Если доходность американских государственных облигаций продолжит расти, какие меры предпримет Вашингтон дальше?
路透社2026/10/05 10:11Министерство финансов поддерживает ликвидность за счет увеличения выпуска краткосрочных казначейских облигаций и проведения небольших обратных выкупов. Некоторые предлагают снизить расходы для решения проблемы долгового бремени. Политические ограничения создают риск склонности к инфляции, что ущемляет интересы держателей облигаций. Карен Бреттел, Reuters, 5 октября – Стоимость заимствований для правительства США растет, а простые способы сдерживания этой стоимости практически исчерпаны. Доходность долгосрочных государственных облигаций близка к максимальным значениям за двадцать лет, и причиной этого, по-видимому, не являются временные факторы. Вашингтон активно размещает госдолг для покрытия не уменьшающегося бюджетного дефицита. Снижение инфляции происходит медленно. Кроме того, несмотря на трудности в секторе недвижимости и автомобильной промышленности, инвестиционный бум в искусственный интеллект поддерживает экономику достаточно сильной, не позволяя снижать ставки. В результате, из более чем 40 трлн долларов долга ежегодно на выплату процентов приходится около 1 трлн долларов. Вашингтон располагает инструментами — от увеличения доли краткосрочных заимствований до крайней меры ограничения долгосрочных доходностей со стороны ФРС. Чем глубже политики применяют эти меры, тем выше становится риск инфляции, что может привести к дальнейшим потерям для держателей облигаций. Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок отмечает: на каждый полученный 5 долларов налогов правительство тратит 1 доллар на обслуживание долгов. «Это очень, очень высокая цифра, и она будет продолжать расти». Президент США Дональд Трамп в интервью журналу Time 28 сентября заявил, что погасить долг можно за счет экономического роста или инфляции. Однако если эти методы окажутся неэффективными, Министерство финансов располагает рядами умеренных и радикальных шагов. В настоящее время ведомство все чаще выпускает краткосрочные казначейские облигации и небольшими партиями выкупает старый долг, чтобы повысить ликвидность рынка. В худшем случае следующий шаг потребует вмешательства ФРС. Один из вариантов — массовая покупка долгосрочных облигаций, аналогично операции «Twist» в 1961 году; другой — прямое установление верхней границы долгосрочной доходности, что ни разу не применялось в США со времен Второй мировой войны. Чем более радикальны эти меры, тем ниже можно сделать ставки, но риск усиления инфляции возрастает. «Мы приближаемся к моменту, когда правительство явно обеспокоено текущим уровнем ставок», заявил Джеффри Гандлах, гендиректор DoubleLine Capital, на недавнем инвестиционном мероприятии. Операция «Twist» По опыту, первой ступенью масштабных мер может стать полноценный запуск операции «Twist» — стратегии 1961 года, когда короткие облигации продавались, а долгосрочные закупались для сглаживания кривой доходности. Для значимого эффекта тут необходима помощь ФРС, но она, вероятно, не будет действовать, если не возникнет явная финансовая чрезвычайная ситуация. По словам Слока, без баланса ФРС у Министерства финансов крайне ограничены ресурсы для снижения ставок. Однако председатель ФРС Кевин Уош критиковал большой объем облигаций и других ценных бумаг на балансе ФРС, отмечая, что масштабные закупки стирают границы между денежной политикой и управлением госдолгом. Он призвал к новой договоренности между Министерством финансов и ФРС, чтобы председатель ФРС и министр финансов открыто сообщали цели по балансу и объемам выпуска облигаций. Контроль кривой доходности Если покупки по типу операции «Twist» не дадут результата, следующим шагом станет явный контроль кривой доходности: центральный банк обязуется неограниченно покупать госдолг, чтобы долгосрочные ставки оставались ниже установленной планки. С 1942-го до 1951 года ФРС удерживала потолок доходности долгосрочных облигаций на уровне 2,5%, чтобы финансировать расходы на войну и восстановление экономики после нее. Банк Японии применял модификацию политики в 2016-2024 годах. Искусственное снижение ставок снижает политическое давление, связанное с бюджетным дефицитом. Но политика работает только если инвесторы уверены, что их погашения не обесценятся из-за инфляции. Как только уверенность исчезает, покупки госдолга начинают способствовать инфляции, которую должны были замаскировать. Веро́ника де Руджи, старший научный сотрудник центра Mercatus университета Джорджа Мейсона, отмечает: в конечном итоге единственный способ решить проблему долга — сократить расходы. «Конгрессу необходима фискальная корректировка, другими словами — политика жесткой экономии. ФРС не сможет решить проблему самостоятельно». Разные пути Джон Хиггинс, главный экономический советник Capital Economics, отмечает: с конца Второй мировой в США было лишь два периода существенного снижения долга к ВВП — и каждый раз держатели облигаций сталкивались с разной ситуацией. После войны доля долга к ВВП упала с 106% в 1946 до 23% в 1974, а доходность десятилетних облигаций выросла с 2,2% до 7,5%. В 1990-х
Карен Бреттелл
Reuters, 5 октября - Стоимость заимствований для правительства США растет, и простые способы ее сдерживания уже практически исчерпаны.
