Goldman Sachs: Не ждите промежуточных выборов — «Goldilocks» ралли может раньше разжечь конец года на американском рынке акций

Партнер Goldman Sachs Марк Уилсон недавно отметил, что мировые фондовые рынки к концу года сталкиваются со всё более очевидными возможностями для роста. В настоящее время рынок полностью заложил в цену риски стагфляции, и по мере того как проявляется более мягкий сценарий “Золотой локоны” (Goldilocks economy), инвесторам не нужно ждать окончания промежуточных выборов в США, чтобы вернуться на рынок и инвестировать в рискованные активы.

Недавняя динамика цен на рынке подтверждает этот оптимистичный прогноз: вызванный ИИ “страх упущенной выгоды” (FOMO) вернулся на рынок. После выпуска продукта Muse от Meta ожидания рынка относительно сроков массового внедрения ИИ среди потребителей значительно ускорились, что спровоцировало мощный прорыв вверх по тематическим активам ИИ, таким как индекс Nasdaq, после трёхмесячной консолидации и исторического роста во втором квартале, а также сокращения позиций, начавшегося ранее.

В то же время доходность американских облигаций вновь растёт. В отличие от ранее наблюдавшейся конкуренции за капитал, спровоцированной правительственными расходами и инвестициями в ИИ, либо давления инфляции из-за роста цен на энергоносители, нынешний подъём ставок в первую очередь вызван лучше ожидаемых данными, такими как индекс PMI, что отражает продолжающийся сильный номинальный экономический рост в США. При этом фондовый рынок, несмотря на значительные колебания доходности, продолжает демонстрировать рост.

В настоящее время рынок широко опасается, что продолжающийся семь месяцев рост доходности десятилетних гособлигаций США (самая продолжительная серия за 50 лет) в итоге негативно скажется на акциях. Более того, инвесторы, как правило, предпочитают увеличивать свою долю рисковых активов только после того, как ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется, а промежуточные выборы в США пройдут без эксцессов.Однако анализ Goldman Sachs опровергает этот консенсус, указывая на существенное улучшение в трёх ключевых областях — инфляция, экономический рост и корпоративная прибыль — что создаёт прочную основу для предновогоднего роста фондового рынка.

Смягчение инфляционного давления и дефляционный эффект ИИ

В последнее время рост цен на энергоносители, обусловленный конфликтом с Ираном, скрывал тенденцию к снижению базовой инфляции.

Однако, по данным Goldman Sachs, в настоящее время эффект передачи тарифов ослабевает, а ужесточение финансовых условий вследствие повышения ставок уже дало результат. Если логистика через Ормузский пролив нормализуется, цены на энергоносители столкнутся с заметным понижательным риском — особенно принимая во внимание, что окно наибольшего торга для Ирана, вероятно, закроется примерно 2 ноября, и может сформироваться новый дефляционный энергетический нарратив.

Ещё важнее, что продукт Muse от Meta стал “первым выстрелом” дефляции в сфере товаров и услуг для потребителей.

Исследования Goldman Sachs о “эпохе бизнес-агентского ИИ” показывают, что технологический прогресс существенно снижает издержки для конечных потребителей, что станет более сильным дефляционным драйвером, чем снижение цен на энергоносители.

Понижение ожиданий экономического роста ограничивает пространство для жёсткой политики центробанков

Несмотря на геополитическую нестабильность и рост цен на энергоносители за последние шесть месяцев, экономическая активность в США демонстрирует бо́льшую, чем ожидалось, устойчивость. Однако исследования экономиста Goldman Sachs Яна Хатциуса свидетельствуют о том, что этот восходящий риск снижается, и вторая производная экономического роста начинает замедляться.

По мере того как эффект от снижения налогов и иных фискальных стимулов ослабевает, рост цен на бензин и ставки по ипотеке оказывают давление на отдельные сектора экономики и потребителей.

Кроме того, инвестиционный цикл в ИИ продолжится, но его темпы будут снижаться. Вкупе с ожидаемым смягчением инфляции, вероятнее всего, будущий цикл повышения ставок центробанками будет уступать текущим ожиданиям рынка.

Марк Уилсон подчёркивает: сейчас уже не время беспокоиться о росте доходности — такой повод был семь месяцев назад.

Стабильная базовая прибыль поддерживает оценку акций фундаментально

В ответ на жаркие дебаты на рынке по поводу устойчивости корпоративной прибыли и “пузыря прибыли”, руководитель стратегической команды по США в Goldman Sachs Бен Снайдер считает, что, хотя отдельные компании и показывают “сверхприбыль”, в целом на рынке пузыря нет.

Goldman Sachs советует инвесторам помнить о трёх фактах:

Во-первых, не стоит переплачивать за рекордные “прочие доходы”; во-вторых, акции производителей чипов памяти и некоторых полупроводников сейчас действительно находятся в фазе сверхприбылей; в-третьих, по крайней мере до конца 2027 года базовая прибыль компаний, даже при замедлении роста, с большой вероятностью останется особенно сильной, что обеспечивает фундаментальную поддержку оценкам акций.

Коллапс нарратива стагфляции: “Золотая локонка” меняет рыночный ландшафт

Рынок ранее пытался заложить в цену замедление экономического роста и прибыли компаний, а также повышение ставок. Но макроэкономические данные не подтверждают совершенное воплощение “стагфляционного” сценария. Напротив, замедление роста, снижение инфляционных угроз, смягчение риторики центробанков и годовая переоценка создают благоприятную рыночную среду.

Goldman Sachs считает, что нынешняя ситуация во многом напоминает конкуренцию между быками и медведями на рынке во время крупных технических измений во второй половине 1990-х годов.

Если в итоге на рынке реализуется сценарий “Золотая локонка” (то есть рост экономики достаточен, чтобы избежать как перегрева и инфляции, так и рецессии), тогда исторические данные подтверждают закономерность предновогоднего ралли акций после промежуточных выборов в США.

Марк Уилсон резюмирует: инвесторы не должны ждать окончания промежуточных выборов для принятия решений. По мере исчезновения угрозы роста цен на энергоносители, на участие в этом росте также могут рассчитывать и европейские, и британские рынки.