Индекс Nasdaq достиг новых высот, разжигая ожидания сезона отчетности на американском фондовом рынке! Citi прогнозирует, что почти 90% технологических акций принесут «приятные сюрпризы по прибыли», Nvidia и AMD возглавляют список с результатами выше ожиданий.
Согласно последнему отчету о квартальном финансовом сезоне, опубликованному Citigroup, проведенное количественное исследование предоставляет конкретные основания для этой основной линии прибыли: модель прогнозирует, что у 66,2% акций индекса Russell 1000 будет положительный сюрприз по прибыли (то есть прибыль превысит консенсус-прогнозы рынка) и сопутствующая положительная динамика цен на акции (то есть модель Citigroup также прогнозирует положительное направление прибыли по акциям). Это значительно выше уже сильного показателя прошлого квартала – 60,9% и является самым высоким уровнем с четвертого квартала 2021 года.
По данным Zhihui Finance APP, после того как индекс Nasdaq Composite установил исторический максимум, а "супердоминирующий AI-чип" Nvidia достиг нового рекордного уровня, сезон отчетности американских компаний за третий квартал вот-вот начнется. Глобальные инвесторы с нетерпением ждут, что доходы и прибыли американских компаний, особенно технологических гигантов, тесно связанных с AI-вычислительными мощностями, превзойдут консенсус-прогнозы аналитиков, усиливая ожидание новых сюрпризов.
6 октября индекс Nasdaq Composite, включающий самые популярные технологические акции мира, такие как Nvidia, AMD и Micron, вырос на 0,45% до 27 599,79 пунктов, одновременно с этим индекс S&P 500 также установил новый исторический максимум. В течение дня Nasdaq даже достигал исторически максимальных уровней; индикатор "глобального тренда AI-вычислений и полупроводников", индекс Philadelphia Semiconductor, с конца сентября вырос примерно на 4,7% и тоже близок к рекорду. Хотя на следующий день рынок немного откатился, внимание глобального фондового рынка постепенно смещается к сезону отчетности, в частности, оправдают ли ключевые операционные показатели технологических компаний новые вершины на бычьем рынке.
Последний количественный анализ сезона отчетности от финансового гиганта с Уолл-стрит, Citi Group, предоставляет конкретную основу для этой "темы роста прибыли" (ведущие технологические компании обеспечивают рост выручки и прибыли индексов S&P и Nasdaq сверх ожиданий): По эксклюзивной модели Citi, 66,2% компаний из индекса Russell 1000 покажут положительные сюрпризы по прибыли (т.е. превзойдут рыночные ожидания), а также движение цен акций в положительном направлении (модель Citi также прогнозирует положительную динамику), что заметно выше уже сильного результата в прошлом квартале — 60,9%, и является самым высоким показателем с четвертого квартала 2021 года. Сектора информационных технологий, здравоохранения и промышленности американского рынка лидируют по прогнозируемой доле позитивных сюрпризов по прибыли и приросту стоимости акций — 88,1%, 75,9% и 73,8% соответственно. Citi выделяет инвестиционные возможности среди крупных компаний, ориентированных на создание инфраструктуры AI-вычислений, таких как Nvidia, AMD, Intel, Texas Instruments, Applied Materials и KLA, а в новой фазе "бычьего рынка" ожидается распространение роста на сектор здравоохранения и промышленности.
Одновременно команда стратегов Citi отмечает, что консенсус-прогноз аналитиков Уолл-стрит по росту прибыли индекса S&P 500 в третьем квартале был существенно повышен с 26,7% в начале квартала до 29,6%. Основными двигателями пересмотра стали энергетика и AI/IT-сегмент, а во всех 11 секторах прогнозируется увеличение прибыли в годовом выражении. Citi также объединяет прогнозы отчетности с фундаментальными рейтингами акций, уровнем "скученности длинных позиций", отбирая такие компании как Nvidia, AMD, Intel, Applied Materials, KLA, которые получают одновременно и "позитивный сюрприз отчётности", и наивысший рейтинг "покупать". Финансовый гигант отмечает, что и в здравоохранении и промышленности есть существенные возможности для реализации результатов.