Доходность долгосрочных облигаций казначейства приближается к максимальным значениям за двадцать лет, и корни этого тренда, по-видимому, не являются временными. Вашингтон активно выпускает гособлигации для финансирования не уменьшающегося фискального дефицита. Темпы снижения инфляции медленные. Кроме того, несмотря на сложности в недвижимости и автомобильной промышленности, инвестиционный бум в области искусственного интеллекта поддерживает экономику достаточно сильной, чтобы ставки не снижались.
В результате, при долге свыше 40 трлн долларов только на обслуживание процентов ежегодно тратится около 1 трлн долларов.
У Вашингтона есть способы взаимодействия с этим — от большего акцента на краткосрочные заимствования до крайних мер в виде установления потолка доходности по долгосрочным бумагам со стороны Федеральной резервной системы. Однако чем глубже власти прибегают к этим мерам, тем сильнее они подстегивают инфляционные риски, что в будущем может привести к новым потерям для держателей облигаций.
По словам главного экономиста Apollo Global Management Торстена Слока, правительство тратит 1 доллар на погашение госдолга на каждые 5 долларов поступлений от налогов. «Это очень, очень большая цифра, и она продолжает расти».
Президент США Дональд Трамп в интервью журналу Time 28 сентября заявил, что долг может быть погашен за счет экономического роста или инфляции.
Однако если эти меры окажутся неэффективны, у министерства финансов есть и другие варианты — от умеренных до радикальных. На данный момент министерство в большей степени опирается на выпуск краткосрочных векселей и небольшие обратные выкупы старых долгов для поддержки ликвидности на рынках.
В худшем случае дальнейшие действия потребуют вмешательства Федеральной резервной системы. Один из способов — масштабные покупки долгосрочных облигаций по образцу «операции Твист» 1961 года; другой — прямое установление потолка по долгосрочной доходности, что не применялось в США с конца Второй мировой войны. Чем более радикальны эти меры, тем ниже могут стать ставки, но тем выше становится риск усиления инфляции.
«Мы постепенно подходим к моменту, когда правительство явно обеспокоено текущим уровнем процентных ставок», — заявил на недавнем инвестиционном мероприятии генеральный директор DoubleLine Capital Джеффри Гандлах.
Операция «Твист»
Исходя из прошлого опыта, первым масштабным шагом, скорее всего, станет полноценное возобновление «операции Твист». Эта стратегия, впервые применённая в 1961 году, предполагает продажу краткосрочных и покупку долгосрочных облигаций для выравнивания кривой доходности.
Для реализации масштабной «операции Твист» потребуется поддержка Федеральной резервной системы, однако без очевидного финансового кризиса ФРС, вероятно, будет воздерживаться от действий. Слок отмечает, что без баланса ФРС «возможности министерства финансов по снижению ставок крайне ограничены».
В то же время председатель Федеральной резервной системы Кевин Уолш критиковал большое количество гособлигаций и других ценных бумаг на балансе ФРС, считая, что масштабные покупки затушевывают границы между монетарной политикой и управлением государственным долгом.
