UBS рассматривает возможность слияния с иностранным банком для избавления от швейцарского регулирования, после чего акции выросли

Швейцарский парламент продвигает ужесточение требований к капиталу, что ещё больше обостряет противостояние UBS и национальных регуляторов.

24 сентября, согласно сообщению Semafor со ссылкой на инсайдеров, руководство UBS возобновило обсуждения о том, как вывести банк из-под контроля швейцарских регуляторов, где слияние рассматривается как один из вариантов.

После публикации новости акции UBS на американском рынке временно выросли на 1,9%. Акции Morgan Stanley сначала резко снизились, затем частично отыграли падение, что усилило спекуляции на рынке относительно потенциальных кандидатов на слияние.

Непосредственным поводом для этих обсуждений стало то, что на этой неделе швейцарский парламент продвигает закон, который обязывает UBS привлечь до 20 миллиардов долларов дополнительного капитала. Руководство UBS заявляет, что это требование серьёзно ослабит их способность предоставлять прибыльные кредиты. Генеральный директор Sergio Ermotti выразил недовольство жёсткими словами:

Один синяк мы ещё можем пережить, но два синяка и сломанный нос — это уже слишком.

Голосование в парламенте: UBS сталкивается с серьёзным поражением

Итоги голосования Федерального совета Швейцарии на этой неделе свидетельствуют о значительном поражении UBS в продолжительном противостоянии с национальными регуляторами, которое длится более года.

Утверждённое требование 90% покрытия CET1 значительно превышает альтернативное предложение, которое поддерживал UBS, — оно предусматривало покрытие только 50% с помощью CET1, а остальная часть — дополнительным капиталом первого уровня (AT1).

Ранее швейцарское правительство предлагало ещё более строгий стандарт — 100% покрытия CET1, но этот вариант был отклонён сенаторами с минимальным перевесом в 23 голоса против 22, поэтому окончательный вариант на 90% близок к позиции правительства и далёк от ожиданий UBS.

Более широкая реформа банковского законодательства была одобрена в Федеральном совете со счётом 33 против 10, однако законодательный процесс ещё не завершён. Законопроект ещё должен рассмотреть Национальный совет Швейцарии (National Council), который вправе изменить или смягчить положения верхней палаты.

Когда инициатива дойдет до Национального совета, у UBS всё ещё будет шанс добиться более мягкой финальной редакции закона. Ожидается, что банк продолжит лоббировать смешанную модель 50%/50% CET1 и AT1, в то время как швейцарское правительство будет настаивать на жёсткой позиции 100% CET1.

Давление на капитал: конкурентные издержки за цифрами

В центре этого регуляторного спора находится масштаб потенциального давления на капитал UBS.

UBS оценивает, что требование 90% покрытия CET1 приведёт к необходимости привлечь дополнительно примерно 16 миллиардов долларов первоклассного капитала. Добавив к этому около 2 миллиардов долларов, обусловленных прочими регуляторными мерами в этом году, а также около 15 миллиардов долларов, которые уже требуются после поглощения Credit Suisse, общий рост потребности в капитале CET1 на уровне материнской компании UBS после сделки может составить примерно 33 миллиарда долларов по сравнению с периодом до покупки Credit Suisse.

По оценке UBS, годовые совокупные расходы, вызванные изменениями в структуре капитала после слияния, могут достигать примерно 2,5 миллиарда долларов.

Для инвесторов ситуация, когда капитал вынужденно остаётся в материнской компании, означает снижение средств для обратного выкупа акций, дивидендов и расширения бизнеса, а значит, долгосрочная доходность для акционеров движется вниз. Если не удастся компенсировать это повышением рентабельности, сокращением расходов или переходом к менее капиталоёмким видам бизнеса, увеличение требований к капиталу напрямую снизит доходность на собственный капитал.

UBS подчёркивает, что по сравнению с американскими конкурентами такое регулирование явно невыгодно. В то время как администрация Трампа проводит политику дерегулирования и ограничения, связанные с капиталом, для банков США постепенно смягчаются.

Логика регулирования: уроки кризиса Credit Suisse

Стремление швейцарских регуляторов ужесточить требования к капиталу коренится в системных недостатках, наглядно выявленных после краха Credit Suisse в 2023 году.

Власти пришли к выводу, что когда глобальный банк сталкивается с кризисом, капитал, сконцентрированный в зарубежных дочерних компаниях, зачастую сложно и быстро перевести на материнскую структуру в Швейцарии. Требование формировать более высокий буфер первоклассного капитала на уровне материнской компании за рубежными активами направлено на повышение устойчивости к убыткам и, как следствие, снижение риска возложения ответственности на налогоплательщиков в случае новых проблем.

Regуляторы предпочитают CET1, поскольку он состоит в основном из простых акций и нераспределённой прибыли и может быть немедленно использован для покрытия убытков. Хотя облигации AT1 теоретически тоже являются инструментом поглощения убытков, их роль стала предметом острых споров в ходе спасения Credit Suisse.

Тогда облигации AT1 на сумму около 16 миллиардов швейцарских франков были полностью списаны, тогда как акционерам удалось частично возместить потери, что вызвало сильное возмущение на рынке.

В свою очередь, UBS настаивает, что грамотно структурированные AT1 остаются эффективным инструментом поглощения убытков, а чрезмерное упование на более дорогой CET1 ослабляет их конкурентоспособность на международном рынке.

Слухи о слиянии: многовекторные сценарии ухода из Швейцарии

В условиях усиления регуляторного давления, по данным Semafor, руководство UBS вновь начало обсуждение вопроса о смене юрисдикции компании, где слияние является наиболее обсуждаемым вариантом.

Однако при балансе в 1,7 триллиона долларов и рыночной капитализации около 146 миллиардов долларов, у UBS очень ограниченное число потенциальных кандидатов на слияние.

Semafor отмечает, что Morgan Stanley — один из наиболее часто обсуждаемых претендентов. Этот банк уже проявлял интерес к управлению активами UBS на 7 триллионов долларов в сегменте частного капиталовложения.

Кроме того, Standard Chartered и Deutsche Bank называются более экономичными альтернативными вариантами. Стоит отметить: исполнительный председатель UBS Colm Kelleher раньше работал в Morgan Stanley.

В настоящее время UBS остаётся высокоприбыльной и обладает достаточным уровнем капитала, однако этот регуляторный конфликт всё больше сводится к главному вопросу: какую часть будущей прибыли UBS швейцарские власти позволят извлекать акционерам.