Самый значимый с инвестиционной точки зрения вывод последнего исследования Citi заключается в том, что поддержка прибыли на американском фондовом рынке по-прежнему сосредоточена в небольшой группе технологических лидеров, непосредственно вовлечённых в инфраструктурный бум AI-вычислений, однако возможность опередить ожидания быстро распространяется и проникает в секторы здравоохранения и промышленности. Дальнейшая альфа-динамика бирж будет зависеть уже не столько от общего ожидания роста рынка, сколько от реального темпа прироста прибыли, уровня реализации и от того, насколько эти ожидания уже учтены в ценах и насколько переполнены лонг-позиции.
Похоже, что текущий AI-супербычий рынок глобальных акций ищет "окно передачи роста прибыли" — то есть, когда расширение дисконта DCF из-за многократных максимумов доходности 10-летних казначейских облигаций США сдерживает мультипликаторы, важно, чтобы прибыль на акцию продолжала расти: тогда фондовый рынок сможет расти без необходимости возвращения P/E к высотам. Если давление ставок и доходности ослабнет, стабилизация оценок откроет дополнительное пространство для прибыли.
Другая команда Wall Street — специалисты Morgan Stanley — отмечает, что основную возможность для переориентировки портфеля дают сочетание снижения скученности позиций, откат оценок и устойчивость прибыли, с особым акцентом на сегмент полупроводников. По последнему отчету банка, начиная с июня, прогноз прибыли на акцию в секторе полупроводников на следующие 12 месяцев пересматривался вверх на 30–40%, тогда как в мировой индустрии ПО соответствующего улучшения не наблюдается; по оценке Morgan Stanley, капитальные затраты крупнейших облачных хостинговых компаний в 2026 году достигнут примерно 950 млрд долларов, в 2027 г. — около 1,4 трлн, а к 2030 г. — не менее 3 трлн, при этом в 2027 году развитие AI обеспечит взрывной рост доходов.
Главное изменение, внесенное в последнее время глобальными продуктами как Meta Muse AI или сопоставимая с AGI модель OpenAI Astra, заключается в том, что теперь одна пользовательская команда может инициировать многократные, этапные вычисления. Один исследовательский, программный или офисный проект может включать последовательное планирование, поиск, чтение документов, вызов инструментов, выполнение кода, проверку результатов и исправление ошибок, при этом на каждом этапе модель может вызываться заново, а для сложных задач используются параллельные вычисления и валидация. Этот бесконечно усложняющийся AI-нагрузочный процесс ускоряет рост спроса на всю вычислительную инфраструктуру AI, выходя далеко за пределы одного только GPU.
С точки зрения архитектуры AI-инференс-систем, более сложные задачи (как у Meta Muse) обычно включают более длинный контекст, многократные вызовы моделей, выполнение инструментов и проверки результатов: prefill обрабатывает входные данные, decode — непрерывно генерирует вывод, а KV Cache требует всё большего объёма памяти по мере роста контекста и параллелизма, что требует синхронного повышения вычислительной мощности, пропускной способности и ёмкости ОЗУ. Поэтому, по мере ускорения востребованности AI-вычислений под влиянием Meta Muse и аналогичных наработок, ключевой вывод для индустрии состоит в том, что GPU и TPU берут на себя модельные вычисления, высокопроизводительные процессоры (CPU) центров обработки данных — выполнение инструментов и оркестрацию задач, HBM, DRAM серверов, системы хранения, высокоскоростные сетевые компоненты и оптические интерконнекты обеспечивают эффективную транспортировку данных и управление состояниями; а в конечном итоге нужна вся экосистема всё более масштабируемых AI-кластеров серверов для устойчивого предоставления сервисов.
