«Агент» против казначейских облигаций США — кто возьмёт верх на американском рынке акций?

Волна AI Agent и рост доходности казначейских облигаций США противостоят друг другу, разделяя американский рынок акций на два совершенно разных мира.

На этой неделе Meta представила собственную Agentic AI-модель Muse, благодаря чему рыночная капитализация компании за одну неделю выросла на 220 млрд долларов, что сделало индекс Nasdaq 100 самым сильным среди основных фондовых индексов. Однако одновременно с этим доходность казначейских облигаций США продолжает расти, что отправляет чувствительные к ставкам активы в упадок — индекс Russell 2000 заметно отстаёт, а индекс S&P 500 вновь и вновь борется с уровнем 7700 пунктов, никак не удается его пробить.

Внутренняя диверсификация рынка достигла крайних значений. Если исключить активы, связанные с AI, то индекс S&P 500 на этой неделе фактически снизился примерно на 1%, а количество акций, обновивших минимумы на Нью-Йоркской фондовой бирже, уже девять дней подряд превышает число акций на максимумах — это самый продолжительный период с октября 2023 года.

Руководитель глобального бизнеса по хедж-фондам Goldman Sachs Тони Паскуариелло охарактеризовал текущую ситуацию как «раздражающая игра в кошки-мышки между рынком акций и рынком процентных ставок», и дал четкую рекомендацию: при удержании длинных позиций по акциям следует одновременно шортить казначейские облигации США для хеджирования риска изменения ставок.

AI Agent провоцирует структурный рост, концентрация рыночной капитализации достигает рекорда

Модель Muse от Meta стала главным катализатором рынка этой недели. Выход этого Agentic AI-продукта обеспечил Meta прирост рыночной капитализации на 220 млрд долларов за неделю, а общая капитализация снова превысила 2 трлн долларов, что поддержало рост по всей цепочке индустрии AI — сектор полупроводников стал лидером благодаря спросу на оборудование со стороны «экономики выводов», а бумаги, связанные с Agentic AI, получили коллективную выгоду. Индекс Agentic AI Basket от Goldman Sachs (тикер GSXUAGNT) также повысился, а высокобета-баскет показал рост на протяжении девяти торговых сессий подряд.

Опытный трейдер Goldman Sachs Рич Приворотский отметил, что Muse — лишь первый из множества игроков; в ближайшие недели и месяцы появятся конкуренты от Google и OpenAI. По его мнению, когда крупные компании возьмут на себя задачи безопасности, инфраструктуры и распространения, значительная часть экономического трения и посреднических издержек исчезнет. Это само по себе станет очередным скачком производительности и структурно окажет сдерживающее влияние на инфляцию, что в целом позитивно для рынка акций.

Стоит отметить, что концентрация рыночной капитализации на рынке США достигла исторического максимума. Главный технологический аналитик Goldman Sachs Пит Каллахан отмечает, что сейчас в индексе S&P 500 уже 10 американских TMT-компаний с капитализацией свыше 1 трлн долларов, хотя всего три года назад, когда начался AI-цикл, таких было только три.

Сильно выраженная внутренняя диверсификация: эпоха «расширенной торговли» подошла к концу

За бурным ростом AI-сектора скрыто резкое ухудшение рыночной широты. На этой неделе технологический сектор был явным лидером, тогда как энергетика и финансы отставали; рост Mag7 (семи крупнейших технологических гигантов) почти в три раза превысил средний показатель оставшихся 493 компаний индекса S&P 500. По данным, приведённым ZeroHedge, «расширенная торговля» практически прекратилась — количество акций на минимуме на Нью-Йоркской бирже уже девять дней превышает количество на максимуме, что является рекордом почти за три года.

В то же время внутри AI-сектора тоже проявилась дифференциация. Акции, связанные с энергообеспечением AI, на этой неделе вели себя слабо, причём их динамика практически идеально отрицательно коррелировала с вероятностью победы демократов на промежуточных выборах в Конгресс США — участники рынка опасаются, что если демократы получат контроль над Палатой представителей, текущие и будущие проекты по строительству дата-центров могут быть отложены на неопределённый срок, что станет потенциальным сдерживающим фактором для инвестиций в американскую AI-инфраструктуру.

Кроме того, кредитный спрэд у крупнейших облачных провайдеров (Hyperscaler) на этой неделе серьёзно расширился, хотя их акции по-прежнему торгуются на высоких уровнях. В Goldman Sachs отмечают, что расхождение между кредитным риском Hyperscaler и подразумеваемой волатильностью Nasdaq достигло аномальных значений, и на этот разрыв стоит обратить внимание.

Доходность казначейских облигаций США — главный барьер; индекс S&P 7700 снова под давлением

Непрерывный рост доходности американских гособлигаций стал основным фактором, сдерживающим прорыв рынка на этой неделе. После двух месяцев консолидации около отметки 7700 индекс S&P 500 во вторник попытался совершить восходящий прорыв, но тут же был «ударен» рынком облигаций и вернулся к исходной точке в тот же вечер.

Паскуариелло описывает ситуацию как «раздражающая игра в кошки-мышки между фондовым и рынком процентных ставок»: каждый раз, когда рынок акций пытается прорваться вверх, ставки тут же растут, сужая риск-аппетит; а рост доходности прямо давит на чувствительные к ставкам активы, ужесточая финансовые условия. Индекс Russell 2000 уже шесть недель уступает S&P 500, а в Goldman Sachs признают: фонды долгосрочного и институционального управления продолжают избавляться от малых компаний, техническая картина здесь также ухудшается.

С точки зрения оценки, согласно исследованию американской стратегии по акциям Goldman Sachs, рынок уже в определённой степени закладывает в цену снижение устойчивости роста прибыли AI-инфраструктуры — медианный форвардный коэффициент P/E для таких бумаг снизился с 32-кратного в апреле 2026 года до текущего уровня в 22 раза, часть негативных ожиданий уже учтена.

Goldman Sachs: для удержания акций требуется хедж, для прорыва нужен новый катализатор

В условиях вышеописанного раскола Pasquariello предлагает чёткую рабочую схему: если нужно оставаться по акциям в явном «лонге», одновременно необходимо открыть простую шортовую позицию по облигациям США для хеджирования. Его оценка спекулятивной позиции на рынке по шкале от -10 до +10 составляет +3 — то есть позиции ещё не переполнены.

Он также отмечает, что байбеки замедляются, объёмы новых размещений акций растут, а американские индивидуальные инвесторы заняли выжидательную позицию — структура текущего рынка далека от идеала. Но, по его признанию, учитывая столь резкий рост ставок, сам тот факт, что рынок удержался на значительной части своих максимумов, уже является хорошим результатом.

Вывод Паскуариелло: если появится новый катализатор для прорыва рынка вверх, то быстрые деньги будут вынуждены срочно заходить на рынок; но до этого момента игра между рынком акций и процентных ставок продолжится. ZeroHedge добавляет к этому ещё одно слово — «ещё нет» (yet).