Повторится ли инвестиционный пузырь, похожий на железнодорожный, из-за бума искусственного интеллекта? Президент Blackstone: На этот раз всё иначе

Бум инвестиций в AI продолжает разогреваться: триллионы долларов устремляются в чипы, дата-центры и энергетические проекты. Тем не менее, вопрос, волнующий инвесторов больше всего, становится все острее: где же реальная отдача от AI-инвестиций?

Недавно президент и операционный директор Blackstone Джон Грей в своем обращении к инвесторам сравнил текущий этап развития AI с «рассветом 1870 года» и с помощью данных о доходах компаний, примеров применения и инвестиционной статистики Blackstone ответил на вопрос об окупаемости огромных капитальных расходов.

Грей задался вопросом о реальных прибылях, используя известную фразу из старой рекламы «Где же говядина?». Он считает, чтоAI уже начал приносить некоторым компаниям рост доходов и эффективности, а сферы применения будут расширяться; когда технологии проникнут в робототехнику, автономное вождение и прочие физические области, спрос на вычислительные мощности может ещё возрасти.

Исходя из этой логики, Грей считает чипы, дата-центры и энергетику ключевой поддержкой для экспансии AI. Он также отметил, что развитие проектов ограничивается поставками оборудования, капиталовложениями и процедурами согласования. Blackstone активно инвестирует в эти сферы, одновременно учитывая такие риски, как переоценённые активы, технологические перемены и вопрос, обеспечит ли проект ожидаемую отдачу.

«Где же говядина» AI-инвестиций

Под «говядиной» Грей имеет в виду главный вопрос для инвесторов: готовы ли достаточное количество клиентов платить за AI-продукты после инвестиций в чипы, строительство серверных и энергетических объектов? Если доходы концентрируются лишь у немногих компаний, а корпоративные приложения не приносят эффекта, потребность в инфраструктуре не сможет долго держаться только на инвестиционных ожиданиях.

В выступлении Грей вначале представил рост компаний-разработчиков моделей. По его данным, совокупный годовой доход OpenAI и Anthropic к июлю 2026 года достигнет около 105 млрд долларов. Кроме того, наблюдаемые Blackstone 14 AI-компаний увеличили свои годовые доходы с прежних 25 млн долларов до примерно 525 млн долларов, что в 21 раз больше.

Иллюстрация | Сравнение Грея роста доходов Anthropic и OpenAI (источник: Youtube)

Эти цифры демонстрируют скорость роста доходов, но важно учитывать специфику подсчётов.Годовой доход — это расчетная величина на основе последних поступлений, она не означает фактический годовой доход и не равна прибыли компании.Грей приводит этот показатель для ответа на вопрос о реальном спросе, но потребуется больше времени, чтобы понять, окупится ли инвестирование во всю отрасль.

Помимо доходов Грей рассуждает о том, как компании используют AI. Одна из инвестиционных компаний Blackstone, оператор вышек связи, вложила около 4 млн долларов в модернизацию процесса аренды, что, по его словам, ежегодно приносит около 4,5 млн долларов прибыли. Другая компания в сфере аренды жилья использует AI для ускорения обработки заявлений, что сокращает время ожидания клиентов.

Из этих примеров видно: ценность AI начинает проникать в бизнес-процессы, где можно просчитать затраты и выгоды. Например, ускорение процессов позволяет экономить время и расходы; новые возможности, одобренные клиентами, могут увеличивать доход.

Компания Chamberlain, производитель оборудования для гаражных ворот, которую упомянул Грей, демонстрирует другой вариант развития: компания интегрирует возможности компьютерного зрения в новую продукцию для дома, и соответствующее направление уже генерирует десятки миллионов долларов годового дохода. Такие продукты расширяют деятельность с помощью AI, запуская новые источники дохода, а не просто совершенствуя существующие процессы.

После анализа текущих коммерческих изменений Грей возвращается во времена 1870 года. Тогда США были преимущественно аграрной страной, железные дороги, электричество и сталь ещё не изменили жизнь людей. За следующие 30 лет новые технологии произвели радикальный сдвиг в экономике и производстве. Он считает, что нынешний этап AI также можно рассматривать как ранний период таких изменений.

Однако это сравнение содержит и предостережения. Например, железные дороги стимулировали экономический рост, но на пике строительства примерно 200 железнодорожных компаний обанкротились или не смогли покрыть долги. Он замечает: отдельные компании, используя значительный рычаг, строили наперёд, поставляя намного больше, чем было нужно рынку.

Однако, по поводу уроков, связанных с банкротствами железнодорожных компаний из-за опережающего строительства, Грей считает, что инвестиции в AI-инфраструктуру сегодня отличаются. Сейчас спрос на дата-центры и энергетические проекты превышает существующие мощности, и многие проекты заключают контракты с клиентами, обладающими крепким финансовым положением и низкой долговой нагрузкой.