После нового максимума Nasdaq: технологии возглавляют топ-лист Citi "прибыльных сюрпризов", а здравоохранение и промышленность готовы присоединиться к супербычьей ротации.
Команда стратегов Citi отмечает, что положительным сигналом сезона отчетности амер.рынка является расширение покрытия списком компаний с "позитивным прогнозом", а также усиление позиций таких гигантов как Nvidia, AMD и Broadcom. Citi прогнозирует увеличение доли кандидатов с позитивным сюрпризом по прибыли и возвратом по портфелю в Russell 1000 с 60,9% до 66,2%, +5,3 п.п.; по размеру компаний максимальная доля позитивных оценок — у крупнейших по кап-ции (77,0%), затем идут группы 68,3%, 66,7%, 60,7%, и только 46,6% у самых маленьких, что на 3,4 п.п. ниже прошлого квартала.
По секторам, положительная прогностическая доля здравоохранения выросла на ~18 п.п. по сравнению с прошлым кварталом, по материалам и потребительским товарам — на 10 п.п., по промышленности — на 9 п.п.; по обязательным потребительским товарам и коммунальному сектору — падение на 6 п.п., при этом негативная прогностическая доля коммунального сектора достигла 72,2%. Citi отмечает, что эти модели показывают формирование структуры отчетности "технологии сохраняют лидерство, здравоохранение и промышленность улучшаются, позиции крупных компаний укрепляются", а не одновременное усиление всех секторов. Таким образом, для взвешенных по капитализации индексов бизнес-результаты крупных компаний имеют большее значение, а улучшение здравоохранения и промышленности позволяет распространить импульс роста от небольшого пула AI-технологических компаний на более широкий спектр секторов.
Привлекательность инвестирования в сезон отчетности определяется одновременно скоростью роста и способностью компаний к перевыполнению ожиданий. Сравнение между секторами здравоохранения и энергетики особенно важно для стратегии глобальных инвесторов. Консенсус по темпам роста прибыли индекса S&P 500 в III квартале — 29,6%, что на 2,9 п.п. выше начала квартала; по энергетике прогноз увеличен с 79,3% до 118,6%, в техносекторе — с 57,1% до 65,0%, в секторе коммуникаций — 51,5%, в промышленном секторе — 14,5%.
Тем не менее, согласно моделям Citi, темпы роста прибыли здравоохранения были пересмотрены вниз с 8,7% до 5,1%, однако доля кандидатов на положительный сюрприз составляет 75,9%. В энергетике, несмотря на наивысшие темпы, доля "позитивных сюрпризов" всего 48,1%. Логика количественной модели Citi такова: реакция рынка зависит от разницы между фактическим результатом и ожиданиями. После корректировки ожиданий в здравоохранении компании легче перевыполнить консенсус, а в энергетике планка уже сильно поднята.
Индекс пересмотра прогнозов прибыли за 12 месяцев по оценкам топ-аналитиков Уолл-стрит, собранный Citi для всего рынка, по-прежнему близок к годовым максимумам, зафиксированным в июле, то есть объемы пересмотра вверх ещё высоки. Но рост прибыли на 29,6% за июль-сентябрь заметно уступает уже опубликованным 52,4% за второй квартал, поэтому главное в этом квартале — повышение прогнозов и расширение круга компаний с позитивным сюрпризом.
Модель Citi ищет комбинации компаний, у которых "реальный результат выше ожидания и это фиксируется в росте акций". Показатель SUE (standardized unexpected earnings) рассчитывается как разница между фактической прибыльностью на акцию за квартал и средним прогнозом аналитиков, делённая на стандартное отклонение прогнозов. При этом исторические данные указывают: примерно у 38% компаний направление сюрприза по прибыли не соответствует направлению доходности их акций, что объясняет, почему "отчет лучше прогноза" может сопровождаться падением цены.