Он призвал к заключению нового соглашения между Минфином и ФРС, в соответствии с которым председатель Федеральной резервной системы и министр финансов публично согласовывали бы цели по балансу ФРС и объемам выпуска облигаций.
Контроль кривой доходности
Если покупки по типу «операции Твист» окажутся неэффективны, следующим шагом станет прямой контроль кривой доходности. В этом случае Центробанк обязуется скупать государственные обязательства в неограниченном объёме, чтобы держать доходность долгосрочных облигаций ниже установленного порога. С 1942 по 1951 год, до заключения «Соглашения между Минфином и ФРС», Федеральная резервная система удерживала доходность долгосрочных облигаций на уровне 2,5% для финансирования второй мировой войны и послевоенного восстановления экономики. Банк Японии внедрял вариацию этой политики с 2016 по 2024 год.
Контролируя процентные ставки искусственно, такой подход смягчает политическое давление на дефицит бюджета. Однако эта политика работает только тогда, когда инвесторы не сомневаются, что в будущем получат возврат номинированных в долларах, не обесцененных инфляцией. Как только эта уверенность пошатнется, сами действия по сдерживанию ставок могут лишь ускорить инфляцию, которую задумано скрыть.
Старший научный сотрудник Mercatus Center при Университете Джорджа Мэйсона Вероник де Рюжи отмечает: в конечном итоге единственный выход из долговой ловушки — сокращение расходов. «Конгрессу нужно провести бюджетную коррекцию, то есть ужесточить фискальную политику. Федеральная резервная система не сможет сама справиться с этим».
Расхождение путей
Главный экономический советник Capital Economics Джон Хиггинс отмечает, что с конца Второй мировой войны Соединенные Штаты дважды заметно снизили отношение долга к ВВП, при этом положения держателей облигаций в каждом случае различались. После войны доля долга относительно ВВП сократилась с примерно 106% в 1946 году до 23% в 1974, а доходность по 10-летним гособлигациям выросла с 2,2% до 7,5%. В 1990-х доля долга снизилась с 48% до 32%, а доходность также сократилась.
Что объясняет такое расхождение? После войны ограниченные ставки заимствований и относительно высокая инфляция способствовали номинальному росту экономики опережающими темпами, чем ставка доходности облигаций. Это уменьшило долговое бремя без необходимости жесткой фискальной дисциплины. В 1990-х годах ставки были немного выше темпов роста экономики, и ключевую роль сыграло ограничение расходов и рост доходов.
Текущие варианты до сих пор повторяют эти два пути: первый — сдерживание расходов на фоне снижения ставок; второй — финансовое подавление в сочетании с инфляцией, при которой даже при улучшении долгового бремени доходность растет. Сегодня обязательные расходы занимают большую долю в бюджете, чем в 1990-х, а Конгресс не желает ни повышать налоги, ни сокращать расходы. Поэтому, по мнению Хиггинса, риск склоняется в пользу инфляционного сценария, что нанесет вред держателям облигаций.
(Для удобства лиц, не владеющих английским языком, Reuters автоматически перевел данный материал на несколько других языков. Поскольку автоматический перевод может содержать ошибки или не полностью соответствовать необходимому контексту, Reuters не гарантирует точность автоматического перевода. Текст предоставлен исключительно для удобства читателей, Reuters не несет ответственности за любой ущерб или убытки, возникшие в результате использования функции автоматического перевода.)
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Высокая доходность американских облигаций и сильный доллар испытывают развивающиеся рынки.
Morgan Stanley считает, что совокупный рост доходности государственных облигаций США почти на 90 базисных пунктов в сочетании с укреплением доллара уже повысил чувствительность развивающихся рынков к внешним шокам с 25% до исторического максимума в 55%-60%. На данный момент суверенный спред составляет около 200 бази сных пунктов, а запас по оценке исчерпан, приток капитала в облигации в национальной валюте и их доходность максимально расходятся с 2013 года. Базовый прогноз — вялые доходности, а не хаотичные распродажи, при этом основное внимание уделяется хеджированию по южноафриканскому ранду и мексиканскому песо; результат выборов в Бразилии может стать ключевым фактором.
Цены на крипто
Далее