Конкретно, после получения бизнес-прибыли компании могут расширять сферу применения AI, увеличивать количество запросов к моделям и сценариев использования, а значит — рост вычислительных потребностей продолжится. По мере внедрения AI в робототехнику, автономный транспорт и другие сферы, этот спрос переместится из офисов в реальный мир.

Таким образом, текущие оценки Грея опираются на рост доходов от моделей и примеры применения AI в бизнесе, а ожидания на будущее связываются с ещё более широким внедрением технологий. Однако между ними ещё есть немалый разрыв: масштаб спроса определят возможности распространения решений, реальные бюджеты клиентов и успешное завершение намеченных проектов.

Как Blackstone инвестирует в AI

По мере роста запросов на вычисления всегда стоит вопрос — кто построит нужную инфраструктуру и где взять на это средства? Грей поделился действиями Blackstone в области дата-центров, вычислительных мощностей и энергетики. Он считает, чточипы, дата-центры и энергетика — ключевые этапы, а поставки оборудования, сроки строительства и местные разрешения влияют на реализацию проектов.

Прежде всего, аренда дата-центров — индикатор спроса. Грей отмечает: их дата-центр платформа в 2024 году подписала контрактов на около 1 ГВт мощностей, в 2025 году — до 2 ГВт, к 2026 году прогнозирует не менее 6 ГВт. По его словам, на строительство соответствующих дата-центров в этом году потребуется почти 100 млрд долларов капитальных расходов, а арендаторы выделят отдельные бюджеты на закупку чипов.

Иллюстрация | Дата-центр AirTrunk, инвестиция Blackstone (источник: сайт Blackstone)

Согласно сайту Blackstone, их инвестиции в дата-центры включают QTS в Северной Америке и AirTrunk в Азиатско-Тихоокеанском регионе. В недавнем интервью Грей вспоминал: после покупки QTS Blackstone получила множество заявок на вычисления от крупных ИТ-компаний, после чего инвестировала и в энергетику, электрооборудование и новые облачные сервисы GPU-вычислений.

Все эти вложения напрямую связаны со строительством и эксплуатацией дата-центров. Необходимы земля, строительство, системы охлаждения и доступ к электросетям, а после запуска — гарантированное энергоснабжение, в самих центрах клиенты размещают чипы. По мнению Грея, чем шире внедрение AI, тем ощутимей влияние этих этапов на темпы экспансии.

В сфере энергетики Blackstone также инвестирует в проекты, связанные с генерацией и электрооборудованием. Однако оборудование для генерации поставляется с большим сроком ожидания — заказанные у GE Vernova турбины могут быть поставлены не раньше 2031 года. Ограничения мощности, развитие электросетей и согласования также влияют на темпы роста предложения энергии.

Помимо строительства дата-центров и энергетической инфраструктуры, Blackstone активно участвует в финансировании вычислительных мощностей. В августе этого года NVIDIA объявила о партнёрстве с Blackstone и другими институтами — для создания платформы финансирования AI-инфраструктуры и обеспечения клиентов средствами на создание вычислительных мощностей.

Кроме того, Грей подчёркивает: в процессе инвестирования Blackstone особое внимание уделяет наличию долгосрочных контрактов и способности клиентов исполнять обязательства.

Тем не менее, долгосрочные контракты могут снизить лишь часть неопределённости, а запуск и эксплуатация проектов сталкиваются с иными рисками: от общественных протестов против строительства дата-центров до угроз кибербезопасности и геополитики. Кроме того, некоторые ранние стартапы, пока не приносящие доходов, уже оценены очень высоко — удастся ли им в будущем оправдать такие оценки, требует осторожного подхода.

Ища возможности роста AI, Blackstone оценивает также уникальную ценность сложно заменимых активов. В завершение выступления Грей упомянул инвестиции в крикетные клубы, сети кофеен, прибрежные объекты и аэропорты, подчеркивая: люди по-прежнему будут нуждаться в этих услугах. Они отличаются от проектов вычислительных мощностей, но тоже показывают настрой Blackstone на долгосрочный спрос.

Возвращаясь к вопросу «Где же говядина?», часть AI-решений уже обеспечивает рост доходов и эффективности, на что Blackstone и реагирует инвестициями в вычисления, дата-центры и энергетику. Однако долгосрочную отдачу определят не только текущие прибыли, но и как долго удастся поддерживать ценность внедрений, а также своевременность ввода и востребованность соответствующих мощностей.

Операция/верстка: Хэ Чэньлун

Примечание: обложка/первая иллюстрация сгенерированы с помощью AI