Чтобы повысить эффективность отбора событий отчетности, Citi использует логистическую регрессию и откалиброванную на 24 квартальных периодах модель, где учитываются SUE за последние четыре квартала, направление сюрприза за два квартала, девятинедельный импульс ожиданий по прибыли, двадцатидневная относительная прибыльность, консенсус-рейтинги и их изменения за 9 недель. Также исключаются случаи, где сюрприз по прибыли и динамика акций разнонаправленны. Логика инвестирования команды Citi — одновременно отслеживать устойчивость результата, улучшение консенсуса аналитиков и ценовое подтверждение на рынке. Так, у сектора технологий показатель 88,1% означает долю компаний, которые модель относит к категории "позитивный прогноз" — это и есть параметр охвата позитивного сигнала по сектору.
От мощных AI-заказов на чипы к волне по секторам: как искать "премию за расхождение ожиданий" в сезон отчетности
Известно, что обширный список "позитивных кандидатов" Citi среди полупроводников охватывает весь ключевой сегмент инфраструктурного бума AI — метки AI GPU/AI ASIC и серверные CPU, а также аналоги, управление питанием, оборудование производства, тестирования и материалы, что позволяет видеть всю цепочку создания стоимости и фиксации сильных результатов в технологиях в целом.
Nvidia, AMD, Intel, Texas Instruments, Analog Devices, ACM Research, Microchip Technology, Applied Materials, KLA, Teradyne, Entegris и MKS одновременно получают и "позитивный сюрприз по модели", и фундаментальный рейтинг "покупать" от Citi. С инженерной точки зрения, эти компании охватывают критические цепочки поставок — от вычислительных мощностей и управления питанием, до процессов травления/покрытий/контроля производства, тестирования, упаковки и материалов: для превращения AI-инвестиций в вычислительную мощность нужна скоординированная поставка всей цепочки, а эластичность прибыли зависит от ассортимента, загруженности мощностей и затрат.
Список позитивных прогнозов Citi охватывает не только традиционных поставщиков индустриального сектора, но и оптических коммуникаций (Coherent, Lumentum — лидеры оптоинтерконнектов в центрах обработки данных), Western Digital (память) и софт-компании Cadence, ServiceNow, что означает возможность масштабного распространения волны спроса и на смежные сегменты. Указанные цены действительны на 6 октября 2026 года, без конкретных целевых значений роста.
Главная роль секторов здравоохранения и более широкого промышленного сектора — обеспечить источники позитивных сюрпризов прибыльности и инвестиционных доходов в сезон отчетности, что расширяет область возможностей для инвестиций за пределы горячих AI-торговых тем. В лонг-листе позитивных кандидатов здравоохранения — Johnson & Johnson, Abbott, Intuitive Surgical, Danaher, Thermo Fisher, Dexcom, Edwards Lifesciences и Medtronic, которые охватывают фарму, медицинские приборы, роботизированную хирургию, диагностику и инструменты для науки о жизни. В промышленном списке — GE Aerospace, RTX, Caterpillar, а также Vertiv, Eaton, Quanta Services, Carrier, Emerson и Rockwell Automation.
С точки зрения цепочки создания стоимости, Vertiv, Eaton и подобные компании — это прямые индикаторы того, как глобальные инвестиции в инфраструктуру AI распределяются на энергоснабжение, управление теплом и инфраструктуру ЦОД. Аэрокосмика, машиностроение и автоматизация — прочие источники прибыли для индустрии. Таким образом, у промышленных и технологических компаний есть общая "AI-инфраструктурная" водительская сила, а здравоохранение движется собственным путем за счет корректировки ожиданий и операционных результатов. Согласно Citi, скученность по некоторым кандидатам здравоохранения намного ниже, чем у "горячих" AI-акций: у Medtronic — 0,170, Intuitive Surgical — 0,266, Dexcom — 0,287, а у Vertiv — 0,970, GE Aerospace — 0,980. Это делает сочетание "рост позитивных прогнозов + низкая скученность" среди медиков отдельной возможностью для дополнительного прироста в портфеле.
