Deutsche Bank: золото перепродано и недостаточно представлено, в 2027 году условия будут лучше

Руководитель отдела исследований металлов Deutsche Bank Даниэль Гали считает, что золото после недавней коррекции находится в состоянии «перепроданности» и заниженной позиции в портфелях инвесторов, а цена золота на фоне высоких процентных ставок и высоких цен на нефть всё ещё не пробила минимум июля, что свидетельствует о том, что нынешняя рыночная структура явно отличается от периода 2021–2022 годов. По его прогнозу, после 2027 года среда для размещения золота станет ещё более благоприятной, чем сейчас.

Гали отметил, что доходность 10-летних казначейских облигаций США в какой-то момент превысила 5%, стоимость нефти сохранялась выше $100 за баррель, однако с июля золото так и не обновило свои минимумы. По его мнению, для актива без процентов такая динамика отражает высокую устойчивость золота в условиях традиционных макроэкономических встречных ветров.

После заметного замедления роста занятости в США в сентябре ожидания по поводу возможного повышения ставки Федеральной резервной системой в октябре снизились: данные CME FedWatch показывают, что вероятность повышения ставки в октябре упала с 64% неделей ранее до 22%, однако вероятность повышения ставки в декабре остаётся на уровне 87%.

Позиции близки к экстремальным значениям последних лет

Гали считает, что нынешние позиции инвесторов в золоте похожи на периоды спада конца 2022 года, однако структура спроса уже изменилась.

Согласно обзору Kitco его интервью, Гали отметил, что в настоящий момент позиции на рынке золота, возможно, являются одними из самых медвежьих с октября 2021 года, а активные инвесторы после слабой динамики золота на фоне войны в Иране заметно снизили своё участие.

Ранее анализ Deutsche Bank по потокам капитала показал, что чистые короткие позиции трендовых фондов по золоту приблизились к максимальным значениям с октября 2021 года, а длинные позиции активных инвесторов по сравнению с июньским пиком сократились примерно на 55%. Объём открытого интереса по фьючерсам на золото CME также находится на низком уровне.

Однако Гали обращает внимание, что по сравнению с 2021–2022 годами темпы покупок золота официальными органами сейчас увеличились более чем вдвое; а круг институциональных инвесторов, участвующих в рынке золота, по сравнению с 2021 годом расширился примерно на 70%. При этом объём резервов у управляющих активами различных стран, доступных для размещения, также вырос.

Таким образом, Deutsche Bank обращает внимание не только на снижение позиций спекулятивного капитала, но и на то, что в рынке наметилось разделение поведения двух типов участников: активные и трендовые фонды сокращают вложения в золото, тогда как центральные банки и инвестиционные институты с долгосрочным горизонтом продолжают увеличивать своё участие.

Высокая доходность американских облигаций наоборот стимулирует институциональные портфели к диверсификации

Гали также полагает, что рост доходности американских гособлигаций вовсе не означает, что институциональные инвесторы должны выбирать только между облигациями и золотом.

За последние 20 лет крупные пенсионные фонды, трасты и страховые компании значительно увеличили долю альтернативных активов. Однако многие так называемые альтернативные инструменты по-прежнему чувствительны к изменению ставок, и если рынок гособлигаций США входит в «медвежью» фазу, а доходности резко возрастают, то одновременно страдают акции, кредиты и часть частных активов, в результате чего эффект диверсификации между традиционными активами ослабевает.

В таких условиях часть институциональных инвесторов начинает переоценивать роль золота в составе портфеля. По мнению Ghali, это ещё один важный фактор, отличающий нынешнюю структуру спроса на золото от предыдущего цикла высоких ставок.

Подобные изменения уже наблюдались ранее среди крупных пенсионных фондов. В сентябре Bloomberg сообщил, что пенсионные системы Нью-Йорка, ассоциация пенсионных работников округа Лос-Анджелес и другие крупные инвесторы пересчитывают портфельные риски ИИ и других кросс-активных инструментов, поскольку корреляция между акциями, частным капиталом, корпоративными облигациями и инфраструктурными активами уже повысилась.

Золото не обладает такими же источниками рисков, как корпоративная прибыль, кредитные спрэды или дюрация денежных потоков, поэтому логика включения золота в портфель постепенно выходит за рамки чисто инфляционных сценариев в пользу диверсификации портфеля активов.

В краткосрочной перспективе золото по-прежнему подвержено влиянию цен на нефть и политики ФРС

Позиция Deutsche Bank не означает, что золото полностью избавилось от влияния ставки.

В прошлом месяце рост цен на энергоресурсы повысил инфляционные ожидания, в результате чего доходность долгосрочных казначейских облигаций США достигла многолетних максимумов — это и стало одной из основных причин заметного снижения котировок золота в сентябре. Геополитические риски, вызванные войной в Иране, с одной стороны, увеличивали спрос на защитные активы, а с другой — через цены на нефть, инфляцию и ставки оказывали противоположные эффекты.

Как сообщает Reuters в понедельник, после того как сентябрьский отчёт по занятости в США оказался слабее прогноза, золото несколько восстановилось. Однако рынок по-прежнему считает, что общий цикл повышения ставок ФРС не завершён, и вероятность дальнейшего ужесточения политики в декабре остаётся высокой.

Обстановка на Ближнем Востоке также продолжает влиять на макроэкономическую ситуацию вокруг золота. В воскресенье поддерживаемое Саудовской Аравией правительство Йемена объявило о масштабной военной операции против районов, контролируемых движением хуситов; региональные конфликты по-прежнему могут влиять на инфляционные ожидания и доходности облигаций через механизм изменения цен на нефть.

Гали считает, что золото на фоне войны в Иране оказалось слабее, чем ожидали некоторые инвесторы, и это ключевая причина настороженности активного капитала сегодня. Однако с точки зрения трёх факторов: низких позиций, покупок официальных органов и расширения состава институциональных участников, Deutsche Bank считает, что ситуация на рынке золота уже существенно отличается от этапа низких позиций 2021–2022 годов.