CDS стремительно растут, компании типа «SpaceX» продолжают активно брать кредиты! Сколько еще продлится безумие долгового бума AI?
Волна долгов, связанная с инфраструктурой AI, с беспрецедентной скоростью трансформирует глобальный кредитный ландшафт. За первые девять месяцев этого года долг технологической индустрии достиг 500 миллиардов долларов. Однако на рынке CDS часто звучат тревожные сигналы, доходность американских облигаций выросла до 5,3%, что является максимумом за более чем двадцать лет. Далио прямо указал, что это — "классический пузырь, который будет пронзен ставками".
Гонка вооружений за AI-инфраструктуру превращает глобальный кредитный рынок в беспрецедентный стресс-тест.
От привлечения Broadcom десятков миллиардов долларов для Anthropic и OpenAI до поисков SpaceX займа в 40 миллиардов долларов для покупки чипов Nvidia, а также конфиденциальных переговоров Oracle с Apollo и Goldman Sachs по финансированию — долговая волна в AI с ошеломляющей скоростью накрывает весь кредитный рынок. Между тем, доходность US Treasuries превысила 5,3%, а рынок CDS уже подал тревожный сигнал — сколько еще продлится этот праздник?
По данным Bloomberg, Broadcom только что завершила сделку по привлечению долгового финансирования на 60 миллиардов долларов для Anthropic, банки отправили инвесторам приглашения на синдикацию облигаций класса А с приоритетным обеспечением на сумму 42 миллиарда долларов, еще 18 миллиардов субординированного долга класса B под руководством Blackstone уже готовы. Broadcom сразу же приступила к следующему этапу: по данным осведомленных лиц, компания начала предварительные переговоры о помощи OpenAI в финансировании покупки кастомных AI-чипов. Последние новости Bloomberg говорят о том, что обсуждаемая сумма составляет около 30 миллиардов долларов; ранее The Wall Street Journal указывал на сумму до 50 миллиардов, цифры пока разнятся, окончательный объем еще уточняется.
Параллельно SpaceX уже обратилась к банкам и инвесторам за кредитом в 40 миллиардов долларов для покупки чипов Nvidia, по сообщениям Bloomberg, сделка может закрыться не раньше 2027 года.
Кредитный рынок уже забил тревогу. CDS-спреды Paramount взлетели до максимумов с мирового финансового кризиса; облигации SpaceX опустились до исторических минимумов — бумаги с погашением в 2056 году торгуются на уровне около 85 центов с доходностью почти на уровне "мусорных", весь кривой доходности облигаций Oracle вновь рухнул, доходности обновляют исторические максимумы; крупнейший в истории корпоративный облигационный выпуск Meta для проекта Project Beignet дата-центра также опустился до рекордного минимума. Доходность 10-летних US Treasuries достигла десятилетнего максимума в 5,36%, сейчас держится в диапазоне 5,27-5,30% — это самый высокий уровень с 2002 года.
Волна заимствований: масштабы беспрецедентны
Почти с нуля, объем долгового финансирования в технологическом секторе за девять месяцев этого года достиг примерно 500 миллиардов долларов. Такие гиганты, как Google, Meta, Amazon, Microsoft, массово занимают средства для оплаты чипов, серверов и дата-центров. По оценкам Goldman Sachs, к 2027 году этот объем может вырасти до 1,2 триллиона долларов.
Старший вице-президент Post Oak Group Крис Делла Фейв оценивает, что на AI сейчас приходится 25% всего выпуска корпоративных облигаций, хотя два года назад было только 4%. С поправкой на инфляцию, ожидаемый объем заемных средств для AI в 2026 году превысит как финансирование прокладки интернета кабельными операторами, так и объемы инвестиций в железнодорожную экспансию XIX века в США.
Все новые финансовые структуры появляются для удовлетворения растущих аппетитов инвесторов.
Согласно Bloomberg, SpaceX планирует привлечь около 10 миллиардов долларов банковских кредитов и 30 миллиардов инвестиционных облигаций под руководством Apollo — даже несмотря на близость доходности к мусорному уровню, некоторые инвесторы получили лишь одно двухстраничное мемо с космическими фотографиями и схемой "где-то во Вселенной" запланированного дата-центра, но одного только лейбла "AI" уже достаточно, чтобы сделка продвигалась.
CDS и трещины на кредитном рынке: тревога уже прозвучала
На фондовом рынке спокойствие только видимое, в кредитном — подводное течение нарастает.
Рынок CDS первым отражает очаги напряженности. Спред CDS Paramount взлетел до высот с кризиса 2008 года, облигации SpaceX за один день упали до исторического минимума, у Oracle кривая доходности обновила рекорд, а облигации Meta Project Beignet — ориентир для всего сегмента дата-центров — тоже на историческом минимуме.
