поводу повышения ставок, давление на высокие оценки AI

Одним из факторов продолжающегося падения акций чипмейкеров стало очередное ужесточение макроэкономической ситуации с процентными ставками.

Сентябрьские данные по инфляции в США оказались выше ожиданий: рост потребительских цен стал самым быстрым с апреля, основу для разгона внесли подорожавшие энергоносители. Эта публикация усилила предположения о вероятности очередного повышения ставок ФРС. Даже если на ближайшем заседании ФРС сделает паузу, инвесторы уже пересматривают свои ожидания относительно дальнейшей траектории ставок.

Для технологических акций с высокими оценками и ожиданиями будущего роста, повышение ставок означает снижение приведённой текущей стоимости будущих денежных потоков, а также удорожание финансирования и расширения бизнеса. Для чип-компаний, работающих на стыке масштабного AI-строительства, с его огромными капитальными затратами и длинным циклом окупаемости, чувствительность к динамике ставок особенно высока.

Одновременно сама AI-«тематика» подвергается переоценке. На этой неделе глава Broadcom Чен Фуюн сравнил часть инвесторов, увлекающихся AI, с игроками в казино, и предостерёг о возможном дефиците инвестиционного капитала в сегменте. Это заявление ещё больше укрепило опасения по поводу устойчивости текущего инвестиционного бума.

В последние годы инвесторы были готовы платить премии за ожидаемый взрывной рост спроса на вычислительные мощности; сейчас же рынок начинает более строго отслеживать способность компаний привлекать капитал, поддерживать масштаб капитальных расходов и демонстрировать реальную скорость монетизации. В условиях, когда инфляция подогревает ожидания роста ставок, а стоимость капитала растёт на фоне давления на оценки бизнеса, даже при сильном долгосрочном спросе на отраслевые продукты, котировки могут испытать значительную коррекцию.

Сильная отчётность ASML ― почему этого недостаточно для восстановления рынка чипов?

На фоне ускорения распродаж в секторе акций чипмейкеров, лидер в производстве оборудования ASML показал блестящие квартальные результаты и повысил годовой прогноз выручки; спрос на их технику на годы вперёд весьма высок. Тем не менее, эта отчётность не остановила падение акций полупроводниковых компаний в целом.

По мнению журнала Barron's, причина в том, что ASML находится в верхней части цепочки создания стоимости полупроводниковой продукции. Уверенный спрос на технологичное оборудование говорит о том, что производители чипов продолжают планировать наращивание мощностей, но напрямую не доказывает, что конечные заказчики будут покупать готовые чипы в том же темпе.

Среди клиентов ASML — TSMC, Intel и прочие крупные производители чипов. Ключевые конечные потребители нынешнего AI-инвестиционного цикла — это Microsoft, Google, Amazon и другие операторы гипермасштабных облачных дата-центров. Для чипмейкеров важны как сами заказы на оборудование, так и долгосрочное планирование мощностей, однако по-настоящему на выручку и прибыль влияет готовность конечных заказчиков непрерывно закупать чипы и способность этих закупок приносить достаточную отдачу.

Сильная отчётность ASML подтверждает прочность спроса на оборудование для AI, однако это не устраняет сомнения относительно эффективности капитальных вложений в AI. Другими словами, видимость высокого числа заказов у поставщика оборудования не означает такой же уверенности в получении прибыли самими чип-компаниями.

Кроме того, сильный спрос на продукцию ASML может привести к иному эффекту: дефицит оборудования повысит его цену, а расходы TSMC, Intel и других компаний на закупку машин следующего поколения могут вырасти. Это лишь усилит давящий фактор на капитальные затраты — и без того рекордные в производстве самых современных чипов.

Таким образом, тот факт, что отчёт ASML не поддержал весь сектор, не обязательно указывает на ослабление спроса на AI, а скорее демонстрирует смену акцентов на рынке: инвесторы хотят видеть не только рост заказов на верхнем уровне цепочки, но и устойчивую прибыльность по всей индустриальной вертикали инвестиций в AI.

Уолл-стрит снижает ожидания: AI-инвестиции должны переориентироваться с расходов на прибыль

Главный инвестиционный офис UBS, в лице Урлики Хофманн-Бурчарди, в среду в исследовательском докладе подтвердила, что мировому сектору чипмейкеров приходится сталкиваться с усиливающимся давлением. По ее мнению, конкуренция в AI, растущие потребности во внешнем финансировании и повышение ставок будут и впредь усиливать волатильность рынка, однако на текущем этапе речь идёт скорее о переоценке ожиданий, чем о разрыве исходной логики AI-инвестиций.

Это отражает и существующее расхождение взглядов: с одной стороны, строительство инфраструктуры под AI действительно может продолжаться годами, с другой ― всё больше инвесторов ставят вопрос о том, останется ли рост капитальных расходов устойчивым и смогут ли доходы покрыть завышенные ожидания.

Как отмечает Bloomberg, ближайшее окно для оценки положения на рынке — это, как ожидается, инвесторское мероприятие Anthropic в среду в Сан-Франциско. Уолл-стрит надеется получить информацию о темпах выручки AI-компании, чтобы оценить, является ли наращивание расходов на вычислительные мощности оправданным.

UBS рекомендует инвесторам акцентироваться на том, трансформируется ли рост расходов на AI в долгосрочную прибыльность, и продолжают ли применяться AI-решения в корпоративном и потребительском сегментах. Эти параметры важнее для объективной оценки устойчивости инвестиционного бума, чем простое слежение за объёмом капитальных вложений.

Если AI-компании смогут обеспечить устойчивый рост доходов и прибыли, доказав, что инвестиции в инфраструктуру окупаются, то текущая коррекция останется в ряду корректировок ожиданий и переоценки стоимости. Если же расходы растут быстрее, чем денежные потоки и прибыль, рынок снизит толерантность к высоким мультипликаторам и оценкам.

Тезис о росте AI не опровергнут, но рынок повышает требования к отдаче

От череды падений SOX и того, что даже сильные отчёты ASML не привели к развороту рынка, до новых опасений относительно инфляции и ставок ― динамика котировок полупроводниковых компаний сегодня показывает: инвесторы переходят от погони за ростом AI к проверке реальной экономической отдачи от этих вложений.

Это не означает, что спрос на AI ослабел. Количество заказов и оптимистичный прогноз продаж ASML по-прежнему свидетельствуют о сильном спросе на оборудование для производства полупроводников. Однако для производителей чипов и фирм, развивающих AI-инфраструктуру, рынок ждёт более чётких доказательств того, что происходит превращение капиталовложений в рост дохода, прибыли и денежных поступлений.

На этом фоне потенциальная потеря капитализации в 1 триллион долларов отражает не только масштабы недавних продаж, но и смену рыночной парадигмы: AI может ещё долго оставаться драйвером роста, но оценки компаний уже не могут «питаться» одной лишь историей будущего роста.

Дальнейшее развитие ситуации на рынке будет определяться темпами роста выручки AI-компаний, отношением капиталовложений к отдаче, а также способностью финансироваться в условиях высоких ставок ― эти факторы станут ключевыми для восстановления стабильности котировок чипмейкеров.