Еще одним важным критерием отбора на сезон отчетности Citi считает степень реализации хороших новостей до выхода отчета — поэтому уровень скученности позиций ставится в один ряд с прибыльными сюрпризами. Среди семи крупнейших технологических компаний США ("Великолепная семерка") Alphabet (Google), Microsoft, Apple и Nvidia получили позитивные сигналы по модели, а Tesla, Meta и Amazon — негативные; однако фундаментальный рейтинг у Meta и Amazon по-прежнему "покупать", что подчеркивает разницу между краткосрочными оценками по отчетности и среднесрочными инвестиционными решениями. Коэффициент скученности по длинным позициям: Meta — 0,955, Nvidia — 0,876, Microsoft — 0,684, Apple — 0,671; по Microsoft скученность выросла в текущем квартале, а по Tesla существенно снизилась. Citi отмечает, что у "переполненных" бумаг с негативными сюрпризами вероятна концентрация давления на фиксацию прибыли, а у недооцененных бумаг с мощными позитивами есть шанс привлечь приток новых инвесторов.
Команда стратегов Citi отдельно выделяет GoDaddy, Becton Dickinson, Leidos, Procter & Gamble как малосклонные к скученности позитивные случаи для входа, а Phillips 66, Vornado, PPL — как примеры с высокой скученностью и нейтральным/негативным прогнозом; в отрицательном списке также нейтральным названы Qualcomm, AbbVie, а к продаже или высокому риску отнесены Moderna и The Trade Desk. Тем самым Citi предлагает инвестировать в сезон отчетности, опираясь на сильные сюрпризы лидеров AI-технологий как ядро, одновременно ищет точки роста в здравоохранении, промышленности и среди малосклонных к скученности кандидатов, различая стратегии внутри одного сектора по базису расхождения с прогнозом.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Американские фондовые индексы фьючерсов падают, цены на нефть растут более чем на 4%, SpaceX, Broadcom и Oracle одновременно продвигают финансирование чипов.
8 октября (четверг) перед открытием американского рынка фьючерсы на три основных фондовых индекса США снизились.
Deutsche Bank оптимистично оценивает динамику американского фондового рынка в конце года: ожидается рост прибыли в третьем квартале на 34%, искусственный интеллект и циклический рост остаются сильными
Deutsche Bank ожидает, что рост прибыли S&P 500 в третьем квартале сохранится на рекордно высоком уровне в 34%, положительно оценивает сезон финансовой отчётности и рост рынка к концу года.
Финансовые результаты Samsung и TSMC превзошли ожидания, но не смогл и разжечь ажиотаж вокруг AI! Доходность гособлигаций США достигла максимума за 24 года, а бычий рынок AI сталкивается с "большим экзаменом на денежную отдачу от вычислительных мощностей".
Квартальная операционная прибыль Samsung Electronics выросла почти в девять раз, а выручка TSMC увеличилась на 51%, что отражает отдачу от продолжающихся инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта. Однако инвесторы начинают сомневаться, как долго смогут сохраняться такие расходы в сфере искусственного интеллекта, особенно в условиях роста глобальных расходов на заимствования, что оказывает давление на капитальные вложения компаний.