По данным Goldman Sachs, инвестиционный кредитный спред практически не изменился с начала сентября, а лонги инвесторов близки к историческим максимумам, т.е. рынок высокорейтингового долга пока не ослаб. Однако глубинные риски накапливаются: по подсчетам JPMorgan, на рынке уже около 65 миллиардов долларов проблемных заемных сделок торгуются по цене ниже 60 центов за доллар (крайне дистресс-активы), а на долю технологического сектора приходится 39% этого объема, софтверные компании стоят перед стеной необходимости рефинансирования более чем 100 миллиардов долларов. Спред по облигациям с наименьшим рейтингом CCC уже превысил 1000 базисных пунктов — впервые с банковского кризиса 2023 года.
По графику кредитной волатильности Goldman Sachs, ожидания по волатильности кредитных спредов пока ниже, чем по акциям, ставкам, FX или золоту — то есть "относительное спокойствие", но именно оно и приходится на период, когда AI-компании массово занимают по десяткам миллиардов. В MacroVisor считают, что хеджирование расширения спредов сейчас аномально дешево, и именно рынок кредитов, а не акций, скорее всего первым даст трещину в AI-цикле.
5,3% по US Treasuries: резонатор системного давления
Волна AI-долгов не сама по себе раздувает ставки, но усугубляет и без того сложную ситуацию на рынке US Treasuries.
Доходность по 10-летним US Treasuries уже превысила 5,3% — максимум с 2002 года, а последний аукцион прошел под 5,3% — максимум с ноября 2000-го, хотя спрос превысил ожидания, а цена размещения оказалась на 1,7 базисного пункта ниже вторичного рынка — это самое значительное "пробитие" за год с лишним.
Главный инвестиционный директор Siebert Financial Марк Малек отмечает, что инвесторы, которые раньше могли бы купить казначейские облигации США, теперь все чаще выбирают долговые бумаги технологических гигантов вроде Microsoft, и эта структурная перестройка увеличивает стоимость заимствований для американского правительства. Крис Делла Фейв соглашается: даже если геополитика и нефть стабилизируются, "я не думаю, что доходности резко упадут, так как эффект AI-долга уже налицо".
Рост ставок распространяется глобально. В еврозоне спрэд между французскими и немецкими облигациями снова вырос до 140 базисных пунктов; EUR/USD держится у 17-месячного минимума в районе 1,12; высокая ставка доллара создает давление и на развивающиеся рынки — Резервный банк Индии уже поднял ставку по репо на 25 базисных пунктов до 5,5% впервые с февраля 2023 года.
Споры о пузыре: капитал-аллокаторы уже выбирают сторону
Дискуссия вышла за пределы круга рыночных стратегов. Далио недавно в Сингапуре заявил, что AI — классический пузырь, который в итоге лопнет на фоне роста ставок. Главный инвестиционный директор Temasek назвал реверсию AI-трейда главным риском для рынка в 2027 году, и фонд планирует увеличить долю ликвидных активов в AI-портфеле с примерно 50% до 70-75%, чтобы иметь возможность быстро выйти при необходимости.
Стратег Bank of America Майкл Хартнетт отмечает, что в прошлом большинство пузырей лопались тогда, когда доля лидирующего сектора в общей капитализации фондового рынка США достигала примерно 40%, а сейчас на топ-10 AI-компаний уже приходится 42%. Он приводит пример железнодорожного бума, когда доля рельсовых акций превышала 60% — это намекает, что рост может еще продолжиться, но утешения в этом мало.
Банк Англии в конце сентября предупредил: "Риск резкой коррекции сохраняется", особенно если рынок начнет сомневаться в темпах развития или внедрения AI, что ударит по ожиданиям прибыли.
Oracle некоторыми участниками рынка считается барометром всего сектора AI-финансирования: долговая нагрузка достигла 125 миллиардов долларов, кэш сокращается с каждым кварталом, а проект дата-центра Project Lighthouse в Висконсине вынужден переносить сроки. Малек предупреждает: если у Oracle начнутся проблемы с обслуживанием долга, "это может вызвать цепную реакцию по всему сектору AI-финансирования".
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Индекс Nasdaq достиг новых высот, разжигая ожидания сезона отчетности на американском фондовом рынке! Citi прогнозирует, что почти 90% технологических акций принесут «приятные сюрпризы по прибыли», Nvidia и AMD возглавляют список с результатами выше ожиданий.
Согласно последнему отчету о ква ртальном финансовом сезоне, опубликованному Citigroup, проведенное количественное исследование предоставляет конкретные основания для этой основной линии прибыли: модель прогнозирует, что у 66,2% акций индекса Russell 1000 будет положительный сюрприз по прибыли (то есть прибыль превысит консенсус-прогнозы рынка) и сопутствующая положительная динамика цен на акции (то есть модель Citigroup также прогнозирует положительное направление прибыли по акциям). Это значительно выше уже сильного показателя прошлого квартала – 60,9% и является самым высоким уровнем с четвертого квартала 2021 года.
Анализ — европейский кризис дает быкам по доллару новые причины для оптимизма
Доллар укрепился на 5% по отношению к евро, некоторые инвесторы ожидают дальнейшего роста. Опционные рынки по евро стали резко настроены на снижение. Финансовые опасения во Франции и политическая неопределённость создают точки давления для еврозоны. Осенью этого года доллар США достиг 18-месячного максимума, причем последний рост был вызван неопределённостью за Атлантикой, что подтолкнуло некоторых инвесторов делать ставки на дальнейшее укрепление доллара. Аналитики отмечают, что доллар продолжает поддерживаться высокими — и, возможно, еще более высокими — ставками в США, устойчивым экономическим ростом и сохраняющимися инфляционными рисками. Однако центром напряжённости становятся более широкие давящие факторы, связанные с огромным бюджетным дефицитом Франции, которые могут распространиться на Италию и всю еврозону, и именно они, вероятно, будут главным драйвером курса доллара в ближайшие месяцы. С начала года доллар вырос примерно на 5% по отношению к евро, что способствовало росту долларового индекса .DXY, отражающего силу доллара по отношению к шести основным валютам, в том числе к евро (имеющему наибольший удельный вес). «Евро продолжает испытывать давление, ограничивая одну из главных альтернатив доллару», — заявил Ютака Сихоно из валютной управляющей компании Mesirow. На прошлой неделе спред доходностей 10-летних государственных облигаций Франции и Германии достиг максимального недельного роста за десятилетия, а аналогичный показатель между Италией и Германией установил рекорд со времён пандемии. Курс евро EUR= недавно составил 1,1183, снизившись на 0,67% к доллару. «Рынок внимательно следит за странами, которые из-за политической несостоятельности не могут вернуть бюджетную траекторию к устойчивому уровню», — заявил Карл Шамота, главный рыночный стратег Corpay из Торонто. Одна из опасений рынка — что евро больше не получает серьёзной поддержки от ястребиной риторики Европейского центрального банка. В сентябре ЕЦБ повысил ставку на 25 базисных пунктов — второй раз за год, пытаясь сдержать рост инфляции из-за высоких цен на энергию, однако после принятия решения евро ослаб, так как рынок обеспокоен воздействием дальнейшего повышения ставок на экономику. Рост доходности европейских облигаций обычно поддерживает евро, но на этот раз реакция евро была слабой, что указывает на растущую озабоченность инвесторов экономическим ростом и финансовыми рисками. Рост цен на энергоносители может усилить давление. «Структурно Европа — основной импортёр энергии и более зависима от промышленности, чем США. Последствия очевидны: высокие цены на энергию будут сдерживать развитие региона», — отмечает исследователь Macro Hive Бенджамин Форд. Форд ожидает, что в течение следующего месяца евро опустится до 1,10 доллара, что почти на 2% ниже текущего уровня. «Среднесрочная перспектива экономики США кажется более сильной, а Европа более уязвима к шокам», — подчеркнул он. Политические ошибки Инвесторы продолжают оценивать, сможет ли ЕЦБ бороться с инфляцией, не причинив ещё больший ущерб уже и так ослабевшей экономике. Инфляция в еврозоне в сентябре превысила ожидания и, вероятно, продолжит расти в ближайшие месяцы на фоне высоких цен на энергоресурсы, что усиливает давление на ЕЦБ по ужесточению политики. «Асимметрия динамики евро в данный момент явно склоняется вниз», — заявил Дэн Тобон, руководитель Г10 FX-стратегии Citi в Нью-Йорке. «Одна из самых вероятных причин этому — чрезмерное ужесточение ЕЦБ в результате политической ошибки при уже невозможных для рынка условиях». Показатель 1-месячных риск-реверсов по евро, отражающий ожидаемые затраты на хеджирование потерь против прибыли, в пятницу достиг самого медвежьего уровня с марта, а 3-месячный индикатор — минимума с июня 2024 года. Члены ФРС дали понять, что инфляционные риски всё ещё высоки, что поддерживает доходность гособлигаций США на многолетних максимумах. «Доходность продолжает расти, ставки в США имеют абсолютное преимущество по сравнению с большинством развитых рынков», — отметил Сихоно. Фьючерсы на ставку федеральных фондов указывают примерно на 84% вероятность ещё одного повышения ставки на 25 базисных пунктов до декабря. Хотя немногие стратеги прогнозируют резкий скачок доллара с текущих уровней, они отмечают, что устойчивость экономики США, высокая доходность и риски, присущие Европе, продолжают склонять чашу весов в пользу доллара. «В настоящее время этот дисбаланс выглядит весьма неблагоприятно для Европы», — утверждает Тобон из Citi.
Грядет ли крупный разворот в распределении между акциями и облигациями? Bank of America подает редкий сигнал: облигации впервые за десятилетия «соревнуются за деньги» с акциями, а доходность S&P в следующие десять лет может быть менее 5%.
Глава отдела американских акций и количественных стратегий Bank of America Савита Субраманиан в среду в интервью заявила, что рынок облигаций снова становится привлекательным и впервые за десятилетия является настоящим конкурентом для рынка акций.
Цены на крипто
Далее