Анализ — европейский кризис дает быкам по доллару новые причины для оптимизма
Доллар укрепился на 5% по отношению к евро, некоторые инвесторы ожидают дальнейшего роста. Опционные рынки по евро стали резко настроены на снижение. Финансовые опасения во Франции и политическая неопределённость создают точки давления для еврозоны. Осенью этого года доллар США достиг 18-месячного максимума, причем последний рост был вызван неопределённостью за Атлантикой, что подтолкнуло некоторых инвесторов делать ставки на дальнейшее укрепление доллара. Аналитики отмечают, что доллар продолжает поддерживаться высокими — и, возможно, еще более высокими — ставками в США, устойчивым экономическим ростом и сохраняющимися инфляционными рисками. Однако центром напряжённости становятся более широкие давящие факторы, связанные с огромным бюджетным дефицитом Франции, которые могут распространиться на Италию и всю еврозону, и именно они, вероятно, будут главным драйвером курса доллара в ближайшие месяцы. С начала года доллар вырос примерно на 5% по отношению к евро, что способствовало росту долларового индекса .DXY, отражающего силу доллара по отношению к шести основным валютам, в том числе к евро (имеющему наибольший удельный вес). «Евро продолжает испытывать давление, ограничивая одну из главных альтернатив доллару», — заявил Ютака Сихоно из валютной управляющей компании Mesirow. На прошлой неделе спред доходностей 10-летних государственных облигаций Франции и Германии достиг максимального недельного роста за десятилетия, а аналогичный показатель между Италией и Германией установил рекорд со времён пандемии. Курс евро EUR= недавно составил 1,1183, снизившись на 0,67% к доллару. «Рынок внимательно следит за странами, которые из-за политической несостоятельности не могут вернуть бюджетную траекторию к устойчивому уровню», — заявил Карл Шамота, главный рыночный стратег Corpay из Торонто. Одна из опасений рынка — что евро больше не получает серьёзной поддержки от ястребиной риторики Европейского центрального банка. В сентябре ЕЦБ повысил ставку на 25 базисных пунктов — второй раз за год, пытаясь сдержать рост инфляции из-за высоких цен на энергию, однако после принятия решения евро ослаб, так как рынок обеспокоен воздействием дальнейшего повышения ставок на экономику. Рост доходности европейских облигаций обычно поддерживает евро, но на этот раз реакция евро была слабой, что указывает на растущую озабоченность инвесторов экономическим ростом и финансовыми рисками. Рост цен на энергоносители может усилить давление. «Структурно Европа — основной импортёр энергии и более зависима от промышленности, чем США. Последствия очевидны: высокие цены на энергию будут сдерживать развитие региона», — отмечает исследователь Macro Hive Бенджамин Форд. Форд ожидает, что в течение следующего месяца евро опустится до 1,10 доллара, что почти на 2% ниже текущего уровня. «Среднесрочная перспектива экономики США кажется более сильной, а Европа более уязвима к шокам», — подчеркнул он. Политические ошибки Инвесторы продолжают оценивать, сможет ли ЕЦБ бороться с инфляцией, не причинив ещё больший ущерб уже и так ослабевшей экономике. Инфляция в еврозоне в сентябре превысила ожидания и, вероятно, продолжит расти в ближайшие месяцы на фоне высоких цен на энергоресурсы, что усиливает давление на ЕЦБ по ужесточению политики. «Асимметрия динамики евро в данный момент явно склоняется вниз», — заявил Дэн Тобон, руководитель Г10 FX-стратегии Citi в Нью-Йорке. «Одна из самых вероятных причин этому — чрезмерное ужесточение ЕЦБ в результате политической ошибки при уже невозможных для рынка условиях». Показатель 1-месячных риск-реверсов по евро, отражающий ожидаемые затраты на хеджирование потерь против прибыли, в пятницу достиг самого медвежьего уровня с марта, а 3-месячный индикатор — минимума с июня 2024 года. Члены ФРС дали понять, что инфляционные риски всё ещё высоки, что поддерживает доходность гособлигаций США на многолетних максимумах. «Доходность продолжает расти, ставки в США имеют абсолютное преимущество по сравнению с большинством развитых рынков», — отметил Сихоно. Фьючерсы на ставку федеральных фондов указывают примерно на 84% вероятность ещё одного повышения ставки на 25 базисных пунктов до декабря. Хотя немногие стратеги прогнозируют резкий скачок доллара с текущих уровней, они отмечают, что устойчивость экономики США, высокая доходность и риски, присущие Европе, продолжают склонять чашу весов в пользу доллара. «В настоящее время этот дисбаланс выглядит весьма неблагоприятно для Европы», — утверждает Тобон из Citi.
Цены на крипто
Далее
